發生了什麼
發生了什麼
週二（21日）風險資產全面走低，美股S&P 500指數收跌3%、歐股Euro Stoxx 50指數重挫4%，主要受美國原油期貨價格跌至負值所致。5月西德州期貨合約在4月21日到期，一度跌至每桶-40美元，最終結算收在每桶10美元，在倉儲空間不足的情況下，某些期貨投資人需要付錢搬運原油的窘境。6月西德州原油期貨亦面對相當大的損失，跌至每桶13美元。如此劇烈的油價波動引發市場上獲利了結的跌勢，NASDAQ收跌逾3%，科技股在週二為表現最差的板塊。
油價後市怎麼看
我們預期未來幾週美國及全球原油價格仍將承受壓力，OPEC及其他主要產油國減產約10%全球供應量的協議將待5月才生效，而在新冠疫情影響下，全球用油需求驟降20%，減產10%看似杯水車薪。此外，由於運油船緩慢地從產油國駛向用油國，OPEC+減產效應可能將待6月起才開始發效。儘管石油市場本季面臨供給過剩的情況，但我們預期（基於5月中旬開始受疫情影響的旅遊限制可望逐漸放寬）第三季供需可望開始趨於均衡，並於第四季逐漸有供給緊缺的現象。時至年底，布蘭特原油價格可望從目前每桶約20美元回升至43美元。
瑞銀觀點
信用債：能源公司佔美國高收益債券及美國投資級債券市場約15%及10%的發行量，故油價低迷的確可能增加違約的風險。然而，目前美國高收益債券中的能源公司信用利差已擴大約1600基本點、債券平均價格為60美元，這計入了違約率為40-50%的預期。美國高收益債券中的非能源公司信用利差則為664基本點，我們認為其風險回報優於股票。美國投資級債券中的能源公司多為大型且體質強健的公司，我們不認為投資級別的債券違約將會大幅上升。有鑑於此，我們維持對美國高收益債券及美國投資級債券具投資吸引力的看法。
美元計價的新興市場債券：略為超過三分之一的新興市場美元債（EMBIG）發行量來自於依賴能源出口的新興市場國家，儘管此比重較高，但就歷史經驗來看，油價並非是驅動EMBIG報酬的主要因素。主要能源出口國的財務體質健康且融資管道暢通。舉例來說，海灣合作委員會（GCC）近幾週已獲240億美元融資。整體而言，目前EMBIG信用利差逾600個基本點，具投資吸引力。
股票：近年來油價下跌亦反映在能源類股在大盤指數的權重下降。舉例來說，目前能源類股佔S&P 500指數及MSCI新興市場指數的權重分別為2.7%和5.8%，顯著低於10年前的約10%和14%。因此，油價走低對股市衝擊應相對有限。在能源業中，我們建議保持精選立場，聚焦在財務實力強勁及現金流高於平均的企業。不過，我們認為就目前而言，消費相關產業的風險回報前景最佳。
結論
我們預期本季全球油價將繼續承壓，但第三季市場有望逐漸恢復平衡，在產量及資本支出逐步削減，旅遊或隔離等禁令亦取消後，我們預期油價將逐漸回升。雖然未來幾個月信用債及股票市場仍可能受油價波動而上下震盪，但我們不預期這會變成左右市場走勢的主要驅動因素。
