中國股市 10個問題深入剖析2021年中國股票市場(必讀)

短期的波動很難預測,但修正後看到投資優質公司的好機會,讓我們可以更放心地加碼。

2021年 04月 20日

瑞銀投資團隊最近對中國市場展望及投資策略為何?以下是中國股票主管施斌於4月13日的瑞銀資產管理線上說明會中,所分享的最新看法。

Q1:最近股市波動加大,您看法為何?且您如何控制風險?

中國股市自2月中、下旬以來,股價漲跌速度加快、波動度明顯擴大,主要是年初的股市漲勢,是由共同基金認購及資金行情所推動,而不是由基本面支撐所推升的走勢;在缺乏有力的基本面支撐下,波動度自然較大。如今經過一波調整,市場已逐漸回歸理性,股價也更為合理,許多優質公司都已出現好的投資機會,提供投資人逢低布局時機。
我們還是聚焦於值得長期投資的優質股,所以即使不是買在最佳的時機,長期也會有正面回報,這也一直是我們控制風險的方法;股市回檔時逢低加碼優質股,股市過熱時可能因估值超估,所以我們會持有部分現金以控制風險。去年基金的現金比例較高固然會影響績效,但今年反而因此有更多加碼投資的空間。其實投資組合中現金比例的高低,跟我們怎麼看股市前景無關,而是投資紀律的展現;投資重要的是看個別公司好壞,不是由擇時(market timing)來決定現金高低。當投資組合中的現金水位較低時,代表我們對高持股是感到安心的。

Q2:反壟斷法對巨頭的負面衝擊是否還會持續?

其實反壟斷法在中國已行之有年,只是阿里巴巴和騰訊因規模過大,對產業發展走向有巨大影響,政府有必要制定標準化程序來管理這些平臺公司的競爭行為。雖然中國政府祭出開罰動作,但同時卻也強調監管對業者是好事,顯見官方目的並不是要壓抑這些行業巨頭的發展,而是要避免企業過度龐大帶來負面影響。
反壟斷法確實會改變巨頭的商業行為,但不致影響這些企業的競爭優勢及產業生態,所以這些龍頭企業未來的發展前景仍是看好。我們認為最壞情況已經過去,阿里巴巴是首家依反壟斷法被處高額罰款的互聯網巨頭,接下來可能還有其他巨頭也會面臨類似狀況,但預料將不至像阿里巴巴那麼嚴重,處罰或許會比阿里巴巴還要輕些。只是目前市場對監管問題仍相當敏感,預料這個法令還會影響股市一段時間。
(備註:阿里巴巴要求商家對電商平台只能「二選一」被認定違反「反壟斷法」,4月10日遭中國市場監管總局裁定支付182億人民幣,即2019年中國銷售額的4%作為罰款。)

Q3:教育股今年也再度面臨監管加強,您的看法?

中國比歐美更重視學術表現,考好試、念好學校,在中國教育體系很重要。監管政策主要想減少學生及家長負擔並保護他們,並非扼殺業者。例如最近規定補習預付金要存在公用帳戶的政策,這會讓行業環境變更好,許多小業者過往很需要預付金先支付租金及師資費,新規定將迫使業者至少要有兩三個月的現金準備,體質差的小補教勢必會遭到淘汰,體質佳的龍頭反而會受惠,所以監管加強對大型業者更有利。
(備註:中國教育部今年2月重申要大力整頓校外培訓機構,除了管理、行銷,師資等都有明文規範外,家長預先繳的學費也要放在公管帳戶(即信託帳戶),根據實際上課時數,再由帳戶逐筆支付給業者。業者也必須繳納風險保證金,保障付費的家長。)

Q4:中美衝突及晶片短缺,對中國科技業的影響?

半導體晶片短缺不光因中美衝突,還有因5G需求增加所致,但供給面因疫情影響而短缺,因為去年疫情爆發時,企業當時無法預估經濟將放緩多少,因而相繼減少投資,致使供需出現缺口,預期這個缺口至少還會持續一年。
美國制裁迫使中國廠商勢必要找其他供料來源,這將帶來龐大需求,所以出口給中國的業者反而受惠,我看到有些供應鏈因此出現超過倍數的成長。短期制裁雖不利中國,但長期來看不會只有美國主導全球半導體市場。現在供應鏈雖然受限,但出口到歐美的零件不致完全中斷,因為這會造成全球供給問題。現在「去全球化」趨勢下,我們更要注意中國零件廠能否跟上變化,要投資真正的長期受惠者。

Q5:中國會再出現緊縮政策嗎?會繼續改革開放嗎?

去年整體政策是以因應疫情挑戰為主;今年的政府目標則是強調穩定成長、加強監管,降低金融科技等槓桿風險。在其他主要經濟體仍繼續推出刺激政策之際,中國政府卻已在流動性、地產與金融等方面做出極好的控管,甚至比以往更能控制風險,這有助長期的經濟更趨健康。

Q6:最近具體的投資策略?會傾向增持IPO股票?

我們投資都看長期,有時會因總經變化有所調整,但不改變投資策略,市場較弱時會更注重品質及紀律。之前我們針對部分IPO(初次上市)跟超漲的股票進行獲利了結,但也加碼一些優質股,例如一些研發跟資產品質都很好的銀行;一些本就在投資組合裡,但短線跌多的股票,我們也會增持。參與IPO股票主要看重兩件事:品質及估值,好公司且估值合理的最好;如果市場過熱時,好公司估值也會過高,所以在牛市後期要更小心,更有紀律,要逐一看個別公司再決定是否參與IPO。

Q7:目前看好的板塊有哪些?

我們對消費、醫療保健仍看好,金融也看到產業變健康,一些巨頭持續領先同業,可長期投資。我們投資消費產業更重視消費升級需求,所以即使人口結構改變、出生率下降,也不受影響。十年前消費看的是市占率跟銷量,現在看的是品質,關鍵是何者成長幅度能優於產業平均,就像高端白酒,我們目前就很有信心。
至於新能源車(EV),我們雖然認同此趨勢,但目前尚無持股,因為產業結構現在還不穩定,很多小的新的業者不斷冒出,連小米、蘋果都有興趣,所以需要時間觀察,現在還不願付出太高估值去買個股,畢竟現階段美國的特斯拉還是EV龍頭,若觀察到有業者開始明顯拉開跟同業的差距,則會評估是否投資。

Q8:A股中的法人占比漸高,是否影響A股未來動能?

目前有許多參與A股的機構法人投資者,包括本土及外資,這會有助於提高市場效率,投資人也會越來越成熟。但這不意味著創造超額貢獻(Alpha)的機會就會消失,關鍵在於投資哲學與選股策略,若能持續精進,還是能創造出Alpha。

Q9:對H股的看法為何?

從今年以來南向資金的變化,可看出內地多數投資人不是長期投資人,仍喜歡追逐績效好的標的。其實H股估值長期以來便處在折價狀態;去年開始我們便觀察到許多從內地南下的資金,到今年一月達到高峰後,便因市場修正而出現明顯減緩。強勁的股價表現自會吸引更多資金流入,但也可能在短時間內出現反轉﹐並維持一段時間。
對投資人來說,著眼於長期佈局,不被難以預測的資金行情所左右,才是投資成功與否的關鍵。我預期長期的資金仍會繼續流入,因為當前股票部位在多數資產配置中的占比仍偏低。但相對其他資產類別(如債券),股市還是較能提供優異報酬;長期來看,投資人對股票的配置比重仍會持續提高。

Q10:投資中國是否會考量ESG選股?

在ESG尚未變成顯學之前,我們的投資流程和分析架構早已納入ESG評估,瑞銀資產管理內部有一個獨立的ESG團隊,研究所有持股的ESG評等,協助我們釐清各式指標。如今則是出現許多ESG評估機構等外部資源,提供更多可供參考的評選標準,這對我們團隊在選擇標的時很有幫助。中國的商業運作與文化和成熟市場國家大不相同,需要考慮當地因素才能在ESG方面得出正確的結論。

本文所列個股名稱僅作為舉例說明,不代表任何金融商品之推介或投資建議


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