投資趨勢 瑞銀資產管理中國股票經理團隊的核心策略?

【投資趨勢-中國股市】中國市場變動頻繁,瑞銀資產管理中國股票主管施斌提出一系列投資中國觀點。整體而言,投資策略聚焦在長遠真正能給投資者帶來回報的優秀企業,長期看好中國的內需消費、醫療保健及互聯網等內需為主的產業。基金經理團隊,將持續致力於挖掘中國市場上未來的明日之星產業。

17 Oct 2018

Q1:MSCI未來兩年要提高 A股權重,加上A股納入富時羅素指數,對A股的影響?

A:以前5%的引入因子大約幾千億元,如果加到20%,會帶來更多主動的市場影響。主動者的興趣會愈來愈大,畢竟他的參考基準包含著指數。所以我們看到外資都在考慮怎樣進入A 股,目前來看,大部分投資者更願意走主動管理這條路。目前外資佔A股比例還是很小,約市值2-3%而已,還不足以改變整體市場結構及性質。但投資風格而言,他們非常集中在質地很高的公司,例如茅台的外資佔比高達24%,這樣對公司股價可能會有一定程度影響,因為非常集中地持有。

Q2:今年市場有比較大的調整,外資對中國興趣還是很高,但內資偏悲觀,您怎麼看?

A:考慮的時間段不太一樣,外資更長遠,因為他們在中國都是低配,所以要找比較好的切入點,市場火熱時他們會猶豫,調整後很多個股估值修正很多了,反而覺得現在是較好的切入點。內資比較站在短期收益角度,覺得經濟下滑和中美貿易戰等外部因素會使得短期市場不會太好,所以相對較悲觀。

Q3:怎麼看待貿易戰帶來的影響與衝擊?

A:貿易戰可能是個比較持久的過程,美國感覺中國崛起帶來的威脅,對中國壓制,最終目的不僅僅是貿易。但貿易戰持續很久未必一定意味災難,關鍵要看政府如何對策。中國本身經濟實體很大,市場也很大,靠自己也能獲得較好的 GDP增長,不像很多國家對出口依賴度很大。目前經濟狀況還不錯,但市場最近調整很多,肯定是受預期驅動,大家覺得貿易戰、去槓桿會對上市公司盈利帶來壓力,然而實際情況不像大家想像那麼差,市場下跌,盈利不一定下降,關鍵在於預期和現實間的差距。政府最近做了一系列措施去抵銷貿易戰影響,降槓桿步驟也有所調整,故即使有壓力,但我不覺得市場會持續面臨很大的壓力。原本預期一直往下,現在覺得預期會有一定的調整,所以前陣子反彈就是比較明顯的信號。但最終還是要看這些公司能否達到市場預期,我覺得現在整體市場預期稍偏悲觀。

Q4:你們現在對 A 股市場最警惕的風險為何?

A:我們不覺得A股風險很大,真正風險來自於政策。最近政策其實都很正面,例如控制社保的總量、長期稅率下降、又降關稅等,這些措施和最近市場反彈有很大關係。貿易戰最重要是看政府以怎樣的對策去抵銷這些負面影響,若政策對的話,我覺得大部分可以抵銷。我們對整體經濟不是太悲觀,多數人都是以現在短期的狀況,去判斷長期的事件,這就是為什麼很多投資人永遠在市場高點時過度興奮,市場差時過度悲觀,像現在就是這個情況。若我們對長期趨勢有看法,短期波動影響就比較小。最終能否抵銷外在不利因素,還是要看改革開放的力道,若企業能看清楚長期前景及方向,肯定會加大長期投資,這很大程度可以抵銷出口和製造業的不利影響。

Q5:目前投資策略的想法為何?

A:我們聚焦在長遠真正能給投資者帶來回報的優秀企業,長期看好消費、醫療及互聯網,這些行業還在經歷很大的變化,有變化才有大機會。長期來看這些行業滲透率仍低,尚未達到頂峰的水平。今年經濟變化以及行業監管雖然比較大,但對好公司來說,就算環境不好,他們也會比競爭對手表現的相對較好,所以股市不好時更要往高質量的好公司集中。現在市場可能過度悲觀了,例如銀行板塊被嚴重低估,很多銀行本淨比(PB)在0.6-0.7倍,隱含市場判斷中國經濟會出問題,壞帳率大幅上升,南韓在1997、2007-2008年經濟危機時也曾出現銀行股0.5倍的PB,但中國現在銀行水平並沒有那麼差,估值裡隱含的這種預期我覺得太悲觀了些。

Q6:騰訊等遊戲公司受到監管影響較大,如何應對?

A:今年是行業監管大年,很多新的監管政策都出現了。這些監管不是要將行業消滅掉,只是想讓它們更規範化。短期會給行業帶來很大的不確定性,但同時把行業門檻提得很高,大公司抗風險能力還會更高。騰訊還是一家優秀的公司,短期因為內外部因素有些問題,但只要核心競爭力沒太大變化,還是值得長期持有。騰訊現在面臨的問題是成長過程中的陣痛,現在估值應該比較合理,才20多倍,短期看確實有些問題需要解決,但我們更看重他的長期競爭力。

Q7:愈來愈多外資進入中國市場,你們優勢主要在哪?

A: 我知道我們應該幹什麼,這是我們最大的優勢。作為基金管理人,最終目標是要給投資者創造收益,但每個人有每個人的風格,比如我們比較注重研究,其他人可能擅長量化。我們和其他同業在海外已經競爭了幾十年,競爭可以讓投資者獲取更大的實惠,因為基金經理人會不斷提高自己的能力,成本可能會更低,收益可能會更好。只有做到這點才能在競爭過程中留下來,如果收益很差、成本很高,則沒人會買你的產品。

本文所列個股名稱僅作為舉例說明,不代表任何金融商品之推介或投資建議


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