作者
Michele Gambera Lucy Thomas

重點摘要

  • 近期市場承壓期間,ESG 指數的表現呼應了傳統市場的表現,縱使能源類股的波動劇烈。
  • 主要原因在於,多數 ESG 基準指標的設計是盡可能地貼近傳統基準指標表現,同時依然加碼各種 ESG 評等偏高的資產。
  • 氣候變遷與經濟不平等,均是導致目前展望蒙上陰影的主題,由於兩者皆具系統性,因此無法規避或多元分散。
  • 畢竟投資人已經習慣考量各種風險以及報酬,因為這兩個面向主導了資產配置的方向。但我們認為,還需要額外的兩項要素 (時間以及偏好) 才能在永續投資領域裡,強化並充實相關流程。

使資本配置與可持續偏好保持一致

投資人尋求永續投資,或是配合永續偏好和考量而進行資本配置時,所面臨的問題是市場承壓期間投資組合的表現如何。烏克蘭戰爭等近期事件導致市場承壓,並抬高能源價格,促使環境、社會及治理 (ESG) 因素承受壓力。

供應鏈和地緣政治議題促使美國通膨率達到 1980 年代以來的最高點,也提高了總體經濟的不確定性。價格壓力的演變,可能促使投資人考慮近期各種可能的機制。

氣候變遷與經濟不平等

在我們看來,「E」與「S」均是令目前展望蒙上陰影的主題,通膨環境則進一步挑戰著投資人長期達成永續報酬的可能性。該等主題即是氣候變遷和經濟不平等,由於兩者皆具有系統性,因此無法規避或多元分散。氣候變遷引起轉型至淨零排放經濟的質量作用,此類轉型則需要結構性變革,方可為整體經濟重新連線。疫情則持續突顯出社會不平等的情況,因為受到影響的弱勢族群不成比例。最近的情況顯示出,若是存在社會分化的現象,往往必須面臨地緣政治難題。除了氣候與社會不穩定之外,通膨升溫也使得投資人未來的任務更加複雜。

話雖如此,近期市場壓力期間,ESG 指數表現符合傳統市場參考指標,儘管能源類股波動劇烈。主要原因在於,多數 ESG 參考指標的設計是盡可能地貼近傳統參考指標表現,同時依然加碼 ESG 評等高的資產。雖然 ESG 指數可能剔除了煤炭生產商,但該等指數對能源股的曝險仍與傳統指數相同,因其提高了再生能源公司的權重。因此,在整體產業和區域曝險方面,ESG 指數與傳統指數之間的差異不大。

時間與偏好

我們針對 ESG 界資產配置進行的近期研究,為 ESG 指數與傳統指數的差異提供了引導。投資人已經習慣考慮風險和報酬,因為這兩個面向是資產配置的指南。但我們的研究發現,還需要兩項要素 (時間和偏好) 才能夠在永續投資界加強此流程。

所謂時間要素係指進行 ESG 轉型期間,以供政府制定法規、企業開發新技術、進行減少污染的投資,以符合巴黎協定的原則,並達到社會責任及治理相關的永續發展目標。

所謂偏好要素係指投資人基於監管要求,或是投資人或組織及其董事會的目標,而在其投資組合中以永續性優先的權重。對於此類投資人而言,重點在於如何就 ESG 面向最佳化投資組合,以解決風險和報酬問題。故此,所產生的影響明顯取決於 ESG 限制的程度。

若該等限制具有高度約束性,並大幅限縮可投資範圍,則投資人必須接受多元化程度較低的投資組合,以及可能較不如人意的風險調整後報酬。若該等限制的約束性較低,並允許因素曝險與主要的 ESG 參考指標一致,我們認為對於投資績效的長期影響極小,中短期甚至可能產生正向影響。

具體而言,主要的 ESG 參考指標旨在符合傳統型參考指標的因素曝險,故此 ESG 與傳統型參考指標間的追蹤誤差極小。

但如果出現通膨怎麼辦?

數十年來,部分國家將勞務及生產委外予其他地區,從而迴避勞工議價能力所產生的通膨推動力,但此種趨勢可能持續到自然結束:企業以低成本和低庫存優先,因而最佳化供應鏈。

如今,離岸外包和重建庫存多次衝擊供應鏈,此過程可能延續數年之久,繼而帶動物價上漲。在此過程中,勞工勢弱於資本的機率偏低,其動態隨著時間而過亦可能略為影響獲利率。

同樣地,繼 1980 年代的撙節政策束之高閣後,財政政策在穩定經濟活動中發揮了更加穩健的作用。為了減少新冠肺炎疫情導致經濟衰退所造成的經濟損失,全球通過的振興措施規模是全球金融危機期間相關措施的兩倍。或許可以此為參考劇本,未來發展出更有力的政府行動。

地緣政治為通膨升溫論題增加了另一個面向,尤其是近期,因為俄羅斯的入侵導致 (暫時性) 原物料價格上漲,特別是能源和農產品。未來囤積 (代價高昂) 必要的輸入,可能成為常態。

如今在通膨升溫的環境中,股債相關性可能為正向,即使是已開發市場亦然,導致多元分散的益處減少,因此我們必須提供更創新的解決方案,以協助客戶達成投資目標。

ESG 以及具抗壓韌性的企業

新冠肺炎危機期間,新車與二手車成本正是通膨的主要要素之一。由於汽車製造商預期封城期間汽車銷售額銳減,因此在 2020 年初取消所有的零件訂單,導致新車的生產延後,遠超過初期工廠封鎖的效應。根據美國商務部公布的研究資料1,汽車製造商和醫療裝置製造商等消耗者持有電腦晶片的中位數庫存量,從 2019 年的 40 天減少至 2021 年的 5 天以下。

隨著越來越多人遠距居家辦公,晶片製造商在短期内改造生產線,轉而製造居家辦公室及家用健身產品的零件。故此,汽車零件幾乎沒有生產產能。結果導致全球汽車幾乎停產,繼而觸發通膨,因為全球多個地區的居民希望買進更多車輛,避免搭乘大眾運輸系統。

ESG 的治理要素包括企業必須具備抗壓韌性,並能順應自然和地緣政治的衝擊,而非越來越精簡卻缺乏彈性。我們認為,此項必要條件不但適用於希望長期賺取永續報酬的股東,亦適用於打造永續發展環境的所有利害關係人,包括員工、客戶和當地社區。

依我們之見,2020-2022 年的事件顯示,企業結構的彈性不足以吸收自然 (例如海平面上升,或是疫情蔓延) 和人類行動 (例如戰爭) 所帶來的衝擊。

我們認為,提高永續發展原則的遵循度,可望建立更加穩健的經濟。

關於作者
  • Michele Gambera

    策略資產配置模型投資解決方案共同主管

    在此職位上,他共同領導團隊為客戶和投資解決方案的投資組合管理團隊開發和維護資產配置的定量模型。

  • Michele Gambera

    Co-Head of Strategic Asset Allocation Modeling

    Michele Gambera is Co-Head of Strategic Asset Allocation Modeling at UBS Asset Management. Joined UBS AM in 2010 from Ibbotson Associates as Senior Research Consultant and Chief Economist. Formerly Senior Quantitative Analyst and Chief Economist for Morningstar Associates ULC. Previous experience at Federal Reserve Bank of Chicago. Strong academic background, including teaching Master of quantitative finance at the University of Illinois. Frequently quoted by press outlets. Member of the Chicago Quantitative Alliance and CFA Society of Chicago.

  • Michele Gambera

    Co-Head of Strategic Asset Allocation Modeling

    Michele è Co-Head of Strategic Asset Allocation Modeling in UBS AM. Prima di entrare in UBS AM nel 2010 è stato Senior Research Consultant e Chief Economist presso Ibbotson Associates. Ha ricoperto anche i ruoli di Senior Quantitative Analyst e Chief Economist per Morningstar Associates ULC e ha lavorato per la Federal Reserve Bank di Chicago. Michele è anche docente in un Master in finanza quantitativa presso l'Università dell'Illinois e membro della Chicago Quantitative Alliance e della CFA Society di Chicago.

  • Lucy Thomas

    永續投資主管

    Lucy Thomas於2022年1月加入瑞銀,擔任資產管理永續投資主管。她負責AM的可持續發展和影響戰略,包括管理我們的永續投資研究和投資專家團隊,加強我們的管理和參與活動,並幫助進一步擴展我們的永續投資客戶產品。

  • Lucy Thomas

    AM Head of Sustainable Investing

    È stata Head of Investment Stewardship presso TCorp, creando un quadro per gli investimenti sostenibili e gestendo 110 miliardi di AUD come membro del Management Investment Committee. Ex Global Head of Sustainable Investment in Willis Towers Watson (2014-2018), Lucy è anche membro della TCFD e dell'Investor Advisory Group dell'IFRS International Sustainability Standards Board. Detiene la qualifica di Chartered Financial Analyst (CFA) Charterholder.

  • Lucy Thomas

    Head of Sustainable Investing and Impact

    Lucy Thomas, Head of Sustainable Investing and Impact for UBS Asset Management since January 2022. Previously Head of Investment Stewardship at TCorp, developing a sustainable investing framework and overseeing AUD110bn as a member of the Management Investment Committee. Former Global Head of Sustainable Investment at Willis Towers Watson (2014-2018). Lucy is a member of TCFD and the Investor Advisory Group of IFRS International Sustainability Standards Board. She holds the Chartered Financial Analyst (CFA) Charterholder designation.

  • Lucy Thomas

    Head of Sustainable Investing and Impact

    Lucy Thomas gehört UBS Asset Management seit Januar 2022 als Head of Sustainable Investing and Impact an. Zuvor wirkte sie als Head of Investment Stewardship bei Tcorp, wo sie ein Rahmenkonzept für nachhaltige Anlagen erarbeitete und als Mitglied des Management Investment Committee ein verwahrtes Vermögen von 110 Mrd. US-Dollar beaufsichtigte. Auf einer früheren Station ihrer Laufbahn war sie Global Head of Sustainable Investment bei Willis Towers Watson (2014-2018). Lucy Thomas ist Mitglied der Arbeitsgruppe Klimabezogene Finanzberichterstattung (TCFD) und der Investor Advisory Group des IFRS International Sustainability Standards Board. Sie ist erfolgreiche Absolventin der Prüfung zum Chartered Financial Analyst (CFA).

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