就在幾週前，美中兩國貿易協議似乎達成在望，但轉瞬間風雲驟變。4月29日雙方開始談判時，美國財長姆努欽甚至說談判已進入「最後階段」，然而情勢急轉彎，美國總統川普警示：「如果達不成協議，對我們來說也沒關係，甚至更好。」他隨後於5月6日發推文稱，美國對2000億美元中國輸美商品加徵的關稅將從10%上調至25%，並威脅對剩餘3250億美元中國商品全部加徵25%的關稅。
亞洲金融市場聞聲下跌。MSCI亞洲（日本除外）指數自4月份高點重挫10%，但年初迄今仍有3.9%的漲幅。鑒於雙方似乎都不急於達成協議，未來一段時間不確定性可能將居高不下，出現誤判的風險亦持續上升：近期美國祭出禁令，限制美國企業向中國電信設備製造商華為公司出售關鍵零組件，使得美中貿易爭端進一步向縱深發展。
誰破壞了協議？
在談判中，經常會出現雙方對同一個事件各執一詞（而且往往相互矛盾）的情況，美中貿易談判究竟是哪一方破壞了協議，似乎就是如此。美方稱，中方於最後時刻出爾反爾，中方則稱，是美方單方面提出要求，中方從未答應，更遑論出爾反爾。現在看來，在6月份G20峰會上達成協議的可能性不大。
未來如何發展取決於美國的下一步動作，取決於：1）重塑貿易關係及市場準入、智慧財產權保護、技術轉讓等方面的規則；抑或2）力阻中國崛起成為超級大國。若為前者，則兩國最終可望達成協議；但若為後者，則兩國將落入「修昔底德陷阱」，雙方較量進一步升級的風險隨之上升。
在前述後者的情景下，經濟將遭逢相當可觀的拖累，任一方都難以全身而退。若中國失去耐心，訴諸於非關稅壁壘的反擊措施，則兩國企業皆將受創。其一損傷為，美國公司每年從中國市場獲得約2200億美元營收（此數字並不會反映在貿易數據上）。因此，雖然我們仍認為雙方於今年或2020年美國總統大選前某時點可望達成協議，但未來幾個月不確定性仍揮之不去，市場將疲於計入最糟情況的風險。
亞洲經濟復甦恐將延後
在貿易及內需均疲軟的情況下，第一季亞洲經濟表現差強人意。3月份出口、採購經理人指數（PMI）新訂單、半導體行業指標有所改善，預示未來經濟有望好轉，然而4、5月份動能亦有減弱。儘管主要成熟市場的工業生產及機械訂單幾乎已至週期低點，但美國再度加徵關稅之舉，很可能導致亞洲出口復甦的時間點從第二季推遲到下半年。
貿易戰升溫之際，企業變得更加謹慎，關稅衝突升級可能加速亞洲供應鏈的重新佈局。雖然現在還處於早期階段，但已有初步跡象表明出口正從中國轉移至其他亞洲國家和地區，如臺灣、越南、泰國、印度等。
我們預期不確定性走升，政策寬鬆仍將持續。除臺灣外，整個亞洲今年內有望降息25至75個基點，中國人行還將降準100至200個基點。我們已將2019年中國GDP增長預期從6.4%下調至6.2%。如果美中貿易爭端進一步升級（美國落實對其餘3250億美元中國商品加徵關稅），則GDP增速可能進一步降至6.0%以下。
下半年展望
股票：隨著近期美中關稅衝突升級，我們預期2019年亞洲企業獲利僅會增長5% 原先預測為6.4%），2020年將增長8.0%。我們認為至今年底亞洲股票的股價淨值比（P/B）將從目前的1.35倍升至1.45倍的公允水準；若美中貿易談判徹底破裂，則2019年亞洲獲利增長將為零甚至負增長，當地股市P/B可能跌至1.22倍，股市跌幅將達15%；相反地，若能儘早達成協議，則企業獲利增速將達到7-9%甚至雙位數，股市可望上漲約25%。
下半年我們看好的股票包括：1）亞洲大型股及高股息個股；2）精選科技及金融業領軍公司；3）智慧城市及粵港澳大灣區開發的受益者。
債券：儘管美中貿易緊張局勢加劇，但我們仍預期今年亞洲信用債可望取得不錯表現，其中高收益債回報率可達3–4%，投資級亦有望達到1%。年初迄今，高收益債上漲8.1%，投資級債漲4.7%。雖然高收益債的信用利差有可能放寬10至20個基點，投資級債擴張5至10個基點，但我們並不預期出現大幅拋售，原因有三：首先，基本面影響有限，與貿易關聯度高的發行人僅佔地區債券指數的3%。其次，中國社會融資規模數據顯示流動性充裕。第三，全球央行很可能維持鴿派立場。
我們青睞能帶來利差收益的優質債券，例如中國房企債券、結構強健的永續債、精選BBB級中國政府相關發行人等。
外匯：5月份，受貿易爭端升溫影響，亞太貨幣兌美元平均貶值0.8%，只有日圓逆勢升值。隨著衝突進一步升級，我們建議對人民幣多頭部位進行避險。我們已將美元兌人民幣3個月及6個月預測值分別上調至7.0及6.8（此前預測均為6.7）。倘若美中貿易談判破裂，可能導致美元兌人民幣升至7.0之上，但我們認為將不會突破7.3。
*追蹤我們的LINE官方帳號：https://bit.ly/2JWDCae
