近期動態

我們依然對中國經濟保持正面觀點。不過,美國進一步加徵貿易關稅的風險令我們思考中短期內中國增長所面臨的下行風險。

中國經濟已顯現疲軟跡象。由於投資和淨出口走弱,中國政府將2019年GDP增長目標下調至6-6.5%,而去年為6.6%。今年1-2月中國工業企業利潤按年下跌14%,創下自2009年以來的最大跌幅。

不過,隨著中國貨幣政策和財政刺激措施彰顯成效,經濟數據逐漸顯現回穩跡象。3月份採購經理指數(PMI)意外上行,我們預計第二季增長動能將繼續走強。

政府重申將推出更多積極的政策,比如加速市場開放、加強智慧財產權保護以及進一步推動地區自由貿易區發展,同時致力於確保經濟穩定。

瑞銀觀點

基準情境(概率為70%):經濟有序放緩

我們對中國金融穩定和增長前景保持樂觀。鑒於投資增長回暖、零售銷售回穩且信貸增長保持在10%左右,今年GDP增速應小幅放緩至6.1%。貨幣和財政刺激措施也將提供支持,今年央行料將進一步降準100-200個基點。

非洲豬瘟疫情導致豬肉價格飆升,為今年中國通膨帶來上行風險,總體通膨可能上升至2.5%(基準情景為1.8%),債券也將因此而承壓。不過,我們認為這不至於使寬鬆政策受到影響。

中國GDP增速即便放緩至6.1%,相對於其他國家仍屬強勁。人們普遍認為,中國在去槓桿以及經濟轉向更可持續增長模式的過程中,出現一定程度的增長放緩是難免的,這對經濟的健康發展有利,是必要的「陣痛」。

儘管由於今年上半年地方政府債務暫時上升,可能導致對中國債務負擔的擔憂重燃,但我們認為金融危機不會爆發。一旦整體經濟再度回穩,政府在今年晚些時候很可能重啟去槓桿進程。

中國的債務與GDP比率在2017年和2018年回穩後,今年很可能再度上升。這種轉變將提供短期政策緩衝,但隨著經濟繼續放緩,槓桿率上升也加劇了長期債務可持續性風險。

下行情境(概率為15%):經濟急劇放緩

儘管美中談判取得了一定進展,但美國對中國實施投資限制,並在2020年前每年對價值逾5000億美元的中國輸美商品加徵10-25%關稅的威脅依然存在。

在此情境下,2019年中國經濟的放緩程度將遠大於我們的基準預測,GDP增速跌至5%左右至少會持續兩季。

隨著出口下滑,中國的經常帳平衡也急劇惡化。由於官方外匯儲備急劇下降,美元兌人民幣一季內即可能升至7.0,迫使政府進一步收緊資本管制。在這種環境下,全球市場難免會受到影響。

上行情境(概率為15%):GDP穩定增長

經濟有序放緩是市場的普遍預期,GDP增速穩定在6.6-6.8%無疑將是重大驚喜,尤其是在其他經濟目標(比如去槓桿、向消費拉動型增長模式轉變)達成的情況下。

 在此情景下,中國的經常帳順差將回升至1000億美元以上。亞洲以及整個新興市場的大宗商品和風險資產可望大幅上漲。