物價上漲成常態？為何VIP投資術是新通膨常態下的投資新解？

聯準會因應高通膨、物價上漲所做的升息，會不會造成經濟衰退？

[時間：00:26] 

主持人 : 各位聽眾大家好，歡迎再次收聽瑞銀投信Podcast聽趨勢、聊投資，我是今天的主持人Tina。今年以來最出乎意料之外的震撼，不外乎就是烏俄戰爭和高於預期的通膨、物價上漲，但其實這兩者彼此間也有互為因果的關係。但我們今天想來談的是通膨問題，因為我們最近一直收到客戶的提問，最關切的便是通膨、物價上漲的問題。所以今天我們邀請瑞銀投信投資部主管陳碩存，Tony，來跟我們討論一下，到底我們現在面臨什麼問題、挑戰。Hi Tony，歡迎你。

來賓：hi 各位聽眾朋友大家好，我是Tony。

主持人：Hi Tony，我想這個通膨問題來問你剛剛好，因為我們最近收到許多投資人的詢問，特別是你這裡也收到許多的提問，這些投資人最擔心的便是我們這次面臨可以說是40年來最嚴重的通膨與物價上漲，迫使美國聯準會等一些國家升息腳步加快，加上戰爭問題來攪和，讓問題更嚴重。大家都擔心這次聯準會因應高通膨所做的升息動作，會不會造成經濟衰退呢？

來賓：我的答案是不會，因為現在看起來軟著陸的可能性越來越大。之前很多人擔心高通膨、物價上漲和聯準會快速升息，這個雙重打擊會讓經濟失速，陷入衰退。不過現在看起來似乎不用太擔心，因為目前的總體經濟上有兩個重要的大支柱，在防止可能的經濟失速。這兩個大支柱分別就是消費和通膨本身。

大家一定很好奇為什麼我會提到說是通膨本身。如果我們觀察美國聯準會最喜歡的通膨指標 - 個人消費支出（PCE）指數在最近小幅上漲。這是自2020年11月以來的最小漲幅。如果通膨正如我們預期開始緩和，當然在利率方面，美國聯準會將能夠在接下來的會議決策中可以放寬緊縮的步伐。這可以從最近利率決策會議紀要當中，看到市場比較偏鴿派的解讀，以及部分聯準會官員的談話可見一斑。

至於在消費這個部份，我們知道消費是美國經濟重要的一個動能，占美國GDP的貢獻程度高達6-7成。從數據角度來看。我們發現美國在最近的消費者支出增加幅度的比預期來的大，同時前一個月的數據也同時上調。我們最近甚至發現美國人的儲蓄率下降了，也開始擴張信用進行消費，也就是說消費的力道還不錯，足以改變不少人對未來增長的看法。

我想很多投資人在之前財報周時聽到一些零售商或線上購物業者公布的財報不如預期，可能覺得是不是經濟要陷入衰退了，股市是不是要陷入熊市了…不過我們所觀察到的卻是美國消費者的消費習慣開始改變了，從疫情期間著重實體物品的消費，隨著疫情的減緩而轉移到所謂服務的消費需求。例如最近有越來越多的歐美遊客前往東南亞旅遊。簡單來說，消費正在慢慢的轉骨，轉骨之後有機會讓經濟的體態更挺拔。

最後回歸到經濟會不會陷入衰退的問題，我想分享一下國際貨幣基金組織(IMF)最新的評論，儘管市場存在不利因素，包括升息、美元走強。但是“目前不會出現全球經濟衰退”的隱憂。背後的原因不外乎就是最新的通膨數據進一步證明，一些價格過熱商品價格正在下跌，包括二手車。加上美國家庭和企業資產負債表體質都還算強勁，即使利率走高通膨走高、物價上漲，消費和投資仍將繼續增長，推動經濟的緩步上行。

主持人：的確，現在有很多國家都已經開放旅遊了，其實就連我們的指揮中心研擬放寬邊境管制，這距離國人可以跟團出國的日子又更近了。在報復性旅遊、報復性消費出籠下，全球經濟可望獲得支撐，倒是可以讓大家放心一些。

高通膨環境、物價上漲下，可投資什麼類股？

[時間：05:51] 

主持人：只是就像我們開頭提到的，除了擔心高通膨、物價上漲、升息可能拖垮經濟之外，現在投資人最想問的是（這裡的投資人有可能是還套在其中的，或是手中有現金準備找低檔買點的），到底什麼族群或是類股，有機會在高通膨、物價上漲的環境中脫穎而出？我最近看到媒體報導，就連股神巴菲特也被問到這個問題，到底什麼族群才能有機會在高通膨、物價上漲環境下勝出。關於這一點，Tony能不能跟我多分享一下。

來賓：是的，我們在報章媒體看到巴菲特在股東會上，強調股票回購對投資人來說是一件好事，還有助抗通膨。大家都知道巴菲特對股東是非常重視! 甚至他的波克夏公司自己也在做股份回購，所以他也在股東會上強調，進行股票回購對公司的投資者有利。他同時以波克夏所持有美國運通還有蘋果來舉例，證明股份回購可以提高投資人的權益。

首先，我從股價和稅負的角度來分析。

股份回購會推升每股盈餘EPS以及股價，那他背後的原理是甚麼? 給各位舉一個簡單的例子。我們常常把公司的EPS(每股盈餘)來當作獲利的指標，我們可以簡單的算出EPS的數據：分子是盈餘/分母是在外流通股數。

假設今天A公司在董事會上宣布通過將要進行股分回購，宣布在公開市場上買回股票（例如100股，這個時候我們的每股盈餘的分子不變，但流通在外的分母減少了，這個時候公司的每股盈餘會上升。在其他條件不變的情形下，公司EPS上升，理論上公司股票在市場的評價也會跟EPS同比例上升。同一時間，市場其他投資人可能因為將庫藏股視為A公司管理階層正面看待公司前景的訊號，可能會有其他買盤進場進而推升股價。

另外，從稅負的角度來分析。我們發現美國企業回饋股東的方式比較不同，美國企業喜歡股份回購，主要因為股份回購對投資人來說相對擁有稅負上優惠，可以創造出比較大的投資人效益。所以股神巴菲特才會認為股票回購對股東來說是好事。

講到還可以抗通膨的部分，當然對投資人來說，基本上我們持有股份回購題材的標的，除了可以享受公司實施股份回購所帶來股價推升的作用，公司本身也是大型藍籌股，在現金流和基本面上本來就比較強，在萬物齊漲、通膨高漲的年代可以更有機會維持毛利率，相對比其他題材擁有優勢。

另一方面，剛剛提到通膨、物價上漲時期有些循環性類股(例如石油公司、金融股)有機會受惠，我們最近也發現有越來越多循環性產業(石油公司)也在進行股份回購(以前主要集中在科技跟金融)相對來說，投資股票回購這個題材自己本身也在進化中，隨著有越來越多循環性企業加入股份回購的行列，投資人更有機會在通膨時代提升自己的投資效率。所以我們說股份回購題材對投資人來說在現在這時間點基本上好處多多，不僅是好事，還可以有效抗通膨。

主持人：的確，特別是市場出現較大波動的時候，你也會發現美國有很多大型龍頭股很喜歡進行股份回購策略，這的確有機會讓這些股票在波動的環境中，比較具有下檔支撐。

投資科技股/成長股被套牢的投資者，投資人該採用什麼投資策略？

[時間：10:43] 

主持人：但接下來我就想請問Tony了，這也是目前手中有投資部位的投資人最想問的問題，對於今年以來手中科技股/成長股套滿手的人，你建議該如何操作才能趨吉避凶、更快解套？

來賓：根據我們瑞銀的看法，首先我們看一下科技股。目前整體 IT 基本面還算健康，但供應鏈瓶頸和市場對個人電腦和智慧型手機的需求最近較弱，讓部分業者要面對要比較辛苦地面對眼前的挑戰；而且它的營收增長不若以往，不像以前這麼特別了。“目前市場呈現出來的型態是宏觀勝於微觀的劇本”也就是說宏觀經濟的不確定因素主宰市場走勢的可能性較大。在這邊有兩個重點，第1個 - 我們認為IT部門在這波能源類股主宰市場的情形下，短期比較難有機會表現出色。第2部分 - 利率走高仍然是IT產業的不利因素，因為影響這些高成長股的未來現金流評價。升息所帶來的強勢美元影響也同樣給部分IT產業帶來挑戰

不過不管怎麼說，成長型的科技股票在過去幾年，在投資人的布局當中都占有舉足輕重的角色，甚至可能占了30-40%我們在股票部位的布局。我們建議投資者要這個時候要檢視自己的科技股/成長股基金，適度地調整自己的部位，考慮轉向質量比較好和或是主題型成長科技股票。

其實在現在的大環境下，我們持續認為“ABC”題材（人工智慧AI，大數據big data 和網路安全 cybersecurity ），5G+推動者、自動化和機器人技術會是投資人可以關注的焦點，這些題材在未來的5-10年中，營收及盈餘的能見度都是很不錯的。另外高質量的價值股／循環類股其實也不失為投資人作調整的好去處。因為整個目前的市場環境還是比較對價值型或是循環型類股有利。

高通膨、物價上漲及戰爭紛擾，投資人該採用什麼投資策略？

[時間：13:29] 

主持人：我想Tony 剛剛舉的例子，相信大家也都能具體感受到，這些都是我們隨處可見的熱門話題。最後我又要拉回到我前面提的一個重點，就是我開始提到的，戰爭是今年一個讓大家感到驚訝的意料外事件，加上高通膨、物價上漲的烏雲，許多人現在都是信心上不足，能不能簡單跟我們總結一下，此時的投資人應該採取何種策略來因應？

來賓：剛剛我們談到陷入衰退的可能性市越來越小，金融市場可能還是會有機會有所表現，我們認為首先投資人要為波動做好準備，投資策略要保持彈性，但也要嚴守紀律。

在這邊我想要跟各位聽眾朋友分享在通膨、物價上漲環境下的VIP投資術 (Value 價值股、Income-股份回購、Pharmaceutical -製藥、醫療保健)

第一個Value 價值股投資，我們發現在過去的研究中發現價值型股票在通膨率高於3%的環境中表現相對優異。過去10幾年成長股把價值／循環性類股壓著打，我們認為未來價值股將有機會反轉這個型態，這有利於價值／循環性類股。價值／循環性類股相對大盤本益比，目前是低於負一倍標準差，就歷史經驗來說有機會是相對低點；加上今年該類股企業獲利動能較強，我們相對看好價值／循環性類股的展望

第二個，Ｉ代表Income，我們提倡投資於優質收入題材、也就是股份回購或支付股息的股票。最近地緣政治和通膨議題導致市場波動加劇，若以根據我們過去的研究，過去消費者物價年增率高於6%時期，可以發現高股利率和高股利增長股票（包含股份回購類股）表現相較標普指數優異。主要原因來自市場不確定性上升，投資人尋求股利來保護下檔風險。我們的經驗是在成長趨緩時期，現金返還族群(Income股份回購和現金股利)股價表現相比成長股來的強勢。

第三個P是指Pharmaceutical，或是擴及到更廣的醫療保健產業。首先，相對全球股票指數，目前製藥業、醫療保健評價較低。另外這產業在經濟出現增速減緩的情況下表現相對優異。過去在製造業指數滑落、市場資金偏保守時，醫療保健類股往往表現勝過大盤，充分表現其進可攻退可守特性。加上這產業有避震的效果（貝他直約0.8）。最後如果我們回顧歷史，在進入升息周期後，醫療保健表現穩健，過去4次升息周期皆呈現走升，4次周期平均上漲接近２０％。這當然也是我們看好P題材的主要原因。

另外除了VIP之外，我還要分享給各位投資線上的聽眾朋友一個秘密。就是在不確定性的市場下，投資共同基金的定期定額的部分千萬不要停扣。當然我知道有很多投資人喜歡去做所謂的波段操作，等待市場下跌到一定的幅度後再去買入，簡單來說就是逢低加碼。但是經由我們的統計（在定期定額pk 逢低加碼的情形下），這種逢低加碼的策略可以在持有時間比較短的情形下受惠，但是如果我們把比較時間拉長到10-20年以上，相對來說有紀律的定期定額投資策略勝出的機會比較大。

最後，我在這裡做一個比喻。現在的投資市場很像我們開車在高速公路要下交流道匝道，這時車輛要減速，路面又有點顛頗，我們可以仰賴一些先進的輔助駕駛技術來趨吉避凶，價值／循環性類股類似輔助駕駛車道置中的功能（讓我們不會撞到護欄）、股息／股份回購類似自動煞停、（讓我們可以跟前車保持安全距離，自動加減速）、醫療類股像安全氣囊，可以讓駕駛人更安心、更有保護。最後，在彎道不要想超車，守紀律，就像定期定額不要停扣。才能夠在現在這個充滿不確定性的市場中安全準時抵達投資的目的地。

主持人：的確，市場常常變化快速，有許多意料外的事件會影響市場表現，例如像俄烏衝突，投資人的確很需要有效的輔助技術或是工具，來幫我們趨吉避凶，例如股份回購概念的族群、VIP投資術，更重要的是，如果是股票投資人，若你認為這個標的的前景你仍看好，那就更要透過定期定額投資，來降低個人的投資成本，一旦未來市場觸底反轉，投資人便可以掌握未來的上檔契機了。

今天因為時間關係，我們節目就先進行到此，我要謝謝Tony跟我們分享這麼多寶貴和具體的投資建議，我們就下次見了。拜拜

來賓：拜拜

投資一定有風險，基金投資有賺有賠，申購前應詳閱公開說明書或投資人須知。

本文所列個股名稱僅作為舉例說明，不代表任何金融商品之推介或投資建議，投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。