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目前,美國與中國劍拔弩張的貿易緊張關係令股市波動性居高不下。我們認為,美國與中國皆不樂見貿易摩擦再現火花而導致經濟增長放緩,這可望帶領兩國達成最終協議。不過,我們將繼續評估是否採取進一步的下檔保護措施,而未來市場走勢將取決於以下六大因素:

一、貿易談判繼續進行、或徹底破裂

美中兩國的貿易緊張局勢於上週驟然升溫,雙方甚至表明將不會迫於壓力而率先讓步。

二、美國多快將落實川普對其餘3,000億美元中國商品加徵關稅的威脅

美國正著手對其餘約3,000億美元中國商品加徵關稅的前置程序,此過程約需要兩個月的時間。若6月底召開的G20峰會上雙方未能達成協議,則新一輪關稅可能在峰會後很快付諸實施。

這場貿易衝突遠不止美國對中國輸美商品徵收關稅那麼簡單。最近美國總統川普簽署一項行政命令,以「科技網路安全」為由,宣佈國家進入緊急狀態,為全面禁用中國電信科技巨擘華為的產品鋪平道路。此外,美國商務部還將華為及70家關聯企業列入相當於貿易黑名單的「實體清單(entity list)」,可能終將阻止華為及關聯企業購買美國製造的零組件。若此舉限制華為在美國採購晶片的禁令生效實施,則意味著美國明顯加強對中國施壓力道以迫使其簽署貿易協議。

三、除了5月13日宣佈的關稅措施以外,中國是否採取進一步報復行動

中國上調600億美元美國進口商品的關稅,最高調至25%,但迄今尚無跡象顯示中國將採取進一步報復行動。中國仍未表明是否將恢復對美國汽車進口的更高稅率,或將停止購買美國農產品。這可視為一正面跡象,顯示中國有誠意欲達成協議。

四、美國接下來是否調高汽車進口關稅

川普總統是否對進口汽車及零件加徵關稅「至多延後6個月」做出決定,以便給予歐盟及日本時間來達成「限制」向美國出口汽車的協議。此舉可望對市場有利,但加徵關稅的可能性並未就此煙消雲散。

五、貨幣及財政雙重對策

過去兩週,中國人行透過一年期中期借貸便利工具為市場注入更多流動性,並下調部分中小銀行的存款準備率。我們預計今年內人行還有降準100–200個基點的空間。

美國政府並未忽視中國可能祭出的政策應對措施。川普總統發推文表示,若美國聯準會推出與中國人行相當的刺激措施,則「遊戲將結束,我們將獲勝!」 我們預期聯準會可望抵抗政治壓力,但本週的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議記錄,將為貿易戰不確定性及經濟數據走軟是否將令聯準會轉為降息提供線索。

六、對全球經濟增長的連帶效應

美國及中國4月份工業活動數據雙雙走軟。本週公佈的美國及歐元區5月份採購經理人指數(PMI)可能將透露貿易緊張局勢對商業景氣有何影響。

紐約聯邦準備銀行總裁威廉斯(John Williams)於上週表示,正密切關注最新的調查數據,以評估美中貿易衝突所帶來的影響。

瑞銀觀

我們預期,不論美中兩國達成何種協議,談判過程中市場波動必然加劇。我們的基準情景是,兩國最終可望達成協議,美國不會對其餘3,000億美元中國商品加徵關稅,並將取消部分既有關稅。不過,鑒於川普變化莫測的行事風格,我們認為基準情景兌現的概率只有50%。美國可能仍需遭逢一定程度的經濟及市場方面的震盪挫擊,才有足夠動力來緩和雙方貿易緊張關係。

因此,儘管我們仍建議投資者保持投資以獲利於長期增長潛力,但同時認為應採取保護策略,以緩解短期市場波動,如賣出選擇權價差(put spreads)、投資組合多元化及精選信用債券等。我們現有的逆週期(countercyclical)部位,包括不看好澳幣、看好日圓及標普500指數賣出選擇權等,在近期波動市況下表現良好。我們將繼續監控各投資部位的表現,並根據風險回報前景變化適時進行調整。