作者
Adam Gustafsson Ellis Eckland

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重點摘要:

  • 為了達成氣候目標,再生能源企業等氣候方案供應業者的努力至關重要。
  • 如欲達到淨零排放,高污染的傳統產業,亦須脫碳或者轉型。
  • 這個領域的投資方法,本質上即屬於價值投資,部分原因在於投資人對於氣候抱持的隱憂曾經帶動了多年的賣壓。

淨零碳排:氣候與價值投資之間是否存在交集?

我們認為,答案界於「是」與「視情況而定」之間。「視情況而定」是因為即使投資人大致同意如何定義價值,但氣候投資的多種方式亦各有其長處。系統化投資方面,倘使願意加碼金融類股,受歡迎的低碳方法可利用傾向結合價值。主動式投資方面,一般認為單就低碳而言,已不足以界定重大氣候策略。相反地,多數主動式投資人則是聚焦於氣候領袖,以及專營解決方案的供應商。此類企業往往被譽為「綠色甜心」,雖然是熱門的投資標的,但卻鮮少代表價值。

圖表 1 顯示價值與排放密集度之間的正向關係。整體而言,價值曝險愈高,排放密集度的成本也愈高。污染程度最高的產業皆具有深度價值,這並不令人意外,部分原因為投資人對氣候的關注帶動了多年賣壓。

 

圖  1:排放密集度 vs. 基本價值

排放密集度 vs. 基本價值
ISM 供應商出貨指數

以全球所有產業 (金融業除外) 超過 10,000 家企業為基準。Credit Suisse HOLT 的估值分數得自於共同價值因素的綜合結果。依據最廣泛採用的國際會計工具《溫室氣體盤查議定書》,溫室氣體 (GHG) 排放可分為三大「範疇」。範疇 1 涵蓋組織所擁有或控制的來源直接排放者;範疇 2 涵蓋申報公司消耗外購電力、蒸氣、熱力與冷氣而產生間接排放者;範疇 3 包括該公司價值鏈中產生的其他所有間接排放 該圖繪製了平均排放強度與排放強度的關係,反映了兩者之間的正相關關係。該數據基於全球除金融業以外的所有行業的10,000多家公司。瑞士信貸HOLT的估值評分是共同價值因素的綜合結構。溫室氣體排放被使用最廣泛的國際核算工具《溫室氣體(GHG)議定書》分為三個“範圍”。範圍 1 涵蓋自有或受控來源的直接排放。範圍 2 涵蓋報告公司消耗的購買電力、蒸汽、供暖和製冷產生的間接排放。範圍 3 包括公司價值鏈中發生的所有其他間接排放。

淨零碳排:氣候轉型投資的崛起

為了達成氣候目標,再生能源企業等氣候解決方案供應商的努力至關重要,但依然僅是拼圖的一角。若要達到淨零排放,高污染的傳統產業亦須脫碳或轉型。如今轉型投資絕非主流,但其動能卻快速增強;惟其聚焦於排放量的變動率,而非現有排放量水位。有鑑於轉型僅與排放量大的企業相關,故此轉型投資乃是建構固有的價值投資。

另一種相關方法則是在傳統業務中尋找隱藏資產。儘管多數企業的大部分業務屬於對抗氣候變遷的關鍵領域,但尚未普遍認可為氣候解決方案供應商。此類業務擁有「隱藏解決方案」,其購買價往往遠低於許多永續投資策略核心之專營解決方案和低碳業務的隱含價格。此類企業通常會拓展氣候解決方案業務,並運用傳統業務的現金流量作為轉型過程的金雞母。

淨零碳排的混合型企業:這是造紙公司還是再生能源發電廠?

多數紙漿及造紙公司進行生物質 (biomass) 發電之餘,紙漿廠卻有殘留物及/或副產品。部分企業甚至增加風力和太陽能發電,善用生物能源的穩定、可調度性,從而建立整合式再生能源產品組合。一般而言,此類企業較注重新能源廠,更甚於傳統的紙漿業務,導致後者多半為低成長/零成長。我們認為,若要投資此類企業,將按大幅折扣價曝險於永續資產。

此外,此類投資所提供的財務報酬,可能優於買進既有的再生能源公司。混合型企業可能:

  • 擴展再生能源業務,直到公認為主業是再生能源為止,如此可能導致公司估值提高
  • 分拆傳統型業務,致使公司估值提高
  • 從事某種創意併購活動,就估值差額進行套利

在前述所有情況下,投資人均可能賺取較具吸引力的財務報酬。我們在其他產業也看到類似的「隱藏資產」機會。

淨零碳排:重大轉型策略的關鍵在於參與

轉型可分為兩大類:

  • 現有商業模式脫碳
  • 改變業務組合,從製造汙染的傳統型業務,轉向永續型業務。

無論何種類型,有效的投資人參與均可促使該企業加速氣候行動。製造汙染的業務方面,一旦認定其可能達到淨零排放的最終狀態,即可視該公司為轉型目標。但目前參與活動應聚焦於推動實際的行動,實際的商業決定可能包括分配資源予減污技術和永續業務。

考慮氣候投資時,別忽略了製造汙染的傳統產業,因其正是達成共同氣候目標的關鍵。我們認為,有效的參與能夠將轉型投資轉化為深綠氣候影響策略。

淨零碳排:眼光放遠,超越既有的綠色企業

轉型投資在本質上屬於價值投資;此外,永續投資人若是眼光放遠,超越既有的綠色企業,折價曝險於隱藏的氣候解決方案資產。隨著此類企業的演進,相信能夠重新分類為綠色企業,並獲得更高的估值。

可靠的轉型策略,應當包括有效的參與議合,如此一來,相關投資就不只是價值型策略,也是以具體、重要途徑因應氣候變遷的理想投資方法。今後,淨零競逐料將加速增溫,並且在排放強度偏高的產業裡,形成此消彼長的績效差距關鍵。透過參與議合加速脫碳化,不僅有益於地球氣候,更有機會兼顧投資報酬,堪稱一舉實踐社會責任與獲利目標的雙贏。

關於作者
  • Adam Gustafsson

    投資數據科學家

    Adam Gustafsson是從事量化實證和數據科學的投資數據科學團隊。作為瑞銀資產管理數據科學團隊QED的成員,Adam專注於數據驅動的基本面和永續投資研究。2021年,他發表了白皮書《綠色轉型的價值》。這篇論文導致了新的氣候行動戰略。 Adam也是瑞銀永續發展與影響研究所的研究員。該研究所的任務是為瑞銀集團和更廣泛的金融業提供永續發展方面的思想領導力。

  • Ellis Eckland

    氣候行動投資組合經理人

    Ellis Eckland是倫敦Intrinsic Value股票團隊的資深投資分析師。他主要負責能源行業內歐洲和全球股票的分析和評價。

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