投資趨勢 【投資美國必讀】2019 Q2投資美國高收益債的5大疑問

【投資趨勢美國高收益債】2019年第二季面臨低增長、低通膨與低違約率的三低環境,到底該如何投資美國呢?投資高收益債市可避免承受顯著利率風險影響外,對收益率掌握度也可提高。

25 Apr 2019

三低環境下,美高收基本面穩健、體質佳,收益率具吸引力

  • 低增長、低通膨與低違約
    全球經濟動能於2019年預期將有所放緩,並使得通膨預期降溫,各國央行貨幣政策紛紛轉向中性偏寬鬆立場。在此環境下,美國高收益債市於2019年3月底違約率仍進一步降至0.98%,顯示景氣降溫對美國高收益發行人衝擊尚可控。處於低增長、低通膨與低違約率環境下,投資高收益債市可避免承受顯著利率風險影響外,對收益率掌握度也可提高。
  • 美國高收益債發行人信用體質穩健
    追蹤美國高收益公司債信用狀況,2018年底整體槓桿比相較過去表現依舊穩定改善,顯示美國高收益發行人並未過度舉債,提高其債務負擔。另一方面,2018年美國高收益發行人在川普政府減稅措施下,獲得較高的獲利增長,保持良好信用狀況,儘管我們預期在2019年高收益債發行人獲利能力將有所放緩,但仍預期可以保持在約5%的增長水平。整體而言,美國高收益債發行人於過去一段時間仍舊保持良好的信用狀況,有助於面對經濟走緩時所帶來的壓力。
  • 美高收表現突出,且收益率較具吸引力
    在中美貿易衝突隨兩國談判進展順利而降溫下,全球各債券市場表現也順利收復去年跌幅。我們觀察全球各債券市場表現,美國高收益債市截至2019年三月底上漲約7.4%,其表現較全球、歐洲投資級與高收益債市,以及新興市場債市表現突出。另一方面,比較當前全球債市收益率,美國高收益債市仍舊提供較具吸引力收益率(三月底6.48%)。在美國經濟增長相較歐洲與多數新興市場國家保持穩定下,投資於美國高收益債市風險報酬預期將較其他債市更佳。

總結以上因素,未來十二個月看好美國高收益債表現。

問答集:

Q1:美高收年初至今反彈強勁,未來是否還有資本利得空間?

A1:利差仍有收斂空間,但漲幅貢獻主要將來自於票息收入。

截至4月12日,美高收信用利差約368基本點,相較年初收縮約165個基本點,資本利得部分已貢獻約5%。信用利差要收斂,一般會出現在幾種情況下,包含經濟狀況良好、企業營運佳、市場對收益率追逐,貨幣政策支持以及利率風險降溫下。當前來看,我們認為今年信用利差收斂已經反映中美貿易可能達妥協的部分。在此情況下今年三低環境,包括低增長、低利率風險與低違約,讓美國高收益債價值面回到正常水平,由於當前經濟增速處於降溫,市場對收益率追逐的力道適中,不過在聯準會立場轉為偏向鴿派後,預期美高收信用利差仍有約30個基本點收斂空間。另一方面,由於經濟增速放緩下利率風險偏低,我們不預期通膨風險與美債利率會顯著攀升,因此資本利得還是或多或少在未來有補貼空間。加上當前美高收收益率約6.2%來看,持有到年底仍可貢獻約4.3%收益,預期整體美高收報酬貢獻來源將以收益為主。

Q2:美元走平加上FED緩升息,新興市場債跟美高收相較,哪個較有機會?

A2:風險收益考量下,美高收具有較高吸引力

一般而言,新興市場債表現較美高收強勢會出現在幾種情況,包括原物料大幅走升、新興市場經濟增速提高、新興市場債收益率較美高收高。截至4月12日新興市場美元主權債信用利差約363個基本點,較美高收(368個基本點)並沒有多少吸引力、新興市場當地債收益率約6.16%,若無當地貨幣升值支持,吸引力也一般。目前大宗商品價格與新興市場經濟增長皆保持溫和,亞洲狀況相對良好,但歐非中東與拉丁美洲部分國家皆有政治風險存在且增速偏低。處於這種環境下,我們認為美高在風險報酬表現上,都將較新興市場來的有機會。

Q3:隨著經濟週期邁入尾聲, 債券投資如何持盈保泰, 是否該增持投資等級債券?

A3:經濟離衰退尚遠,預期持有美高收部位仍較投資級債佳

一般經濟快速降溫並且步入衰退時,會推升違約率,使得投資高收益債出現較高風險,進而轉向持有信用較為穩定的投資級債。現階段來看,我們預期2019年經濟有所放緩,但若無意外發生,離進入衰退還很遠。展望2020年,全球經濟增速較今年接近持平,在此環境下,美國高受益公司債發行人,槓桿比重預期維持穩定,獲利能力會小幅下降,但增速仍有5%上下。加上利率風險降溫,我們不預期資金成本壓力會進一步上升,違約率也將保持低位。因此,從風險報酬角度衡量下,我們仍預期持有美國高收益債表現將較投資級債有利。

Q4:您認為目前寛鬆貨幣及低通膨環境,是否會再次造成通貨緊縮,及流動性風險?

A4:通縮訊號尚未浮現,不需過度擔憂

緩增長與低通膨的環境下,央行貨幣政策一般保持中性偏寬鬆,此時離通貨緊縮距離還是相當遠。一般發生通貨緊縮的情況下,都是公司不願意投資、人們不願意消費的衰退蕭條時期。觀察相關經濟數據,我們不認為當前有顯著風險會產生這樣的狀況。而流動性緊縮則分兩個層面,銀行資金取決於對景氣與企業營運狀況的看法,既然沒有衰退,我們不預期銀行資金會強力收緊。另一方面則是市場資金,若美國聯準會持續收縮資產負債表,市場資金將會有所偏緊,但目前美國聯準會偏向鴿派的貨幣政策操作中,也包含了資產負債表暫時停止收縮,對此我們反倒是較為樂觀。

Q5:瑞銀投資團隊如何管理存續期間以創造報酬,穩定風險?

A5:視利率風險,調整存續期間與浮動利率債券

存續期間的管理取決於我們對未來利率風險與利率曲線的預期。在低利率風險環境下,我們傾向保持中性,而在降息循環中我們則會視情況提高存續期間,提高獲利空間。利率風險上升的情況,我們可能透過降低存續期間,或增加浮動利率債券的方式,來降低投資組合受利率風險的影響。

本文所列個股名稱僅作為舉例說明,不代表任何金融商品之推介或投資建議


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