投資週報 美債殖利率曲線倒掛,引發經濟衰退擔憂

美股:美國公債殖利率曲線倒掛,美股上週續跌。科技與生技:科技股財報好壞參半,科技股下跌。歐股:德國經濟前景不明,歐洲四大指數續跌。大中華:關稅延後至12月,中美將進行新一輪貿易談判。新興市場:日韓貿易摩擦升級。全球債券市場評論及展望:上週全球債市漲跌互見。全球債市資金動向:各債券市場基金資金流向不一。

19 Aug 2019

全球投資市場評論及展望

美股:美國公債殖利率曲線倒掛,美股上週續跌

盤勢分析:上週中美貿易談判反覆,美國公債殖利率曲線倒掛引發經濟衰退擔憂,標普500指數上週續跌1.0%,金融與非核心消費類股領跌。道瓊工業指數週線下跌1.5%,收在25,886點。

總體經濟:1)7月美國核心消費者物價指數月增0.3%、年增2.2%,年增率創6個月高點且高於市場預期。展望後市,就業市場良好支撐薪資成長,但油價較低,預期美國物價表現仍偏平穩。2)7月零售銷售月增0.7%,年增3.4%,優於市場預期。整體而言,雖然政治風險升溫可能壓抑消費者信心,但美國勞工薪資成長穩健,可望支撐消費動能。

投資展望:1)上週美國公債殖利率曲線倒掛(美國10年期公債殖利率低於2年期公債殖利率),引發市場擔憂美國經濟恐進入衰退。根據歷史經驗,過去美國5次公債殖利率曲線倒掛,從倒掛到經濟進入衰退仍有22個月緩衝期,美股自殖利率曲線倒掛後平均再漲近兩年。2)就美國經濟數據來看,勞動市場強勁可望支撐內需成長,內需成長動能可望抵銷貿易戰帶來製造業的疲弱,輔以聯準會將再採取預防性降息,對美國經濟構成支撐,美國經濟進入衰退機率偏低。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年8月16日)

科技與生技:科技股財報好壞參半,科技股下跌

上週概況:上週中美貿易談判反覆,那斯達克指數上週續跌0.8%,費半指數則在財報利多下上漲1.0%,NBI指數小跌0.4%,收在3,299點。

重要消息:1)晶片大廠Nvidia 公布上季財報優於預期,主要受益於電玩部門與車用晶片成長。營收年減17%至25.8億美元,稅後EPS為1.24美元。本季財測預估將達29億美元,毛利率將提高至62.5%,優於市場預期,財報利多激勵Nvidia 上周上漲3.5%。2)網路設備大廠思科公布上季財報優於預期,營收年增6%至134.3億美元,稅後淨利年增9%至35.9億美元,展望本季,思科預計本季財測營收將受新一波關稅拖累,營收成長介於0%至2%之間,思科上周下跌10.4%。

投資展望:目前約有85%科技股公布財報,78%優於預期,平均獲利較去年同期衰退5%,優於原先預期的衰退10%。醫療保健類股部分,約有97%企業公布財報,95%優於預期,平均獲利年增7%。就第二季財報來看,科技股表現優於預期,雖然中美貿易戰將持續壓抑企業獲利,然公司已經陸續調整供應鏈,且市場預期已低,預期科技股下半年獲利有機會回穩,受貿易戰影響較小的軟體服務類股獲利可望優於半導體類股。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年8月16日)

歐股:德國經濟前景不明,歐洲四大指數續跌

上週概況:持續受美中貿易戰陷入僵局以及德國數據不如預期影響,上周四大指數持續走弱。道瓊歐洲600下跌0.52%至369.63點;德國DAX下跌1.12%至11562.74點;英國富時100下跌1.88%至7117.15點;法國巴黎CAC下跌0.51%至5300.79點。

重要消息:1) 德國總理梅克爾與英國首相強森計劃即將會面,外界已預期兩人會商討英國脫歐問題,但德國媒體8月15日引述政府內部文件報道,德國已判斷英國將高度可能無協議脫歐;2) 德國聯邦統計局14日公布,第二季經濟季減0.1%,雖符合市場預期,但低於首季的+0.4%,與2018年同期相比,第二季GDP年增0.4%,創下6年來最小升幅,亦不如第一季的上升0.9%,德國政府預估2019年經濟成長率可能只有0.5%;3) 德國ZEW經濟景氣指數連降四個月,由7月負24.5,續挫至8月負44.1,為2011年12月以來最低,也遠差於市場預期的負28。

投資展望:歐洲央行一名高級官員表示,該央行將在9月份的政策會議上宣布一系列刺激措施,而且規模應該會超出投資者的預期,姑且不論真假,歐洲央行現階段的偏鴿貨幣政策仍為市場主流共識,令市場仍有所期待,提供部分歐股下檔支撐。惟短期內歐洲金融市場仍易受英國脫歐、義大利政局及中美貿易戰等焦點議題的影響。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年8月16日)

大中華:關稅延後至12月,中美將進行新一輪貿易談判

上週概況:受香港抗議衝突影響,恒生指數周線下跌0.8%,收在25,734點,YTD下跌0.4%;A股滬深300指數周線上漲2.1%,YTD漲幅縮減為27.4%。

重要消息:1)美國貿易代表署上週宣布延後原訂9月1日起對3000億美元中國商品課徵10%關稅的行動,其中影響範圍最大的手機、筆電等產品,延至12月15日再課稅。中美雙方約定未來兩周再次召開電話會議,預計9月進行下一輪貿易談判。2)騰訊公布2Q19財報,營收成長21%,獲利成長35%,優於預期。其中遊戲業務逐步回暖,營收占比從4Q18創新低的28.5%重回3成以上;值得注意的是金融科技服務表現亮眼,營收成長37%,已成為騰訊第二大營收來源。3)阿里巴巴公布2020年財年第一季(2019年4~6月)財報,營收成長42%,獲利成長54%,優於預期。值得注意的是雲計算業務成長高達66%,外賣業務「餓了麼」成長亦達137%,業績亮眼。

投資建議與展望:雖然中美貿易協商變數仍在,但市場對於貿易戰的反映時間卻逐次縮短,2018年3月川普首度宣布課徵關稅時,股市修正長達8個月;今年5月宣布對2000億美元商品課徵25%關稅,則僅修正一個月。此次從川普8月初宣布對3000億美元商品課10%關稅以來修正約兩周。雖說12月是否會如期課稅還待觀察,但風險已逐步反映,此時應思考逢低布局的機會。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年8月16日)

新興市場:日韓貿易摩擦升級

上週概況:新興國家普遍下跌,主要領跌市場為巴西股市(周線-4.0%)、俄羅斯股市(周線-3.9%)。

商品行情&重要消息:1)美國延後部分關稅執行時間讓市場認為貿易談判將有進展,但美債殖利率曲線倒掛又加深投資人對全球經濟成長前景的擔憂,原油價格上週波動大,布蘭特原油收在58.64美元。2)日韓貿易摩擦愈演愈烈,原本雙方預計16及17日進行的外交副部長級會議,雙方最後決定取消。韓圜上週貶至2016年3月以來盤中新低。外媒報導指韓國國營退休基金正在考慮是否撤回對於「具相關罪責」之日本企業的投資,金額估計逾10億美元。3)阿根廷總統初選結果爆冷門,反對派候選人艾柏托大幅領先現任總統馬克里,投資人憂慮馬克里政府實施的經濟改革可能會被撤銷,包括國際貨幣基金組織(IMF) 相關的救助計劃,造成阿根廷股市周一暴跌。

投資展望:日韓貿易戰尚未緩解,近期又有阿根廷政經問題,不過這些都屬於個別國家問題,不至於對全球經濟帶來連環衝擊。關鍵點還是看為美國聯準會下半年是否會有進一步降息的動作,同時新興國家央行是否會推動再一輪降息, 目前來看降息機率可能提高,有助於緩解貿易戰衝擊。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年8月16日)

全球債券市場評論及展望:上週全球債市漲跌互見

殖利率曲線倒掛:由於市場恐慌全球衰退將至,美債2年/10年期殖利率曲線自2007年以來出現首次倒掛情形,英國國債殖利率曲線亦出現倒掛,全球公債走勢令人稱奇:(1)中國10年期殖利率自2016年來首破3%;(2)美國30年期殖利率首次跌破2%;(3)紐西蘭10年期殖利率首次跌破1%;(4) 全球負殖利率債券規模飆升至近17兆美元。

中國人行另類降息:面對經濟下行壓力,中國央行宣布改革貸款市場報價利率(LPR)機制,自8月20日起(1)LPR改為每月一次,按中期借貸便利(MLF)利率作為借貸利率之基準;(2)報價利率除1年期外,新增5年期;(3)報價行由10家擴大至18家,以降低實體經濟融資成本。

每週全球債市回顧:過去一週,受到中美貿易戰撲朔迷離、美國殖利率倒掛及阿根廷總統初選出乎市場意料等因素影響,全球債市漲跌互見,其中全球公債、美國及亞洲投資級債走高,全球高收益債及新興市場債則呈現跌勢。

(資料來源:彭博社,瑞銀投信整理,資料截至2019年8月16日)

全球債市資金動向:各債券市場基金資金流向不一

根據EPFR資料及摩根大通統計,資料截至2019年8月14日,過去一週各債券市場基金流向不一,其中以美國投資級債及歐洲投資級債資金淨流入力道相對較強,分別流入35億美元及12億美元。另一方面,新興市場美元債及新興市場當地貨幣債則呈現流出的情況。

(資料來源:EPFR Global, JPMorgan, Bloomberg。資料截至:2019年8月14日)

本文所列個股名稱僅作為舉例說明,不代表任何金融商品之推介或投資建議

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