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貿易戰升級

自5月10日以來美中雙方關係急劇惡化,美國將2000億美元的中國輸美商品加徵關稅稅率,從10%上調至25%,並威脅對其餘3250億美元中國商品亦加徵高額關稅。中國隨即反擊,對600億美元美國輸中商品提高關稅稅率。兩方從言辭交鋒到落地實行如此之快,令市場震驚,市場原本預期4月底美中能達成協議。

美國總統川普指出談判破裂有三個原因:1)第一季美國GDP增長強勁(3.1%)部份可歸因於關稅措施;2)中國承擔大部分關稅成本;3)北京方面對先前承諾出爾反爾。

中國政府隨後發表一份白皮書表明立場:中方希望取消貿易爭端以來所有加徵的關稅;增加購買美國商品以減少對美貿易順差應基於需求進行;美方在談判過程中提高要求;中國的主權與尊嚴應得到尊重。然而,白宮對此白皮書立即予以反駁。

從貿易戰擴大至科技戰

美國商務部在5月16日將中國科技大廠華為列入出口管制「實體清單」,實際上切斷了美國企業向華為的軟硬體供應。由於華為在某些關鍵零組件方面需依賴美國供應商,而且沒有現成的替代選擇,因此美國禁令給華為帶來很大威脅。中國隨後暗示可能會考慮禁止出口加工稀土產品,這是許多高科技產品必需成分。

據美國地質調查局數據,雖然中國的稀土儲量只佔全球的38%,但加工稀土產量佔比高達71%。不過,稀土出口禁令極難實施,因為中國需要從多個依賴該國稀土供應的國家進口多種中間產品。

而且,鑒於中國的稀土儲量僅佔全球的38%,出口禁令的影響應該為時短暫,其他國家很可能增加產量來填補缺口,儘管在此期間全球供應鏈會受到干擾。與此同時,中國商務部於5月31日公佈了中方的「不可靠實體清單」規定,進一步實施報復。

保持投資並對下行風險進行避險

美中兩國領袖是否將在6月28至29日在日本大阪舉行的G20峰會上會晤尚無確切消息。我們原先預期雙方有20%的機率在此次峰會上達成協議,目前看來這種可能性更加渺茫。

這使得在年底前經過艱難的談判達成部份協議(概率為62.5%)以及談判徹底破裂(概率為37.5%)的可能性上升。在後一種情景(談判徹底破裂)下,中國資產,包括人民幣、股票及債券可能遭到拋售,而在前一種情景(達成部份協議)下,中國資產則可望反彈。

鑒於我們的基準情景依然是,雙方可望於年底前達成協議,因此我們建議投資者保持投資,但同時採取措施來對下行風險進行避險。

就股票而言,我們對中國硬體行業持謹慎看法,但軟體和電商領域存有投資機會,因其受持續升溫的貿易爭端的衝擊較小,而且將受益於進一步的政策支持。對於信用債,鑒於市場波動性升高,我們建議投資者聚焦品質較高、存續期較短的債券。

對於人民幣,在國內增長放緩、美中貿易摩擦持續的背景下,我們預期美元兌人民幣在未來三個月將上探7.0關卡。因此,我們重申在此期間應對人民幣多頭部位進行避險。不過,我們對未來6至12個月的基準預期是,美中將在今年下半年達成貿易協議,美元兌人民幣將走穩於6.7–6.8。

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