2018年10月17日 中國股市表現差時,更要往高質量的好公司集中

中國股市近期面臨內外在壓力,以下是瑞銀資產管理中國股票主管施斌針對投資人關切的一系列問題,所回答的最新看法。

17 Oct 2018

Q1:MSCI未來兩年要提高 A股權重,加上A股納入富時羅素指數,對A股的影響?

A:以前5%的引入因子大約幾千億元,如果加到20%,會帶來更多主動的市場影響。主動者的興趣會愈來愈大,畢竟他的參考基準包含著指數。所以我們看到外資都在考慮怎樣進入A 股,目前來看,大部分投資者更願意走主動管理這條路。目前外資佔A股比例還是很小,約市值2-3%而已,還不足以改變整體市場結構及性質。但投資風格而言,他們非常集中在質地很高的公司,例如茅台的外資佔比高達24%,這樣對公司股價可能會有一定程度影響,因為非常集中地持有。

Q2:今年市場有比較大的調整,外資對中國興趣還是很高,但內資偏悲觀,您怎麼看?

A:考慮的時間段不太一樣,外資更長遠,因為他們在中國都是低配,所以要找比較好的切入點,市場火熱時他們會猶豫,調整後很多個股估值修正很多了,反而覺得現在是較好的切入點。內資比較站在短期收益角度,覺得經濟下滑和中美貿易戰等外部因素會使得短期市場不會太好,所以相對較悲觀。

Q3:怎麼看待貿易戰帶來的影響與衝擊?

A:貿易戰可能是個比較持久的過程,美國感覺中國崛起帶來的威脅,對中國壓制,最終目的不僅僅是貿易。但貿易戰持續很久未必一定意味災難,關鍵要看政府如何對策。中國本身經濟實體很大,市場也很大,靠自己也能獲得較好的 GDP增長,不像很多國家對出口依賴度很大。目前經濟狀況還不錯,但市場最近調整很多,肯定是受預期驅動,大家覺得貿易戰、去槓桿會對上市公司盈利帶來壓力,然而實際情況不像大家想像那麼差,市場下跌,盈利不一定下降,關鍵在於預期和現實間的差距。政府最近做了一系列措施去抵銷貿易戰影響,降槓桿步驟也有所調整,故即使有壓力,但我不覺得市場會持續面臨很大的壓力。原本預期一直往下,現在覺得預期會有一定的調整,所以前陣子反彈就是比較明顯的信號。但最終還是要看這些公司能否達到市場預期,我覺得現在整體市場預期稍偏悲觀。

Q4:你們現在對 A 股市場最警惕的風險為何?

A:我們不覺得A股風險很大,真正風險來自於政策。最近政策其實都很正面,例如控制社保的總量、長期稅率下降、又降關稅等,這些措施和最近市場反彈有很大關係。貿易戰最重要是看政府以怎樣的對策去抵銷這些負面影響,若政策對的話,我覺得大部分可以抵銷。我們對整體經濟不是太悲觀,多數人都是以現在短期的狀況,去判斷長期的事件,這就是為什麼很多投資人永遠在市場高點時過度興奮,市場差時過度悲觀,像現在就是這個情況。若我們對長期趨勢有看法,短期波動影響就比較小。最終能否抵銷外在不利因素,還是要看改革開放的力道,若企業能看清楚長期前景及方向,肯定會加大長期投資,這很大程度可以抵銷出口和製造業的不利影響。

Q5:目前投資策略的想法為何?

A:我們聚焦在長遠真正能給投資者帶來回報的優秀企業,長期看好消費、醫療及互聯網,這些行業還在經歷很大的變化,有變化才有大機會。長期來看這些行業滲透率仍低,尚未達到頂峰的水平。今年經濟變化以及行業監管雖然比較大,但對好公司來說,就算環境不好,他們也會比競爭對手表現的相對較好,所以股市不好時更要往高質量的好公司集中。現在市場可能過度悲觀了,例如銀行板塊被嚴重低估,很多銀行本淨比(PB)在0.6-0.7倍,隱含市場判斷中國經濟會出問題,壞帳率大幅上升,南韓在1997、2007-2008年經濟危機時也曾出現銀行股0.5倍的PB,但中國現在銀行水平並沒有那麼差,估值裡隱含的這種預期我覺得太悲觀了些。

Q6:騰訊等遊戲公司受到監管影響較大,如何應對?

A:今年是行業監管大年,很多新的監管政策都出現了。這些監管不是要將行業消滅掉,只是想讓它們更規範化。短期會給行業帶來很大的不確定性,但同時把行業門檻提得很高,大公司抗風險能力還會更高。騰訊還是一家優秀的公司,短期因為內外部因素有些問題,但只要核心競爭力沒太大變化,還是值得長期持有。騰訊現在面臨的問題是成長過程中的陣痛,現在估值應該比較合理,才20多倍,短期看確實有些問題需要解決,但我們更看重他的長期競爭力。

Q7:愈來愈多外資進入中國市場,你們優勢主要在哪?

A: 我知道我們應該幹什麼,這是我們最大的優勢。作為基金管理人,最終目標是要給投資者創造收益,但每個人有每個人的風格,比如我們比較注重研究,其他人可能擅長量化。我們和其他同業在海外已經競爭了幾十年,競爭可以讓投資者獲取更大的實惠,因為基金經理人會不斷提高自己的能力,成本可能會更低,收益可能會更好。只有做到這點才能在競爭過程中留下來,如果收益很差、成本很高,則沒人會買你的產品。

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