中國經濟成長帶動全球市場的時機降臨

中國促進成長的政策變革，正在取得成果。受到滯後性的影響，如欲利用官方經濟數據證明中國經濟強勁復甦，可能還需要再等上一段時間。但更及時的高頻數據已經顯示，持久的經濟解封，正取得良好進展。

監測中國前 15 大都會的道路擁塞程度，交通流量達到了 2021 年 9 月以來的最高水準。中國城市其他交通強度指標，也顯示移動數據增強的類似情形，這種強勁的需求，足以促使烏地阿拉伯提高亞洲地區的原油售價。此外相較於過去幾年，中國煉油廠也正在加快原油採購的步伐，今年 3 月自美國墨西哥灣沿岸採購的原油就增加了一倍左右。煉油廠利用率，尤其是國有企業的利用率則是加速提升，據以滿足日益走揚的需求。我們相信，隨著淡季過去，中國以及已開發市場在春夏兩季的需求將連續回暖，油價產生更多上漲壓力只是時機早晚問題。

1 月份中國新成屋價格持平，中斷了連續 16 個月以來的下滑。一系列改善供給並小幅提振需求的政策措施顯示，相較於 2022 年，這個重要產業進入 2023 年理當更為穩定。

2021 年間，已開發市場經濟體所帶來的教訓，莫過於經濟解封過程產生的動力有可能遭到市場持續低估。在我們看來，市場對於中國經濟的觀點可能再次出現這種錯誤。中國股票 12 個月的前瞻盈餘預估，接近 2020 年低點的水準，此外前瞻本益比亦是如此。我們認為，中國股市頗有機會發佈出人意料的強勁獲利，並且在整體新興市場股票中重新獲得較高的評等。另外，在高利率以及盈餘彼此反向發展的情況下，目前相當昂貴的美國股票，其本益比應該會向新興市場股票的估值更靠攏。

我們將繼續密切關注一系列指標，包括中國的移動數據 (汽車、地鐵以及航班利用率)、消費支出、就業數據和石油進口，從中確認經濟反彈能否再持續。

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在我們看來，阻礙中國股市表現優異的因素，如美元匯價反彈與地緣政治擔憂，不會帶來太持久的影響力。

進入今年之際，我們堅信，市場認為美國即將陷入經濟衰退的說法過於悲觀。實際上，有別於市場預期，美國的經濟活動與通膨數據在年初表現出驚人的強勁。這使得市場對於聯準會基準利率終點的預期數字，突破了之前四個月在 5% 左右的狹窄區間。(請見圖 4)。利率終點預期升高，以及空頭部位的回補，引發了近幾週美元的急劇上升。美元走升通常會為週期性投資部位與新興市場股票帶來壓力，這次也不例外。

然而，即使某些較為強硬的聯準會官員傾向在二月份將利率上調 50 個基點，他們仍不願意修正央行基準利率最終終點上調的預估。我們 (以及他們) 認為，美國經濟既不像 12 月份數據所顯示的那樣疲軟，也不像 1 月份某些數據所暗示的處於全面繁榮狀態。真正的實情更有可能介於這兩者之間。美國 2 月份的經濟數據，很可能再度顯示經濟穩健擴張，但成長動能趨緩。

地緣政治的因素，也加重了避險心態在中國股市當中所扮演的關鍵角色。中國間諜氣球進入美國領土的消息傳出以後，MSCI 中國指數抹去了一月份以來多次擴張的漲幅。隨著相關問題有所緩解，又浮現了中國可能對俄羅斯提供軍事支援的憂慮。

我們認為，美國官員發表的聲明，與其說是信號，更像是噪音，旨在阻止中國向俄羅斯提供軍事援助，同時削弱中國扮演俄烏衝突和事佬、營造和平形象的企圖。重要的是，美中之間的對話仍然保持開放，美國國家安全顧問表示，美國總統拜登與習近平計劃「在不久的將來」進行對話。正如之前提到的，我們收到了許多訊號，顯示中國政策已轉為首重經濟成長。我並們不認為習近平寧願激怒美國與歐洲也要向俄羅斯提供武器，甚至不惜危及景氣目標。在我們看來，一旦採取這樣的援俄行動，勢必引發美國與歐洲的嚴厲制裁，恐將抵銷中國迄今取得的經濟進展。

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我們認為 2023 年標註了中國經濟成長重新回歸領先地位。根據我們的看法，相較於近期的地緣政治對峙或聯準會指標利率的最終高峰，這樣的動態將對市場帶來更強大的催化作用。

我們並不認為，美國強勁的經濟活動和通膨數據，足以促使利率和外匯市場回到 2022 年的情況，當時市場對於聯準會政策利率以及美元兌其他貨幣匯價的預期都持續升高。全球經濟活動小幅加速的下一階段，將由中國推動，對於經濟回暖最敏感的幾種資產，也將因此受益。

中國經濟成長的題材，再加上明確的證據顯示已開發市場經濟至少在今年上半年不致衰退，是我們偏好週期性資產的關鍵考量，例如：新興市場股票優於美股、能源與金融等產業的潛力，以及價值股優於成長股的展望。

下圖顯示了截至 2023 年 2 月 28 日，資產配置團隊對於整體資產類別的吸引力有何看法。左側的彩色方塊反映了我們對於全球股市、利率和信用市場的整體訊號。其餘評等則象徵著特定區域內的股票、利率、信用市場與貨幣等資產類別的相對投資吸引力。由於 ACA 並未包含所有資產類別，整體訊號淨值仍可能會呈現正值或負值。

資料來源：瑞銀資產管理投資解決方案團隊的總體資產配置策略團隊，截至 2023 年 2 月 28 日資料。圖中觀點係以 3 至 12 個月的投資期作為根據，未必反映投資組合的實際佈局，往後亦有可能變動。