淨零碳排之路：高度污染產業的脫碳化

我們認為，答案界於「是」與「視情況而定」之間。「視情況而定」是因為即使投資人大致同意如何定義價值，但氣候投資的多種方式亦各有其長處。系統化投資方面，倘使願意加碼金融類股，受歡迎的低碳方法可利用傾向結合價值。主動式投資方面，一般認為單就低碳而言，已不足以界定重大氣候策略。相反地，多數主動式投資人則是聚焦於氣候領袖，以及專營解決方案的供應商。此類企業往往被譽為「綠色甜心」，雖然是熱門的投資標的，但卻鮮少代表價值。

圖表 1 顯示價值與排放密集度之間的正向關係。整體而言，價值曝險愈高，排放密集度的成本也愈高。污染程度最高的產業皆具有深度價值，這並不令人意外，部分原因為投資人對氣候的關注帶動了多年賣壓。

圖  1：排放密集度 vs. 基本價值

為了達成氣候目標，再生能源企業等氣候解決方案供應商的努力至關重要，但依然僅是拼圖的一角。若要達到淨零排放，高污染的傳統產業亦須脫碳或轉型。如今轉型投資絕非主流，但其動能卻快速增強；惟其聚焦於排放量的變動率，而非現有排放量水位。有鑑於轉型僅與排放量大的企業相關，故此轉型投資乃是建構固有的價值投資。

另一種相關方法則是在傳統業務中尋找隱藏資產。儘管多數企業的大部分業務屬於對抗氣候變遷的關鍵領域，但尚未普遍認可為氣候解決方案供應商。此類業務擁有「隱藏解決方案」，其購買價往往遠低於許多永續投資策略核心之專營解決方案和低碳業務的隱含價格。此類企業通常會拓展氣候解決方案業務，並運用傳統業務的現金流量作為轉型過程的金雞母。

轉型投資在本質上屬於價值投資；此外，永續投資人若是眼光放遠，超越既有的綠色企業，折價曝險於隱藏的氣候解決方案資產。隨著此類企業的演進，相信能夠重新分類為綠色企業，並獲得更高的估值。

可靠的轉型策略，應當包括有效的參與議合，如此一來，相關投資就不只是價值型策略，也是以具體、重要途徑因應氣候變遷的理想投資方法。今後，淨零競逐料將加速增溫，並且在排放強度偏高的產業裡，形成此消彼長的績效差距關鍵。透過參與議合加速脫碳化，不僅有益於地球氣候，更有機會兼顧投資報酬，堪稱一舉實踐社會責任與獲利目標的雙贏。