新助力，新契機：中國的多元資產案例

2023 年中國料將重新發揮關鍵功能，推動全球經濟活動向前。中國政策的異動，乃是朝著更偏向成長、更有利市場運作的領域調整；隨著新冠鐵腕清零政策退場，持久而全面的經濟解封已經開始發揮持續的影響力，支撐著消費支出恢復疫情前的正常狀態。

此外，先前試圖管控不動產市場過熱的對策，也汰換成更加細膩的各種措施，藉此支援供需面，促進整體產業的穩定性。至於原先劍指中國科技及網路平台企業的監管方案，似乎已經自然功成身退；政府與這類企業之間更具合作精神的關係，可望發揮重要的催化功能，促使本益比倍數重新獲得較高的評等。

我們認為，以多元資產方式投資中國乃是最理想的途徑，確保了投資人得以全面曝險於一系列政策變革的多元面向。

內需型的金融與工業公司，於在岸股市的所佔權重極高，相關族群具備優勢，足以受惠於經濟普遍好轉的大環境。對於科技企業的監管方案落幕之後，明顯有助於離岸股票指數裡佔據了重要地位的較大型網路平台企業，就此解除了原先所承受的重大估值壓力。

投資人也有機會透過中國的高收益債，參與今後不動產市場日益穩定化的商機。我們發現，中國的不動產開發業者正面臨結構性挑戰，不過，承擔該等風險的投資人均有機會享有豐富的補償，畢竟目前的利差達到了危機時期以外的罕見水位。考量不動產對於經濟以及家庭資產淨值的重要地位，未來相關產業料將以穩定受控的方式推動減債。

同時，中國主權債券亦有助於保護投資人免於任何國家特有、不利於國內風險資產的各種疑慮。事實上，自 2021 年初開始，中國風險資產表現落後的期間內，相關資產類別近期展現的這項特質，明顯優於美國與歐洲的固定收益指數。

至於中國所面臨的人口結構挑戰，也獲得了明確的紀錄跟追蹤，高齡化問題有可能導致中期經濟成長速度放緩。我們認為，市場體認較欠深刻的，乃是此種動態能夠發揮多少影響力，從而提升資產管理服務的市場需求，以及流入金融市場的資金。由於「住宅是生活所需，而非投機工具」的口號持續盤旋，金融資產作為中國境內的熱門儲蓄工具，料將持續爭奪不動產的原有地位；受託管理的中國境內資產截至 2022 年中旬的五年平均成長率，業已遠勝其他主要國家，漲幅超過 50%。

圖 1：資產管理行業所管理資產的五年平均成長率

資料來源：摩根士丹利研究、EPFR，截至 2022 年 3 月。

最近五年中國股票的幾何年度報酬率，料將超過已開發市場股票達 1.7 個百分點，反映出相對較為便宜的估值以及較為強勁的成長率。

幾何報酬率考量了不同資產類別間的相關性，以及長期複利的影響。相較於算術報酬率，幾何報酬率乃是公認更具意義的報酬評量方法。

圖 2：中國股票的估值偏低，成長空間較大

資料來源：瑞銀資產管理投資方案團隊之資本市場預期，截至 2022 年 12 月 30 日。

重要的是，中國資產與已開發市場股票、債券之間，也呈現了偏低的相關性。由於兩者間缺乏共移性質，此點在 2023 年裡格外具備吸引力，畢竟中國資產的政策助力遠勝其他國家。全球經濟循環未必都會同步進退，中國經濟活動加速之際，其他不少國家反倒是放緩了速度。

圖 3：中國資產與已開發市場股債間呈現低度相關

資料來源：瑞銀資產管理、彭博、MSCI，截至 2023 年 1 月。

我們的五年資本市場預期顯示，在全球多元化投資組合當中增持中國股債曝險，將可帶動報酬率和夏普比率持續好轉。改善的幅度看來似乎不大，卻彰顯了持有部位規模相對於整體投資組合的作用。

圖 4：我們對於全球 60/40 投資組合的五年預期報酬率，包含與不含 10% 的中國曝險之情況

此外，若是合併國內風險資產予以持有，中國政府公債仍然具備重要的避險特性。展望未來，我們的 5 年資本市場預期也顯示，相較於完全由中國股票所組成的投資組合，納入 20% 的政府公債配置後，實現了更高的夏普比率，風險及報酬概況小幅降低。

新政策引進的催化因素，創造了新的投資機會，而同時兼容股票、信用債、政府公債的多元資產方案，很有可能就是投資中國再解封與長期成長題材的正確途徑。