原本風平浪靜的美中貿易談判在5月6日驟起波瀾。隨後美國於5月10日將2000億美元中國商品徵收的關稅從10%上調至25%。貿易摩擦升級令我們及整個市場大感意外，此後境內外中國股票均下跌7%。
政策繼續提供支持
鑒於經濟壓力和貿易緊張局勢，尤其是近期美中關稅交鋒之後，我們認為中國的寬鬆週期尚未結束。中國央行於5 月6 日宣佈，將下調中小銀行（總資產低於100 億元人民幣）的存款準備金率300 個基點（從約11.5%降至8%），於5 月15 日生效。這將釋放約2800 億元人民幣的流動性。央行還宣佈將透過一年期中期借貸便利注入2000 億元人民幣的流動性。
我們預期年內央行還會降準100 至200 個基點，並將透過借貸便利及新創設的貨幣工具等進一步釋放流動性；同時，政府也確認財政政策將保持積極。已推出的財政刺激政策包括3.1兆元人民幣的地方政府發債總額以及2兆元人民幣的減稅降費規模。
調整戰術配置，應對波動性上升
美國與中國股市分別自近期高點下跌4%和8%，但相較於年初以來的強勁漲勢，此跌幅仍屬溫和。倘若中國大舉報復反擊，談判破裂，關稅衝突再升級，則我們預期美國和中國股市將分別下跌10%和15%。
我們的基準情景依然是：美中兩國最終將達成某種程度的協議。我們認為中國可能高估了美國希望迅速達成協議的意願，川普似乎極力避免在2020年總統大選前經濟受到衝擊。然而，川普看似不認為目前的關稅措施會對美國經濟造成負面影響，例如他在推特上說「關稅是我們取得偉大的經濟成果的部份原因」及「向美國支付的關稅對我們的生產成本影響甚微」，則可能導致市場波動性進一步升高。
我們依然看好海外中國股票。我們建議投資者保持投資，以獲利於長期增長，但應該配置
較為穩健的股票以及信用評等有調升潛力的債券發行人。為因應波動性升高，投資者可以考慮透過選擇權賣權價差或賣出價外買權，或者透過外匯市場來避險。
股票：類股佈局應精挑細選
儘管近期出現回調，但今年迄今海外中國股票（MSCI 中國）與境內市場（滬深300 指數）仍分別上漲13%和21%，目前市場估值與長期均值一致。
隨著波動加劇，我們所偏好的海外中國股票工業類股可提供具吸引力的機會，包括受益於政府基建項目的材料產業，受益於貨幣寬鬆的房地產產業，業績穩健且估值具吸引力的金融股及獲利可持續增長的電商產業。我們建議避開IT（硬體）、汽車和券商類股，因其估值較高且獲利存在不確定性。
我們偏好的境內類股包括：IT，因獲利超預期、估值不高且科創板推出後將提振市場情緒；房地產和家電，因其受益於房地產交易量上升以及中藥、專科醫院和生物科技。我們不看好必需消費品、公用事業和券商類股，因其估值偏高。
債券：轉換至有望獲取超額收益的發行人
繼第一季強勢反彈後，中資美元債券在4月份稍事休息，當月溫和上漲0.3%。但是，年初迄今JACI中國債券總體回報率仍達到5.1%，其中
JACI投資級債為4.5%，JACI高收益債高達8.2%，創下過去10年來同期最佳表現。
由於信用利差處於五年均值，我們預計未來回報將主要來自票息收益。我們建議投資者從信用評等有望調升的發行人中尋找超額收益機會。我們認為發行高收益債的中國房企領軍公司存在投資機會。
外匯：重新對沖美元/人民幣風險
由於近期美中貿易談判形勢急轉直下，雙方可能達不成協議的可能性再度受到市場關注。鑒於不確定性升高，我們上調美元兌人民幣3個月及6個月預測值分別至7.0和6.8，並建議投資者積極管理人民幣多頭部位。所有人都聚焦風險之際，我們重申在我們的基準情景下，美中仍可望在今年下半年達成協議，美元兌人民幣升勢將逆轉並邁向6.7。
