「長期低利率」的投資風險

歐美央行紛紛傳遞「長期維持低利率」的訊號,暫緩升息的寬鬆貨幣政策將繼續推升股市漲勢?央行是否有充足的降息空間好應對下一次的經濟衰退?低利率是否又將助長債台高築的風險?

by CIO / 瑞銀編輯團隊 24 Apr 2019

美聯準會和歐洲央行最新釋出的信號進一步強化了市場對長期維持低利率(lower for longer)」的預期。歐洲央行4月初決定維持超寬鬆貨幣政策,總裁德拉吉宣佈該行「隨時準備對所有工具進行適當調整」。

與此同時,美聯準會公佈的3月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議記錄證實,聯準會官員預期2019年內不會升息,並指出經濟前景存在「重大不確定性」。

此謹慎態度意味著歐美央行有意維持寬鬆貨幣政策,這在短期內對股市有利。在央行發表政策聲明後,美國標普500指數和歐洲斯托克50指數均上漲約0.4%,今年迄今的漲幅分別超過16%和15%。

經濟數據亦持續改善。中國3月份製造業採購經理人指數(PMI)高於預期,這顯示製造業在連續下滑三個月後恢復了成長。除此之外,有初步跡象顯示,由於法國和其他國家的工業生產表現強勁,近期歐洲製造業疲態也有望結束。

然而,鑒於尚無跡象央行將再次收緊貨幣政策,「長期維持低利率」引發了一些重要的問題:

一、央行是否有足夠的彈藥來應對下一次衰退?

目前美國聯邦基金利率為2.5%。如果經濟增長放緩,美聯準會尚有一定的降息空間。歐洲央行的情況則不容樂觀,該央行推行負存款利率近五年後,利率仍位於零以下 — 目前在-0.4%。鑒於目前的通膨前景,我們預計在2020年初之前歐元區利率都不會上升。

瑞銀研究指出,一旦歐元區發生衰退,歐洲央行可能需要進一步削減負利率,調整通膨目標,甚至實施「直升機撒錢」政策。但由於這些措施很可能引發爭議,歐洲央行未必能付諸實現。

除此之外,歐洲央行可能也無法獲得太多的財政政策支持,德國仍不願意實施財政刺激,而多數歐元區外圍國家則是有心無力。

二、低利率可能導致債務水準上升。

根據國際清算銀行(BIS)數據,借貸成本下降不太可能遏制全球債務增長。全球債務佔GDP的比重已從2008年6月的208%上升至2018年6月的234%。

許多投資者擔心信貸緊縮的風險,而近期瑞銀研究指出,美國企業債務可能是潛在的導火線之一。從美國洲際交易所美銀美林指數(ICE BAML index)來看,目前美元投資級債券市場規模達到6.4兆美元,是2009年中時的兩倍多,而BBB級公司債券規模已是10年的四倍,達到3.2兆美元。

我們認為,當前美國公司債券市場引燃危機的風險很低,但若槓桿水準繼續升高,則風險將會加劇。這也使得一旦市場下跌,高收益信用債市場更容易遭到重擊。

結論:目前,經濟衰退與信貸緊縮都不是我們的基準情景。短期而言,「長期維持低利率」及全球經濟持續改善將為股票提供有利的大環境,但中期內仍需當心風險,投資者應當未雨綢繆,在實施不同財政和貨幣制度的地區進行多元化佈局,以強化自己的投資組合。