上週,美聯準會降息25個基點,再令現金存戶倍感挫折:美國實質利率(扣除通膨因素後)降至僅0.25%。在此同時,歐元區、日本及英國的現金實質回報早已進入「負值」領域。近期,美國、瑞士及日本的央行政策會議不約而同地表明,低利率勢必將維持更長時間(lower for longer)。

退守現金似乎很有吸引力,尤其是在市況不明之際。儘管在美中貿易衝突不斷的背景下,我們戰術性減碼股票,但我們仍建議投資者長期持有風險資產,理由如下:

一、持有現金的代價高,其拖累效果亦隨時間推移而上升。

2004年至今,美元的現金實質購買力下降了約11%,歐元亦減損約8%。

瑞郎是個例外,由於瑞士的通膨低迷,瑞郎自2004年來實現了保值,但展望未來,若市場計入的利率預期是正確的話,則目前100萬瑞郎的現金存款在30年後將僅值91.85萬瑞郎(按0.28%的平均負利率計算)。若考慮0.3%的平均通膨率,實質購買力將進一步降至83.87萬瑞郎。若再加上退出市場的機會成本,則持有現金的機會成本甚至會更高。

過去20年來,現金的平均年回報僅為1.7%,遜於美國公債及股票,其年回報分別達4.6%及6.4%。

二、投資者若欲降低持股風險,目前有幾個選項,其一為延長投資期限。

市場起伏波動總是難免的。在任一週內,現金跑贏股票(分別以美元現金及標普500指數計算)的概率大約為43%;在任一年內,現金領先股票的概率降至31%;而若以10年為期,股票勝過現金的概率將上升至95%。再以20年計,現金從未跑贏過股票。

三、隨著投資期限延展,短期市場陣痛常會轉化為長期調整過程,甚至是投資契機。

例如,美中緊張局勢可能在短期內打亂全球供應鏈佈局,而儘管貿易摩擦中輸家多過贏家,但資本支出的需求上升可能令科技及汽車等產業受惠,此外,供應鏈的調整過程亦可能對越南、馬來西亞及印度等國有利。同樣地,石油供應中斷(如沙烏地阿拉伯近期發生的情況)將在短期內造成衝擊,但就長期來看,油價上漲會刺激對再生能源的投資。

四、在區域及資產類別方面,多元化配置以降低風險。

就資產類別多元化而言,固定收益可望在市場承壓之際,對投資組合達到穩定作用。美國公債常在經濟、政治或金融市場情勢緊張時上漲,從而在一定程度上抵消股市修正時帶來的損失。

區域多元化亦可降低波動性。除了少數幾個防禦特質較強的市場(如瑞士及英國)之外,MSCI(所有國家)世界指數比大多數個別市場指數出現大幅下跌的可能性更低。2018年初以來,MSCI(所有國家)世界指數單日下跌超過2%的天數僅8次,而MSCI美國指數為20次,MSCI中國指數達29次,MSCI巴西指數多達53次。

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