發生了什麼?

美國總統川普於上週日(5日)對中國進一步施壓,他在社群媒體推特上表示,將對既有2,000億美元的中國商品加徵進口關稅,從10%提高至25%,並威脅亦將對其他3,250億美元的中國商品徵收25%高額關稅。這是在中美經貿磋商數月、不斷有正面消息釋出、官方評論與媒體報導均指向談判平穩進行而解決方案在望的背景下所發出的新威脅。

週一(6日)中國風險類資產暴跌。滬深300指數盤中一度重挫6.1%,而後收盤跌5.8%,創下2016年2月以來最大單日跌幅,其中科技與電信板塊跌勢尤其慘重。

觸發因素為何?

沒有明確報導指出到底是什麼導致川普在貿易談判的立場突然轉趨強硬,有媒體稱川普旨在「發出信號」或回應中國在某些已談妥議題上出爾反爾。若從發出關稅威脅的推文時點來看,這應該是一種策略,意在增加美國在最終談判桌上的籌碼。

中國首席談判代表副總理劉鶴原定將於本週三(8日)率領百人代表團赴華盛頓繼續磋商,早前有報導稱,中美雙方旨在於本週五(10日)達成最終協議。若回顧近期發展,劉鶴的美國之行存有變數,去年9月底他就曾取消過原定的貿易談判之旅,作為對美國「把刀架在中國脖子上」(中國某高階貿易官員所言)的回應。

接下來會怎樣?

截至目前(6日)為止,中國尚未對外回應,這顯示中國仍希望透過外交途徑進行溝通,而非藉由媒體放話導致事態擴大。我們不認為美方意圖使談判破局,並預期會有美方資深官員出面澄清川普的推特言論,讓中國繼續留在談判桌上。

儘管如此,我們持續提醒投資者保持警覺,中美談判破局的可能性仍不能排除,我們認為此風險情境發生概率為30%。在美國為明年總統大選熱身之際,倘若雙方火花四濺的交鋒導致談判停滯及關稅提高,可能引發全球風險資產進一步下跌。在前述風險情境下,美國企業獲利將衰退5%,並導致美國股票估值下跌10-15%;中國股票則可能重挫15-20%,美元兌人民幣可能升破7.0大關。不過,這一切尚未發生。

亞洲股票週一(6日)的劇烈反應並不令人意外,因市場已計入談判將獲正面結果及中美兩國將推出更多寬鬆措施等利多。此外,中國股市剛結束「五一」長假,「黑色星期一」即為五月初乏善可陳的PMI數據公佈後的第一個交易日。就MSCI亞洲(不含日本)指數來看,自今年1月觸及低點以來,亞洲股票的股價淨值比(P/B)已回升15%;不過,目前其估值仍低於10年均值,亦較去年高點低了17%。

結論

我們預估的基準情境是:中美可望達成貿易協議,包括美方撤回部份關稅以換取中方某程度讓步;若此情景實現,則週一(6日)的急跌可視為入市機會。我們對全球股票仍持溫和親風險立場。在亞洲投資組合中,我們看好MSCI亞洲(不含日本)指數,並以雙限期權(collar option)作為下檔保護;此外,我們亦看好海外中國股票。