把握2023年，市场 月报：经历全球“加息潮”之后

衰退风险消退，股市前景更加平衡

2023年上半年，我们看到市场面临两个严重而紧急的风险。随着美联储推进自20世纪80年代以来最快的加息周期，企业利润正在减弱，实际工资正在下降。但最近，前景一直在改善。实际工资再次增长，企业盈利强于预期。

我们现在更有信心，加息在未来六个月内不会导致美国经济衰退。中国的增长态势有所回落令市场失望，但不足以改变全球格局。中国的经济增长态势走软可能降低发达市场的通胀。

那么，这些事态发展是如何改变我们的投资观点的呢？

在股票方面，我们现在看到风险回报前景更加平衡，同时我们对股票的看法从不看好转为中性。 第二季度报告季可能是同比收益增长的低谷，而第三季度的指引则是乐观的。因此，我们目前预计标普500指数2023年的每股收益将持平，2024年将上涨 9%。我们对该指数的基准情景目标是，12月达到4500点，明年6月达到4700点。

尽管美国经济衰退的风险正在减弱，但在我们的基准情景中，我们仍认为未来6至12个月股市将小幅走高。在此背景下，我们继续看好估值较低、有追赶空间的落后股票。与美国股票相比，我们认为新兴市场股票有更大的潜在上行空间，同时我们继续看好等权重美国指数，而非市值加权指数。

本月，我们将全球能源板块的评级从中性上调至看好。该板块今年表现落后，但经济背景改善，加上石油市场收紧，应能支撑油价。

固定收益仍是我们看好的资产类别。 在我们的基准情景中，增长放缓和通胀下降应该会对债券有利，而且我们认为收益率也很有吸引力。我们青睐高等级（政府）和投资级债券，它们的总收益率很有吸引力，而且如果经济逆风加剧，它们应该会比股票更具优势。

本月，我们将新兴市场债券的评级从看好下调至中性。这些债券不仅已经受益于更强劲的全球增长前景，而且还已经受益于包括埃及、尼日利亚和巴基斯坦等国在内困境债券发行人的一系列有益特殊发展。因此，在我们的基准情景中，信贷利差不太可能从当前水平进一步大幅收窄。

我们认为，美元依然脆弱。 我们维持不看好美元，但看好欧元。由于美国通胀下降速度快于欧洲或英国，我们认为美国利率比欧洲利率更有可能接近峰值，美联储可能比其他央行更早考虑降息。至于欧元，我们认为该地区的负面经济意外已经被计入欧元的估值，而欧元区贸易平衡的改善应该能起到支撑作用。

同时，我们将对日元的看法从看好转为中性。鉴于美国经济的相对强势和日本收益率曲线控制政策的软性取消，我们认为能够超过做多日元、做空美元所带来的5%负利差的催化剂有限。尽管如此，我们仍然认为做多日元是一种有效的下行对冲工具，尤其是在使用期权进行实施的情况下。

因此，我们认为，随着经济衰退风险的消退，股市的前景已经有所改善。然而，由于估值仍然很高，我们建议投资者关注股市落后板块，同时我们仍看好固定收益，尤其是优质债券。

有关更多详情，请参阅我们的最新月报 “经历全球“加息潮”之后”。