#重點摘要

美國稅改及財政開支增加,這雙管齊下的財政刺激政策令聯準會未來的貨幣政策變得更加複雜,但只要升息步調仍和緩、升息也是反映強勁的經濟基本面,金融市場則可望安然度過這動盪的「成長陣痛期」。

#瑞銀觀點

目前景氣擴張的特色有二:「增長緩慢」伴隨著「通縮疑慮」,百年一遇的金融海嘯及財政政策失衡已造成全球需求低迷,也使得此次景氣擴張的力道為二次大戰後最為疲弱的一次。在經濟復甦之初期,以貨幣政策為主導可說是相當適合,但隨著「去槓桿」持續進行及「產出缺口」逐漸消弭,各國央行即可著手於調整貨幣政策,只要景氣擴張依然無虞及通膨維持溫和態勢,央行仍有足夠空間來緩步收回寬鬆貨幣政策。

只不過,近期財政政策的擴張力道已讓央行陷入兩難的困境,在全球經濟增速達到自2011年以來最快之際,美國祭出強而有力的財政刺激措施,去年12月立法通過的稅改方案預計將在未來10年額外增加美國政府債務約1.5兆美元,而近期的預算協議也大幅增提政府開支,就2019年度即增加了1600億美元。綜合來看,美國政府年度赤字可能將突破1兆美元,而美國行政管理及預算局日前預估,直至2027年美國政府都將身陷財政赤字的窘境中。

市場近期的擔憂亦水漲船高,因擴張性財政政策可能推升通膨、通膨走升又可能將迫使聯準會升息步伐更為激進。二月此次的修正主要來自於擔心經濟可能過熱,不同於此輪多頭牛市的其他修正,多導因於經濟軟著陸、政局紛擾或地緣政治衝突增溫等疑慮。

#投資看點

雖然近期紛紛出爐的經濟數據顯示,薪資成長及通膨增速連袂走升,但目前並無經濟過熱的警訊,通膨預期仍與聯準會2%的長期目標值一致,聯準會也能容忍通膨在短期內超標。

聯準會通常會領先通膨走勢緩慢地調升利率,我們預期聯準會很可能已處於此次升息循環的中段位置(預計12次升息已有5次),這也降低了聯準會需要加快升息步調(比預期的每季一次更快)的風險。

雖然財政政策的刺激力道加強可能導致利率走升,進而不利於股市的後續表現,但這很大程度上取決於升息的時機點及升息背後的緣由,若升息步伐循序漸進,同時反映的是經濟成長強勁及供給面持續擴張,則市場應可望消化升息訊息並繼續上行走勢。

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