根據我們的基準情景， 2020年全球增長仍將低於趨勢水準。然而，在這個對決策者、選民和投資者來說都面臨重要抉擇的一年，圍繞我們基準情景的雙向不確定性更甚於以往。

我們認為三大關鍵「抉擇」決定未來結果：

一、堅持還是轉變？

美國將於明年舉行總統大選，而英國大選就將在2019年12月登場。亟待解決的問題包括：如何建構應對人口高齡化的醫療體系、日益加劇的收入不平等、民族國家在互聯互通的世界中該扮演怎樣的角色、科技變革、誰來為環境遭到破壞買單等。鑒於候選人立場兩極化、問題的嚴重性再加上美英市場的市值極為龐大，兩國的大選與全球投資者都息息相關。對每個問題的決策將塑造全球趨勢，並決定各行業的贏家與輸家。

2. 有協議還是無協議？

中國在經濟、科技和地緣政治等領域與美國展開競爭，對既有國際秩序構成挑戰，且不會輕易得到解決。在一個「去全球化」的時代，即便中美很快能達成一項臨時協議，但仍可能在2020年再度爆發貿易衝突。但同樣地，雙方都有更傾向於平息緊張局勢且具有重要影響力的人物存在。達成一項減少或取消現已加徵的關稅，並承諾不再加徵新關稅的協議，將顯著降低全球經濟的不確定性，釋放被壓抑的投資需求，也能讓美國總統川普在選舉年「宣告勝利」。

3. 貨幣還是財政？

在利率接近、等於甚至低於零的環境下，傳統貨幣政策的有效性減弱，這讓我們考慮財政政策在刺激增長方面的作用。鑒於美國國會兩黨分裂、歐元區預算限制以及中國對於負債率的顧慮，2020年各國似乎不太可能實施重大的財政刺激。不過，低通膨和低利率確實為重新審視政府支出應該發揮什麼樣的作用提供了機會，相互協調的財政和貨幣政策有可能促使我們大幅提升增長預測，但這可能需要一場「小型危機」，才能迫使決策者重新評估目前的做法。

市場氛圍

根據2019年11月出版的《瑞銀投資者觀察》調查報告，高達79%的投資者認為我們正在進入一個波動性更高的時期；66%的人認為市場更多是受地緣政治事件的驅動，而非商業基本面；58%的受訪者認為投資回報比過去更難以控制。

2020年如何投資

從根本上來說，這些選擇取決於政治決策，金融市場難以進行定價，這導致許多投資者不願承擔風險。但透過較不受這些政治決策影響的投資，投資者就能在一定程度上重新把握投資組合的控制權，更好地為將來做準備。在抉擇之年建構穩固的投資組合，需要做出以下投資決策：

股票方面：我們建議在週期後段、低收益的環境中選擇優質派息股。我們還建議在全球進行分散投資，同時選擇聚焦國內及消費的公司，因其有望帶來更可靠的回報，而那些受貿易和商業支出影響較大的公司，其表現仍需仰賴有利的政治結果。

固定收益方面：鑒於最安全債券的收益率極低，高收益債券發行人的信用風險又不斷上升，我們建議採取「中庸之道」。我們青睞新興市場主權債、精選的歐洲「邊緣信用債」以及亞洲高收益債券中的優質發行人。投資者也可以尋求可持續投資標的來取代傳統債券。

其他方面：我們相對於週期性大宗商品而看好貴金屬；看好由避險貨幣和高息貨幣組成的槓鈴型組合，這些貨幣的表現有望超越美元；對於另類投資，我們看好低系統性風險（貝塔）策略。

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