在持續變動的通膨環境裡投資

按理來說，2022 年的表現，本該完全不同：新冠肺炎已漸漸從全球肆虐的嚴重傳染病化為一般流行病，世界各國以及全球公民理應恢復自由旅行與社交；隨著供應鏈回歸正常，景氣循環性通膨的影響也理應減弱。

各家公司則更有餘裕提前規劃，甚或促成併購潮。綜合以上因素，景氣循環結束後的成長及樂觀榮景，才是原本應當上演的劇碼；這更是風險資產大放異彩的好時機，信用利差維持收窄，股市持續上漲。

令人遺憾的是，前面所說的這一切，都沒能成真：中國新冠疫情反覆爆發導致供應鏈大亂，俄羅斯侵略烏克蘭引燃長期武裝衝突，從而曝露出我們理所當然看待的全球貿易體系實際上究竟有多脆弱。這種種的因子，強化了悄聲運作的通膨力道。

原先的樂觀情緒轉為悲觀，新出現的不確定變數亦使得初萌的清晰前景再次晦暗不明；央行官員起初篤定判斷通膨僅為短暫現象，這過度的信心也使得央行目前的通膨抑制措施與進度大大落後曲線。

通膨壓力究竟會持續多久，以及各大央行會否不慎將全球經濟推入衰退深淵？

市場與投資人爭先恐後重訂風險價位，在技術創新的成長型領域，情況尤其顯著；S&P 500 指數正式進入熊市，債券和股票也顯現 20 多年來僅見的走勢正相關。投資人現在力圖釐清的主要問題是：通膨壓力究竟會持續多久，以及各大央行的積極行動會否不慎將全球經濟推入衰退深淵。

年度中旬發行的《Panorama》，將論點聚焦於通膨萬一化為持續存在的問題，會造成哪些後果。本刊首篇即是筆者最近與 Talking Heads Macro 首席經濟學家 Manoj Pradhan 展開的討論；Manoj 執筆了一部相當卓越的著作，書中聲稱結構性通膨即將回歸。

並在資產配置的背景下，進一步探討這個主題，也就是結構性通膨對於股票和債券的投資人，究竟代表著什麼？由於新的焦點重新關注了原先被排除在環境、社會與治理 (ESG) 委託投資以外的各種「棕色」產業與其報酬表現，這樣的趨勢對於永續投資人而言，意義何在？

考量到股票和債券的 beta 係數都在下降，另類投資顯然可以發揮投資組合多元分散的作用，因此，本公司的避險基金解決方案團隊以及不動產暨私募市場團隊將會針對通膨長期延續的情況，致力探索相關配置的潛在機會和利益。

希望您會喜歡這一期的年中號《Panorama》，此外如需參考更多建議，敬請不吝聯絡您值得信賴的瑞銀資產管理合作夥伴。