2018年07月23日 2018年全景展望年中報告

隨著美國景氣週期趨於成熟,如何在未來數月的挑戰中發掘最適的投資契機呢? 在本期《全景展望年中報告》中,瑞銀全球團隊為您提供豐富的專業知識及精闢見解,協助克服您的投資挑戰。

23 Jul 2018

2018 年為投資人帶來一連串新的挑戰。美國浮現十年首見的通膨隱憂,廣域的地緣政治風險明顯升高,且總統川普「美國優先」的論調也嚴重擾亂了全球貿易現狀。

一、近來成長趨緩的態勢並不表示需求明顯降溫或全球即將陷入衰退

從 2017 年底至 2018 年初強勁加速的全球經濟成長率在近幾週明顯放緩。此外,各國家和區域的成長率落差擴大,且同步程度亦已降低。但在此降溫的趨勢中,美國亮眼的表現則是值得關注的發展。重要的是,全球經濟加速步調雖然整體趨緩,但接下來的成長率仍維持穩健且高於趨勢值。整體而言,貨幣政策依然寬鬆,近來成長趨緩的態勢並不表示需求明顯降溫,或全球即將陷入衰退。

二、債券名目殖利率上揚,並不表示股票實質利空

整體而言,我們仍看好全球股市,因為全球需求成長率仍呈現向上趨勢,近來企業盈餘的亮眼表現亦使估值更加誘人。債券名目殖利率上揚,並不表示股票實質利空。回顧歷史,每當 10 年期公債殖利率高於實質GDP成長率時,股票通常表現欠佳。但即使在美國,離這種金融限縮的環境仍有一段距離。雖然如此,我們會特別注意股票與政府公債的關聯是否增強。

三、歐洲資產仍具有穩建的長期投資價值

歐元升值曾一度拖累短期盈餘動能,然而如今歐元已由升轉貶。我們認為,企業盈餘的結構性復甦仍將持續,主要是因為企業投資、股利成長率、股份回購金額增加,以及利潤擴大所造就的營運槓桿。雖然地緣政治隱憂短期內可能不利於經濟基本面,但歐洲資產仍具有穩建的長期投資價值。

四、在美元走強和美國利率上揚影響下,新興市場股票近月表現欠佳

阿根廷與土耳其經濟環境多變,令人擔心是否重演「退場恐慌潮」並引發劇烈波動,但我們仍對此保持樂觀。不可否認,美元走強和美國公債利率上揚,對倚賴外資的新興市場來說確實帶來阻力,加上新興市場中仍有不利的政治與經濟因素。所幸新興市場的需求穩健成長且通膨處於低檔,因此整體貨幣政策依然寬鬆。再者,新興市場區域內貿易升溫是一大助力,可減輕新興市場國家對美出口貿易額減少而面臨的衝擊 (墨西哥除外)。由於全球成長動能仍在,即使美元走強與美國國庫券殖利率上揚導致金融環境緊縮,但新興市場誘人的估值和攀升的獲利仍足以抵銷潛在的阻力。

五、美國通膨高於預期、地緣政治以及中國經濟可能硬著陸,是全球風險資產市場中的三大風險

美國通膨可能持續升溫,但物價漲幅仍將受限於人口組成及技術等結構性通縮因素。中國方面,政府有充裕的工具資源,可迅速因應景氣降溫的局面。地緣政治的焦點在於義大利變數,以及美國與中國的貿易衝突。總體而言,我們依然看好全球股市,而整體地緣政治局勢及保護主義的抬頭可能是風險資產最直接的威脅。