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原本風平浪靜的美中貿易談判在5月6日驟起波瀾。隨後美國於5月10日將2000億美元中國商品徵收的關稅從10%上調至25%。貿易摩擦升級令我們及整個市場大感意外,此後境內外中國股票均下跌7%。

政策繼續提供支持

鑒於經濟壓力和貿易緊張局勢,尤其是近期美中關稅交鋒之後,我們認為中國的寬鬆週期尚未結束。中國央行於5 月6 日宣佈,將下調中小銀行(總資產低於100 億元人民幣)的存款準備金率300 個基點(從約11.5%降至8%),於5 月15 日生效。這將釋放約2800 億元人民幣的流動性。央行還宣佈將透過一年期中期借貸便利注入2000 億元人民幣的流動性。

我們預期年內央行還會降準100 至200 個基點,並將透過借貸便利及新創設的貨幣工具等進一步釋放流動性;同時,政府也確認財政政策將保持積極。已推出的財政刺激政策包括3.1兆元人民幣的地方政府發債總額以及2兆元人民幣的減稅降費規模。

調整戰術配置,應對波動性上升

美國與中國股市分別自近期高點下跌4%和8%,但相較於年初以來的強勁漲勢,此跌幅仍屬溫和。倘若中國大舉報復反擊,談判破裂,關稅衝突再升級,則我們預期美國和中國股市將分別下跌10%和15%。

我們的基準情景依然是:美中兩國最終將達成某種程度的協議。我們認為中國可能高估了美國希望迅速達成協議的意願,川普似乎極力避免在2020年總統大選前經濟受到衝擊。然而,川普看似不認為目前的關稅措施會對美國經濟造成負面影響,例如他在推特上說「關稅是我們取得偉大的經濟成果的部份原因」及「向美國支付的關稅對我們的生產成本影響甚微」,則可能導致市場波動性進一步升高。

我們依然看好海外中國股票。我們建議投資者保持投資,以獲利於長期增長,但應該配置
較為穩健的股票以及信用評等有調升潛力的債券發行人。為因應波動性升高,投資者可以考慮透過選擇權賣權價差或賣出價外買權,或者透過外匯市場來避險。

股票:類股佈局應精挑細選

儘管近期出現回調,但今年迄今海外中國股票(MSCI 中國)與境內市場(滬深300 指數)仍分別上漲13%和21%,目前市場估值與長期均值一致。

隨著波動加劇,我們所偏好的海外中國股票工業類股可提供具吸引力的機會,包括受益於政府基建項目的材料產業,受益於貨幣寬鬆的房地產產業,業績穩健且估值具吸引力的金融股及獲利可持續增長的電商產業。我們建議避開IT(硬體)、汽車和券商類股,因其估值較高且獲利存在不確定性。

我們偏好的境內類股包括:IT,因獲利超預期、估值不高且科創板推出後將提振市場情緒;房地產和家電,因其受益於房地產交易量上升以及中藥、專科醫院和生物科技。我們不看好必需消費品、公用事業和券商類股,因其估值偏高。

債券:轉換至有望獲取超額收益的發行人

繼第一季強勢反彈後,中資美元債券在4月份稍事休息,當月溫和上漲0.3%。但是,年初迄今JACI中國債券總體回報率仍達到5.1%,其中
JACI投資級債為4.5%,JACI高收益債高達8.2%,創下過去10年來同期最佳表現。

由於信用利差處於五年均值,我們預計未來回報將主要來自票息收益。我們建議投資者從信用評等有望調升的發行人中尋找超額收益機會。我們認為發行高收益債的中國房企領軍公司存在投資機會。

外匯:重新對沖美元/人民幣風險

由於近期美中貿易談判形勢急轉直下,雙方可能達不成協議的可能性再度受到市場關注。鑒於不確定性升高,我們上調美元兌人民幣3個月及6個月預測值分別至7.0和6.8,並建議投資者積極管理人民幣多頭部位。所有人都聚焦風險之際,我們重申在我們的基準情景下,美中仍可望在今年下半年達成協議,美元兌人民幣升勢將逆轉並邁向6.7。