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經濟活動放緩速度更甚於GDP

2015至2018年中國GDP平均增速為6.75%,較2009至2014年期間的平均增速8.75%低了2個百分點。然而,實體經濟活動的放緩速度更甚於GDP,反映出美中貿易摩擦對中國經濟造成衝擊。

比較2009至2014期間與2015至2019年7月期間的數據,可看出在這兩個時期中國全國用電量增速(8.5%相對於5.3%)、客運量(7%相對於–1.6%)、客運週轉量(客運人次乘以旅行距離,9.0%相對於4.7%)、貨運量(10.8%相對於6.5%)、貨物週轉量(貨物噸次乘以船運距離,10.0%相對於3.6%)、港口集裝箱吞吐量(7.9%相對於5.2%)的平均降幅達到4.87個百分點。

用電量、貨物週轉量及港口集裝箱吞吐量是製造業活動的晴雨計,而客運週轉量是服務業活動的晴雨計。

在沿海地區,包括廣東、江蘇、浙江、福建、天津、河北和上海,4-7月用電量增速下滑4.7個百分點,從第一季的6.9%降至2.2%,降幅高於內陸地區(6.7%相對於3.8%)。尤其是,上海的用電量下跌最明顯,甚至轉為負增長。由於沿海省份對出口的依賴度高於內陸地區,因此我們認為這種趨勢反映出貿易爭端對中國出口行業的影響開始顯現。

因此,我們認為有必要透過財政及貨幣政策雙管齊下來大力扶持經濟。固定收益資產可望受益於流動性寬鬆,若增長能夠回穩,則境內外中國股票以目前估值看很可能都具吸引力。

股票:雖在貿易戰陰霾下,中期績效仍可期待

美中貿易爭端的起伏變化持續影響著中國股票走勢。儘管投資者風險情緒仍低落,但就長期而言,企業的內在價值仍會彰顯。在半年報出爐後,即是時候審視這些公司的盈利表現及估值水準。

MSCI 中國(不包括 ADRs)目前估值具吸引力,遠期市盈率(本益比)約在 10 倍,低於長期平均值 11.2 倍,不過,估值仍可能因為外部不確定性而短暫走跌。我們在區域股票策略中,維持相對於MSCI 香港加碼 MSCI 中國的立場,因政策支持及盈利增長優異將會支持中國股票的表現。我們青睞受惠於潛在刺激政策、內需或可持續股息支撐的板塊,即必需消費品、電子商務及醫療保健。

債券: 獲利了結高貝塔(beta)債券並尋找優質發行人

在市場情緒轉向避險之後,投資級債券在 8 月份跑贏高收益債券3.2 個百分點。我們預期,價格管制措施將令住房銷售放緩。在房企債方面,我們建議獲利了結長期 B 級債券部位,並增加投資級(4.2%)及精選短期優質高收益債券(6.5%)部位,前者可作為現金管理,後者則將受益於票息收益。

外匯:人民幣下行壓力未減

美中貿易摩擦有增無減,我們將美元兌人民幣 3 及 6 個月預測值上調至 7.4,12 個月預測值至 7.3。鑒於不預期中美雙方能在明年 11月美國總統大選前達成貿易協議,我們重申以美元為主的投資者中期內應繼續對人民幣部位進行避險。

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