隨著美中貿易爭端持續升級,預測事態下一步發展的挑戰性越來越高。整體而言,我們預期雙方摩擦態勢仍然緊張,目前宣佈的關稅舉措都會落實。在此同時,我們不排除未來 6-12 個月事態進一步惡化的可能。

近期,金融市場跟隨著貿易爭端發展起起落落。測量市場風險及投資者情緒的 VIX 恐慌指數,在 8 月份升至去年底以來最高位。債券殖利率亦大幅下滑,2年期與 10 年期美債殖利率自金融危機以來首次出現「倒掛」,此現象在過去被視為是經濟衰退的先兆

我們的三大預測情景

基準情景(概率 45%): 貿易緊張形勢持續

我們的基準情景是,最近一輪關稅舉措將落實上路,估計這將令未來 12 個月美國經濟增長減少約 0.3 個百分點。我們不認為這會讓經濟陷入衰退,但不排除市場情緒惡化的程度可能較我們預期的嚴重。中國的反制措施料將相對克制,但不排除美國進一步實施制裁,進而導致美國經濟受到無法回復傷害的可能性。

中方的回應將包括溫和的反擊措施,因雙方終將重回談判桌以再啟協議。在此情景下,中國經濟受貿易摩擦影響,明年 GDP 增長放緩至 5.8-6.0%,而人民幣料將進一步放緩,美元兌人民幣未來 3-6 個月可能來到 7.4的位置。美聯準會未來 12 個月預期將再降息三次。進一步的寬鬆貨幣政策可能對川普的激進貿易政策議程形成支持,從而醞釀新一輪的關稅舉措。

我們認為,在明年美國總統選舉前達成協議的機會不大。然而,川普政府仍會避免在大選前不必要地升高衰退風險。這應有助於勸阻白宮向中國進口商品大幅加徵關稅。

下行情景(概率 35%):爭端升級導致美國經濟衰退

在我們的風險情景中,美國突然實施更多的關稅措施,導致美國衰退及全球經濟下行的機率升高。最近一輪關稅已使此可能性上升,因此,要具體說明何種情況會觸發本輪週期結束變得更加困難。

儘管如此,我們認為,對大多數商品加徵 35%的關稅將是「危險地帶」,而這視乎政府會推出何種緩和關稅影響的政策。最近一輪關稅的衝擊將至明年才會顯現,在關稅生效前的提前出貨效應可能為經濟動能帶來短暫提振。同時,關稅的第二輪效應(不確定性對企業信心及供應鏈的衝擊)亦需時間推移才會顯現。

上行情景(概率為20%):美國大選前局勢緩和

在「局勢緩和」情景下,美中貿易關係在明年美國大選前顯著改善。跡象顯示,川普的核心支持者中已有部份人士對貿易戰失去耐心,尤其是農民。若大選前經濟增長大幅縮減,則對川普不利。而若連任失敗的風險上升,川普可能決定軟化其對中國的強硬立場,並試圖達成初步協議來安撫市場,鞏固其「偉大的促成交易者」的形象。

儘管中國表示美方需撤銷已加徵的關稅,而非進一步升級,但若美國放鬆對華為及其他中國科技公司的禁令,我們認為北京方面應會接受協議。鑒於美國國內兩黨對遏制中國科技崛起的共識相當高,我們預期上行情景實現的可能性偏低。

投資結論

我們對投資組合進行調整,以反映貿易爭端可能使本就疲軟的全球經濟雪上加霜的風險。雖然,我們結束了相對於債券加碼股票的立場,但並不等於應該大幅拋售股票,各國央行的寬鬆舉措與財政刺激將有助於緩解經濟面臨的壓力。我們繼續看好收益增強型策略,央行寬鬆與全球增長放緩有利於此類策略。

在我們的上行情景中,風險資產將上漲,債券殖利率亦將攀升。然而,這漲幅由風險偏好改善所推動,主要取決於形勢緩和的程度及央行政策的寬鬆幅度。就全球股票而言,我們預期回報率在0%至10%之間,美元兌人民幣可能回落至7以下。

在我們的下行情景中,明年美國陷入經濟衰退的風險大增。最終,這導致市場從當前的週期後段演變為週期告終,風險資產將受到更嚴重的打擊,全球股票將回跌15-20%,對貿易衝突敏感度高產業(例如工業、材料)的跌幅將超過防禦性板塊(如必需消費品、醫療保健)。避險貨幣(如瑞郎、日圓)將與黃金連袂上漲,金價可能突破我們6個月目標價每盎司1,600美元。美元兌人民幣可能會升至7.6,但美聯準會的鴿派傾向料將足以抑制美元進一步上行。