發生了什麼？

全球股市於上週五（28日）持續走跌，近乎成為自2008年9月以來單週表現最糟的一週。S&P 500指數單日下跌0.82%、單週大跌約11.5%；Stoxx歐洲600指數則單日重挫3.5%、單週大跌12.25%；新興市場表現相對穩健，單週下滑6.4%；全球股市自近期高點修正約11.6%。美國公債持續受惠於資金湧向避險性資產，十年期美債收益率觸及紀錄低點1.166%，而黃金價格卻下跌3.6%，可能受投資者賣出流動性高的資產以籌措現金所導致。

市場走勢亦反映了全球持續增加的新冠病毒（COVID-19）病例數，以及疫情將對經濟增長造成的負面效應。許多國家正面臨著每日攀升的確診案例：義大利於2月28日有233起新增病例數，相較於前一天跳增了26%；南韓有571起以上的確診病例，單日增幅為24%。病毒傳播的範圍相當廣泛，已有59個國家出現確診病例。世界衛生組織（WHO）亦將疫情的全球風險評估級別從「高」上調至「非常高」。

投資啟示及想法

儘管每次的事件有所不同，但歷史顯示每當災禍發生且市場大跌時，投資者通常能夠對初步挫跌做出合理預測，但在計入增長何時反彈時往往看法悲觀。舉例來說，2011年福島核災發生時，市場普遍預期第三季GDP增長1.6%，但最後實際增長超過10%。

確切地說，我們無法精準預測新冠疫情的拐點何時出現，但我們認為許多有利於經濟快速復甦的條件依然存在。現階段，我們未見到金融體系面臨壓力，而部份國家已進一步推出刺激措施。雖然波動率已然上升，但就歷史經驗來看，當VIX指數升逾25且銀行借貸標準仍然寬鬆時，美國股票接下來6個月的回報率逾15%。

陰霾下的投資機會

一、相對於已開發市場股票，看好新興市場股票

近幾天以來，新興市場股票表現優於發達市場，因為越多越多證據顯示中國的防控措施收到成效（過去一週湖北以外的新增病例僅391起），以及市場愈發憂慮疫情在歐洲及美國傳播。2月初以來，新興市場股票跑贏已開發市場1.7%，而過去一週為2%。我們認為此趨勢將持續，因此看好新興市場股票並在該地區尤其青睞中國。我們對歐元區看法則更為謹慎。

上述配置是基於我們預期中國將持續成功控制疫情，使得疫情對經濟和市場的影響僅限於今年第一季。我們留意到，燃煤日消耗量及工作日交通運行指數表明經濟活動正在復甦。若果真如此，我們預期今年亞洲（日本除外）企業獲利增長將接近12%。

二、低接超賣股票

我們認為以下類股目前出現超跌跡象：

  • 美國非必需消費品。儘管房地產數據及Home Depot的業績強勁、勞動力市場穩定及抵押貸款利率大幅下降（這應會在未來數月為消費者帶來支持），但此類股過去五個交易日下跌10%，跌幅與大盤一致。美國30年期平均抵押貸款利率已從年初的3.86%下滑至3.66%。另外，當消費者居家防疫時，電商行業也會受惠。
  • 美國通訊服務。此行業由大市值的數位廣告平臺、傳媒公司（包括網路媒體）以及無線服務供應商所組成。雖然數位廣告行業可能有些疲軟，但數位內容供應商（串流公司）將較具防禦性，並可能受益於消費者居家時間增多。
  • 歐元區的贏家主題。由於中國在抗擊疫情上相對成功，新興市場營收佔比較高的知名歐洲企業可能將反彈。大跌意味著估值仍然合理。

三、買入長期受益者

股票下跌為投資者帶來了逢低佈局中長期投資主題的機會。此次疫情可能使得未來十年內驅動市場的一些重要長期趨勢加速發展。

  • 數位化轉型。在疫情期間，遠距辦公進一步受到青睞，中國的網上業務模式參與度也顯著提高。我們認為，5G、大數據和人工智慧相結合將是未來十年的主要增長領域，並預計使能技術（enabling technologies）方面的支出將從2019年的5260億美元增長到2025年的1.1兆美元。我們認為，基於人工智慧的軟體和5G領域的半導體公司有望成為主要受益者。
  • 基因療法。此次新冠疫情還反映出基因科技的進步，有助於科學家發現病毒如何傳播。在2002年至2003年SARS爆發期間，美國和加拿大科學家用了五個月完成病毒的基因組測序。這次，中國科學家在大約一個月的時間內就完成了新冠病毒的測序。我們認為，基因療法將推動醫學模式的轉變。我們建議透過多元化配置相關企業來佈局於基因療法，以控制個別臨床失敗的風險。
  • 新興市場ESG（環境、社會和治理）。儘管短期內新冠疫情將繼續佔據新聞頭條，但隨著不可持續的做法受到更嚴格的審視，投資者也不應忘記隨之而來的中長期投資機會。透過將環境、社會和治理（ESG）因素納入投資考量，我們在新興市場中見到可觀的投資機會。儘管新興市場的ESG監管往往不如發達市場完善，但這也意味著投資者可能會為ESG標準更高的新興市場公司給予較高的溢價。自2007年9月底指數編制以來直至2019年9月底，MSCI新興市場ESG領軍者指數的年化表現比MSCI新興市場指數高3%以上。

結語

疫情當前，為投資組合做好準備。無論是從資產類別還是地區來看，相較於充分多元化的投資組合，分散程度不足者在未來幾週內將見到更大的波動。這次疫情清楚地表明，在投資組合中同時持有股票、債券和另類資產的重要性，債券的強勁表現有助於緩解股票下跌的影響。

同樣，隨著疫情在全球範圍內蔓延，全球多元化配置有助於保持平穩的回報；鑒於最終哪些地區將受到重創尚不明朗， 我們仍應保持謹慎。投資者應將疫情爆發的最初階段視為壓力測試，並把握機會，在資產類別和全球各個地區進行多元化配置，為未來的風險做好準備。