問與答：從負利率到供應鏈

聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）日前表示，聯準會將採取必要措施以協助美國經濟復甦，但目前不考慮實施負利率政策（市場卻已計入明年第二季降至負利率的預期）。

我們認同聯準會的看法，但即使不實施負利率，在高品質債券收益率如此低迷的情況下，投資者必須加倍努力地在市場上尋求更高收益的債券標的。這意味著需配置於風險較高的信用債，例如美國高收益債券，我們認為美高收與美公債之間有高達778基點的信用利差，為潛在的違約風險提供了足夠補償；其他信用債包括美國投資級債券及美元計價的新興市場主權債券。

*由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估。

近期全球股市波動加劇，受疲弱的經濟數據、韓國和中國傳出新冠疫情新增病例及某些城市延長封鎖（對第二波疫情再起的擔憂）等利空訊息所影響。然而，同時亦有保持樂觀的理由：目前有逾100種治療方法和疫苗正在研發中，醫學突破或進展、更精準的檢測和追蹤模式、以及政策支持可能將推動股市進一步上行。美國國會正在審議另一項高達3兆美元的紓困案，若該法案通過則精選週期性股票和精選價值股將可望跑贏大盤。

然而，我們不能排除發生下行情景的可能性，觸發因素可能是第二波疫情大規模爆發，導致各國將待2021年中才能重啟經濟活動，而在此情景下，標普500指數年底可能位處2100點左右。我們建議投資者進行全球多元配置以對下行情景做好準備，因應對策包括了黃金、動態資產配置、另類投資、提供一定保護程度的結構策略等。在雙向不確定性仍居高不下的情況下，我們認為信用債具有最佳的風險回報，並看好美國投資級債券、美國高收益債券及美元計價的新興市場主權債券。

*由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估。

WTI原油期貨在4月創下負值紀錄之後，目前已回升至每桶逾30美元。負油價之所以發生，是因為當時儲油空間吃緊，在實體交割的情況下必須付錢將石油運走。我們認為，油市的扭曲情況可能使市場持續劇烈波動。不過，儘管第二季油市嚴重供應過剩，我們預計第三季起將轉趨平衡，並於今年第四季供應逐漸短缺。

各地旅遊限制可望自5月中旬起陸續解除，今年下半年的原油需求亦看升，油市復甦勢頭可期，故我們預計年底WTI油價將回升至每桶40美元。投資機會亦順應而生：財務體質強健的美國能源營運商、歐洲能源市場的防禦性類股、以及固定收益領域（幾乎在所有信評等級的債券中都可見投資機會，我們偏好生產成本較低、基本面相對強勁，並具備在市場上籌資能力的發行人）。

新冠疫情在美中貿易局勢緊張之際突然降臨，彰顯了全球供應鏈的脆弱，而當危機過後，企業及政府可能將著手分散其供應鏈佈局，並使生產線更在地化。

我們認為此趨勢將帶來長線投資契機：自動化及機器人。首先是倉儲自動化，網購興起將驅動自動化倉儲管理，並出現結構性增長；其次是工廠自動化，在疫情蔓延的危機時刻，擁有自動化工廠生產力的企業仍可望維持其產量，這是明顯的競爭優勢。