通膨、烏俄戰爭、高原油價格，黑天鵝亂飛下的投資防身術？

衝擊投資市場的黑天鵝？通膨、烏俄戰爭、高原油價格

[時間：00:26] 

主持人：各位聽眾大家好，歡迎再次收聽瑞銀投信Podcast聽趨勢、聊投資，我是今天的主持人Tina，我們又要在這裡跟大家聊聊市場。只是最近的國際情勢和投資市場真的很不安寧，大家最有感的就是烏、俄之間的地緣政治衝突，為已經不夠安寧的金融市場再加一隻黑天鵝。很多數投資人都一樣，感覺我現在頭頂上是黑天鵝亂飛，到底現在該怎麼做，我相信是很多投資人現在心中的疑問。所以今天在這裡，我們特別請瑞銀投信投資研究部主管陳碩存Tony，來跟大家分析下到底要怎麼看現在的投資市場，這樣才能知道下一步該怎麼做。H Tony，先跟大家打聲招呼吧。

來賓：各位聽眾朋友大家好，瑞銀投信投資研究部主管陳碩存Tony。

主持人：Hi Tony, 就像我剛提到的，感覺一過完農曆年後不久，金融市場就出現一大堆黑天鵝，讓全球金融市場開始陷入很大的震盪。我想先破題的請問一下Tony，根據你的觀察，目前全球金融市場到底有哪些黑天鵝是會衝擊投資市場、需要我們留意的？

來賓：今年投資人在金融市場遇到很多逆風，在去年年底當時很多認為不可能發生的事情今年在金融市場都發生了。首先我先來帶各位回顧一下在去年底，我們瑞銀資產管理發表的年度展望中被我們列出的三大黑天鵝。分別是第一個美國聯準會或是各國央行對於通膨的反應太慢；第二個是烏俄戰爭地緣政治風險；第三個是高原油價格，油價居高不下。

黑天鵝之一，對通膨的看法？

[時間：02:04] 

主持人：所以現在看起來，當時的預期，現在全都說中了。當然，這並不是一件值得開心的事情，因為我們終究是無法阻擋這些事情發生。但能預判到有哪些黑天鵝出現時，可以幫我們先設想好因應劇本，才不致到時候慌亂手腳，然後一再出現我們不樂見的追高殺低的情況。所以接下來我想請問，在這三大黑天鵝中，你認為首先要留意哪隻黑天鵝？我們又該採取何種策略來因應？

來賓：首先被我們列為黑天鵝名單首位的是聯準會對於通膨的反應不夠及時。我想大家還記得暫時性的這個字眼，當時聯準會用暫時性這個字眼來解釋頑固的通膨現象，但在2021年的最後幾個月，通膨數字來到40年以來新高，加上薪資持續增長造成通膨有持續性。原本在年初市場預期2022年大約升息3-4次，但沒想到通膨來的比想像中還難纏，導致市場對於升息的預期快速增加，進一步導致年初股市的修正。而這也讓很多投資人措手不及。

其實，升息通常代表著景氣不錯。目前主要國家ISM指數及領先指標都呈現景氣擴張的狀態…..雖然市場在聯準會升息前市場容易有波動加大的現象，但升息週期通常伴隨著強勁的股市表現。 我們統計自1983年以來6個升息循環，標普500指數在美國聯準會首次升息後6個月內平均上漲5.3%。而且在這6次升息循環當中的第一年，股市通常都是上漲的，第二年在6次當中也有5次是上漲的(唯一一次例外是2008年的網通泡沫化)

主持人：沒想到第一個提到的是通膨，但的確也是，這個問題將會是困擾各國和市場比較久的議題，也的確是大家關注焦點。但像Tony說的，升息的背後代表經濟增長很火熱，企業獲利也會繼續增長，特別是好的公司，那股市自然是會繼續漲的，大家不用被升息嚇壞了。

黑天鵝之二，對烏俄戰爭的看法？

[時間：04:40] 

主持人：那接下來的黑天鵝，我想應該是最近大家最擔心的烏俄戰爭了吧？

來賓：對，第二個被我們列在黑天鵝的是烏俄戰爭地緣政治風險，果不其然在今年的年初在東歐就產生軍事衝突。投資人往往都想在這種類型的黑天鵝事件當中急著殺進殺出，想要找尋市場的低點趁機買低賣高。又或是想要趨吉避凶，被市場的波動給嚇得停止投資、落荒而逃。了解地緣政治的投資之道最適合從歷史來學習。從歷史上來看，在市場恐慌時退出風險資產，反而是最大的危險。因為市場通常比投資者預期的更具韌性，並往往在不確定時迅速反彈。

以過去幾次地緣政治風險的歷史經驗為例，自1945年二次大戰結束以來，我們統計的18個軍事衝突中(包括越戰、兩伊戰爭、兩次的波斯灣戰爭) 標普指數在危機開始的第一周市場通常是下跌，但這當中有14個衝突在事件發生後3個月指數是上漲的，平均的中位數漲幅是2%(中位數就是把所有事件的報酬由大到小排序下來排列在中間的數字喔)，簡單來說也就是上漲機率很高。

其實我們也統計過1945年以後市場發生修正的區間，市場有14%是在持續修正下跌的狀態，不過有 86%時間是在回復市場前高或是再創高點。所面對地緣政治最好的策略就是向二戰時期英國首相邱吉爾的名言:”保持冷靜，繼續前進”。因為目前市場有三大利多，包括經濟重啟行情持續、廠商仍在建立庫存推升企業營收以及剛剛說的景氣仍在擴張狀態，所以投資人更應該持續投資。

主持人：我想這的確可以給投資人很大信心，雖然說歷史不會重演，但總會有很多相似的地方。這類烏俄戰爭地緣政治所引發的疑慮，只要沒有演變成大規模的系統性風險，拖垮或是逆轉整個經濟基本面的走勢，通常這類事件所引起的恐慌性賣壓，都不會延續太長或太久。只要是基本面還在的市場，通常經過非理性的恐慌性賣壓之後，股價終究是會回歸理性，反映企業的基本面。所以建議投資人真的不必需要在這時候恐慌性的出場。

黑天鵝之三，對高原油價格的看法？

[時間：07:39] 

主持人：那我們接下來要看的，就是高原油價格這隻黑天鵝了？你怎麼看？

來賓：第三個被我們列為黑天鵝的是高漲的原油價格，一部分是因為地緣政治加上天氣的因素，一部份是因為我們人類在能源轉型上速度不夠快，經濟快速重啟的情形之下必須大幅仰賴化石能源(也就是石油)。原油價格一旦上漲過快將導致消費者的購買力下降，進而影響經濟增長的動能。這對全球經濟活動的短期影響無疑是不利的，根據瑞銀投資銀行的數據分析，如果原油價格在6至12個月內持續上漲10美元/桶，這預計將對消費將造成壓力，並導致全球GDP的增長減少0.1個百分點

如果原油價格漲到每桶125美元以上並持續兩個季度，將對全球GDP成長減少0.5個百分點。再加上通過能源和食品所導致的總體物價壓力增加，更使得全球央行總裁們在經濟沒有硬著陸的情況下調控通膨放緩的任務變得更加困難。不過我們這樣的情形發生的可能性比較低，因為目前油氣的交易仍屬正常，另外北半球天氣開始進入春天，原油需求旺季已達尾聲，加上目前各經濟體對於消費原油價格占GDP的比重已不如以往，所以目前看起來原油價格狂飆拖累經濟的可能性已逐漸降低。

投資組合該如何調整以因應黑天鵝事件的投資風險？

[時間：09:19] 

主持人：看起來這些重大的變數都被你點到了，但Tony也跟我們分享不用擔心的理由。但市場終究還是在波動，投資人心臟也會跟著波動一下。所以我想繼續請教Tony，在這種多變的市場下，你建議投資者應該怎麼做，才能達到防身的果？

來賓：我們注意到，黑天鵝事件給投資者帶來的最大風險莫過於於市場反應過度和投資人的因應方式不夠多元化。對投資者來說，我們認為重要的是保持冷靜的心態和寬廣的視野，這有助於在全球經濟增長高於趨勢水準但市場情緒依然脆弱的環境下，構建足以抵禦黑天鵝事件的投資組合。

其實我覺得投資就像旅行，旅行一定會攜帶旅行箱，裝滿我們出門旅遊所需要各種東西。投資也是一樣，特別是面對黑天鵝紛飛的市場中，我建議投資的法寶就像我們必備的行李一樣，應該時時刻刻收藏在我們的旅行箱當中。

我們認為各位的投資行李箱裡面應該要有四大法寶，能使我們的投資組合在黑天鵝事件中還能夠處之泰然：

第1個法寶，我們建議投資人要保持多元化投資組合：通過在地區、產業以及資產類別間進行多元化配置，投資人可降低對黑天鵝事件影響的風險部位。舉例來說，多元化投資提供了熊市保護機制：自1945年以來的熊市中(下跌20%定義為熊市)，標普500指數平均下跌34.5%，「平均回復時間」的時間達39個月（大約3年半），而股債各佔60%/40%的投資組合平均下跌僅為20%，而且平均不到30個月就創下新高。因此我們也可以看出資產配置的重要。

第2個法寶，我們建議投資人要為美元走強做好準備: 美元是一種"避險"貨幣，在地緣政治不確定性升高或者金融市場風險偏好下降時期往往會走升。 而且，我們認為美國今年可能升息6到7次的預期，有望在未來數月支撐美元。從過去幾個升息循環來看，在美聯準會首次升息之前6個月，美元指數（DXY）平均上漲約5%。 因此，我們認為當前美元仍是具吸引力的貨幣配置，自然會讓美元資產跟著水漲船高，因此我們認為美國股票是有機會在這當中受惠的。

第3個法寶，我們建議投資人要買入全球經濟成長的贏家：在地緣政治、通膨和升息擔憂高漲的干擾之下，我們認為投資人應該把焦點放在防疫限制的將逐步解除，而全球經濟增長仍在加速。 我們認為這種環境仍將對價值型和循環性類股較為有利。另外我們還認為企業財報亮眼會持續推升庫藏股的發放。股息策略或是庫藏股策略是提高整體投資組合風險回報的有力工具。經過我們的統計，從長期來看，會實施庫藏股的公司，在投資的報酬上是遠優於一般大盤指數的。所以我們推薦有兼具股藏股、股息發放以及循環性配置的美國總收益股票策略。

第4個法寶，我們建議投資人要構建防禦性部位。鑒於不確定陰霾依然難以散去，尋求降低波動的投資者，可以考慮通過防禦性布局和策略來平衡部分循環型部位。 全球醫療保健產業依然是我們看好的防禦性板塊。因為醫療保健產業的平均貝他值約0.8，相較於市場大盤相對抗震，因此我們也是看好健康護理產業的前景，特別是美國的相關產業。

Tina: 剛聽到Tony用行李箱的概念，覺得挺有趣的。其實也是這樣，投資你要認真嚴肅看待，但不要嚴重看待，如果一個投資會讓你吃不好、睡不好，那你可能需要重新檢查一下你的投資部位，是否嚴重超過你的風險承擔度，或是你的經濟能力所能合理承受的比例。按照Tony建議的，把這些法寶放到你的投資行李箱中，其實也等於是建構一個屬於自己風險與能力所能承擔的資產配置，在面對市場波動時，可以讓你稍稍的放心，起碼不要讓自己睡不著覺，以此防身。

好的，因為時間的關係，我們本集的節目就進行到此，歡迎大家收聽，也祝大家的投資能順順利利，大家都身體健康。我同時也要謝謝Tony今天跟我們的分享，謝謝。

來賓：謝謝大家

投資一定有風險，基金投資有賺有賠，申購前應詳閱公開說明書或投資人須知。