2018年11月13日 持續看好白酒板塊,龍頭企業競爭力無虞

長期展望,中國應酬文化極度重視白酒品牌;中期觀點,龍頭未來數年營收成長無虞;短期看法,需求仍強,估值具吸引力。

13 Nov 2018

為什麼我們持續看好白酒板塊?

一、長期展望:中國應酬文化極度重視白酒品牌

中國8成以上的白酒消費都是用在圓桌聚餐上,在商務應酬方面,喝的酒主要由請客的主人決定,為展現誠意,品牌一定要好。即使是朋友私人餐敘,除了輪流作東的文化外,酒的檔次不能低於前一個作東者,也是聚餐的習慣,因此白酒的品牌知名度與檔次非常重要。在白酒市場上,貴州茅台穩坐頂級冠軍地位,其次為五糧液,蘆洲老窖則排第三。但茅台終端零售均價高達人民幣1800元,遠超過五糧液均價(800元)一倍有餘,這代表在高端市場上,茅台地位無可替代。即使經濟景氣變化,消費趨緩,但高端白酒市場每年平均仍有1%的消費升級成長,茅台消費量也持續上升,不受景氣影響,堪稱擁有長期護城河、沒有具威脅性競爭者的公司。

二、中期觀點:龍頭未來數年營收成長無虞

從供需角度來看,茅台因生產工藝過程複雜講究,基酒至少要經過五年陳釀,故產能受限,供給量只能保持低成長,而需求端的客戶量卻不斷擴大,這也為茅台的成長趨勢奠定極強的基礎。且因為零售價遠高於經銷商批購價,即使茅台每年調漲給經銷商的出廠價,都還在經銷商合理利潤範圍內,這代表茅台未來幾年營收保持雙位數成長趨勢相當明確。

三、短期看法:需求仍強,估值具吸引力

白酒板塊短期受到茅台3Q18財報不如預期而回檔整理,但這是因為茅台產能受限,加上生產基地貴州地處西南,公司控制發貨節奏以至於3Q出貨量較少,事實上需求還是很強,4Q出貨量已恢復正常。茅台回檔後的估值已落在歷史區間下緣,很有吸引力,我們對茅台仍具備高度信心。

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