2020年中投資瞭望 掌握疫情之後趨勢股票

【2020年中投資瞭望】在新冠疫情逐漸緩和之後,各個市場及經濟體仍然存在許多變數,疫情對於投資行為有哪些長期影響?疫情將如何加速各種投資趨勢?未來5年又將如何影響投資行為?面對股市震盪及各資產輪動的漲勢,我們必須做好迎接結構性轉變的準備,以因應市場中的某些基本面的改變。

2020年 08月 11日

型塑長期的預期:解析疫情對於投資活動的長期影響

我們的投資解決方案團隊,從多種貨幣觀點,及各個資產類別出發,分別提出資本市場回報預測。以下的說明摘自第一季資本市場假設的更新內容,主要聚焦於5年基礎預期報酬率。自從我們在2019年6月發佈預測後,股市以10年亮麗的紀錄,為過去的十年畫下句點,這股動能一直延續到今年2月份。

接著爆發新冠肺炎疫情,股市大跌超過 30%,直到 4、5 月才急速反彈。美國政府公債的殖利率不分年期全面下滑,壓抑了預期中的當地債券之報酬。信用市場也出現了意料之外的上下震盪,不過在本刊彙編期間仍處於相對放寬的區間。

長期市場預期

隨著疫情趨緩,部份產業可望搶先明顯反彈,唯獨航空、郵輪、旅宿、餐飲、運動賽事、影業、藝文表演及大眾運輸等產業,則可能需要較長的復原時間才能重新站穩腳跟。

創新則是抵減災情的要素。我們發現新興的商機及模式都已出現,從低端到高階科技產品皆有:個人防護設備 (口罩與壓克力板)、視訊會議裝置及遠距醫療,無不大行其道。

只是未來的成長展望仍不乏變數。私部門正在持續提高儲蓄,可能對於中期經濟成長造成重大的影響,甚至進一步拖累主權債的殖利率。

另一方面,假如決策者在供應端受限的情況下過度激勵經濟,反倒有可能引發停滯性通膨的壓力。

雖然我們模擬了未來5年間各種不同的經濟與資本市場的情境假設,但基本假設仍是經濟將呈現慢速顛簸復甦,逐步回歸成長正軌。這樣的評估,同時也考量了相當程度的去全球化、新冠肺炎疫情持續籠罩、消費者與企業過度謹慎等因素,對於經濟成長帶來打擊的可能性。根據我們的基本假設,通膨將開始慢慢重返正常走勢。

對照2019年的報告內容,我們的5 年資本市場假設最新修正如下:

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全球股市預期名目報酬率

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全球股市預期的名目報酬率將予以上調,理由在於估值改善。

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政府公債殖利率

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政府公債殖利率進一步下降,原因在於預期報酬率下滑。歐洲國家殖利率的跌幅將小於美國殖利率,不過起點也相對較低。

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成熟市場10年期預期殖利率

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整體而言,我們將2025年成熟市場國家10年期的預期殖利率下修至 1.1%,調降幅度為 0.4個百分點,此舉使期望報酬率有所下降。

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信用利差

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信用利差上升,原因是違約風險升高,不過報酬仍比政府公債更具吸引力,利差於2020 年1月初觸底,接著在第一季季末迅速擴張,4 、5 月時再度大幅收緊。

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美元

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美元升值幅度超越了大部分其他貨幣,但仍有少數例外。部分新興市場貨幣大幅貶值。整體而言我們認為,美元相對於成熟市場及新興市場貨幣的估值均有高估的情形。

全球資產類別報酬

預期美元計價的5年期股票名目報酬率將升至7.5%,較2019年6月的預測值增加0.3個百分點。而避險的美元計價之全球政府公債投資組合,預期報酬率為-0.1%,比起2019 年6月時預測的1.2%,呈現顯著的下修。全球投資級信用債預期報酬率也從1.6%下修至1.3%,高收益債則由3.7%提高到4%左右。現金的預期報酬率下修幅度最大,從2.2%降至 0.2%。

股價經過重估後,風險性資產的中期展望更趨樂觀。全球股票與高收益債預期報酬率好轉,而避險性資產的預期報酬率則見下滑。就大多數風險性資產而言,估值改善幅度可觀,不過預期經濟成長及通膨下滑,抵銷了部份上檔的空間。

美國大型股是明顯的例子之一,其預期報酬率因估值大幅反彈而下滑。美國大型股預期報酬率降至 4.9%,估值雖較去年6月改善,增加0.5個百分點,但因受到預期通膨下滑0.6%、整體盈餘成長下降 0.1%等兩大因素而有所抵銷。

經過通膨調整,全球政府公債預期報酬率在2020年4月的表現優於名目預期報酬率,由於通膨低迷,實質報酬率有所提升。短期而言,通膨負成長加上債券利率不變,債券的實質報酬率有可能介於 2% 至 3%,維持在過往的表現區間內。

我們預期的通膨預估在最近10個月裡大幅下修;舉例來說,美國10年平衡通膨率從2019年6月的 1.7%,降至 4 月底的1.1%,並一度在3月份觸及 0.9%低點。我們將未來5年的累積通膨水準鎖定在1.4%左右 (年化)。

2020年的疫情,徹底改變了世界經濟的起點與走勢,投資人將面對各種可能的經濟情勢。由於震盪及漲勢呈現多次輪動,我們必須做好迎接結構性轉變的準備,市場中的某些基本面關係或將生變。

股債相關性 — 是否來到了轉捩點?

未來5年可能發生的其中一個重大結構性變動,乃是股債相關程度的變化。過去22年來,大多數成熟市場國家的股市報酬率,均與美國國庫券報酬率呈現負相關。

我們認為,這樣的負相關性有可能在未來5年間趨平。過往的數據顯示,股債之間的關係,取決於當時的環境結構。其分水嶺落在長期性的2.5%通膨水準,假使通膨低於這個數值,股債就會呈現負相關,若高於這個數字,股市債市的走勢傾向於正相關。目前看來,通膨因疫情呈現負成長,截至5月為止的3 個月間,美國物價指數下滑1.3個百分點。

評量投資組合報酬及風險的工具之一,包括情境分析,能幫助投資人瞭解績效的經濟動能。搭配標準工具及先進的風險控管分析,就能協助投資人做好準備,藉以建構出更理想、更抗跌的投資組合。