由負轉正？固定收益再受矚目的三大理由

對於固定收益投資人來說，以「艱辛的一年」作為 2022 年的總結，恐怕還嫌過於保守。在已開發經濟體央行竭力應付著漲升至 40 年高點的通膨之際，債券價格大幅重整，導致固定收益領域多年來的最大損失。

美國方面，殖利率曲線自年初以來明顯趨於平坦，而如今整個曲線部位幾乎全面超過 4% (圖表 1)。

資料來源：彭博，截至 2022 年 11 月 10 日

英國方面，英國公債中期 (7–10 年期)表現顯著落後，拋售超過 260 基點，最後達到了當前的 3.54% 殖利率水準，報酬率則為 -16.9%。對於以追蹤基準指標為主，或風險彈性容忍度偏低且必須持有負殖利率債券 (例如在德國) 的投資人而言，同樣承受了沉重壓力。德國中期政府公債殖利率攀升 235 基點至 +2.06%，報酬率應聲跌破 -16%。

從另一方面來看，這類市場變化不僅促使大多數固定收益資產的殖利率如今遠高於過去水準，負殖利率券種更是幾乎完全消失(圖表 2)。2020 年底，在外流通負殖利率債券總額一度處於 18 兆美元高點，如今卻低於 2 兆美元。

資料來源：彭博全球累計負收益率債券市值(美元)指數，截至2022年11月11日

資料來源：彭博，資料期間為 2022 年 2 月 2 日至 10 月 31 日。報酬率已扣除費用

縱使殖利率在總報酬率當中扮演重要角色，對於總報酬波動率的貢獻卻只佔了一小部分。請參見圖 4，從殖利率與價格在總報酬波動率中所占比重可以看出，過去 20 年來殖利率對總報酬率的貢獻最大，但對整體波動率的貢獻佔比較低。

資料來源：彭博，標準差資料期間為 2022 年 2 月 2 日至 10 月 31 日。

2:高損益平衡點 (來自高殖利率) 發揮「緩衝」效果

損益平衡點的意義乃是針對總報酬率而言，與殖利率收益提供之最初優勢相抵所需的殖利率增幅。整體而言，殖利率水準越高，創造負值總報酬率所需的殖利率增幅也越大 (意即抵銷收益帶來的正面貢獻)。表 1 顯示主要固定收益資產類別的損益平衡點及年初以來的變化。

請參見彭博全球總合指數，年初損益平衡點為 17 基點，如今卻是 57 基點。全球總合公司債指數總報酬率轉負所需的殖利率，已從 25 基點升至 92 基點。短天期類別確實亮眼：這是因為曲線趨平，短天期資產的利率敏感度要低得多。2021 年底，全球總合 1–3 年期指數報酬率轉負僅需債券殖利率上升 38 基點。如今，以近期同一基準指標而言，則需要殖利率上升將近 190 基點方足以抵銷殖利率偏高的優勢。

3:投資人尋求殖利率不再需要承擔不必要的信用風險

在政府公債殖利率超低、殖利率曲線陡峭的模式之下，已開發市場債券的投資人面臨相當困難的取捨抉擇：透過存續期曲線上更進一步、承擔更多利率風險，以創造高殖利率，抑或在信用品質類別中向下移動、承擔更多信用風險。

如圖表 5 所示，去年底僅四分之一的市場部位殖利率超過 2% (美元計價)，如今則增至 83%，成長超過 3 倍。我們認為，這樣的變化為投資人提供了較理想的起跑點達成投資目標，也有能力打造在發行機構與產業方面更加多元的投資組合。

資料來源：彭博，截至 2022 年 10 月底
全球固定收益市場以彭博多元指數作為代表。彭博多元指數針對全球固定收益債券市場進行整體性衡量，係結合全球總合指數及全球非投資等級債指數，反映當地貨幣計價的投資級與非投資等級債券。

目前投資人能以更大的彈性達成殖利率目標，不過，雖然現今的高殖利率有其優勢，但仍須謹記聯準會及其他央行正專注於對抗居高不下的通膨熱度，短期至中期內市場仍可能動盪不斷。不過，對於長期投資人而言，如今債券的情況，已比以往更能承受價格的進一步下跌。