2018年6月24日 國儲能源化工違約,莫過度驚慌

中國國儲能源化工債意外違約,推升違約率,整體而言,中國信用狀況仍舊可控,莫過度驚慌。以下提供投資團隊觀點。

24 Jun 2018

中國國儲能源化工債意外違約

中國國儲能源化⼯集團公布其5月11日到期的3.5億美元債券尚未兌付,構成違約。該公司旗下2021年到期之4億美元債與2022年到期之2億港元債券也受到交叉違約影停牌。公司表示,中國境內信貸收緊導致了該公司貸款與境內發債等融資渠道受限,流動性受到影,正計畫出售資產以解決當前現金流問題。由於亞洲高收益債市,中國發債以地產債為主,當前多數中大型地產公司資金流仍相當健康,儘管2018年到2020年再融資壓力有所提升,但整體風險仍舊可控,我們預期該違約事件為突發性單一事件,不具備擴散性。

亞洲高收益債市違約事件整理

日期

日期

違約公司

違約公司

違約金額
(美元)

違約金額
(美元)

違約觸發

違約觸發

類型

類型

日期

2018年3月

違約公司

來寶集團 (Noble Group)

違約金額
(美元)

27億

違約觸發

未支付本金與利息

類型

交叉違約

日期

2018年4月

違約公司

MNC Investama

違約金額
(美元)

3.65億

違約觸發

折價交易

類型

單一違約

日期

2018年5月

違約公司

中國國儲能源化工集團

違約金額
(美元)

18億

違約觸發

未支付利息

類型

交叉違約

亞債違約率雖揚升,但不致失控

基本面方面,觀察亞洲經濟表現狀況仍佳,國際貨幣基金組織(IMF)最新一期亞太地區經濟展望報告書,確認亞洲經濟依舊處於上升,仍是全球經濟增長引擎,且預期至少未來5-6年能保持動能。信用面來看,亞洲高收益債市違約率儘管因為中國國儲能源化工意外違約而攀升,但仍處於歷史平均水位以下。我們預期市場調整後,由於亞高收市場提供相較其他債券市場更高收益率,後市仍將表現良好。

亞洲高收益債市違約率攀升,但仍在歷史平均水以下

亞高收債券市場收益率攀升,價值面浮現

中國境內寬信貸,緊信用

於2017年中國開始逐步收緊貨幣、提升金融監管下,儘管對企業信貸仍較寬鬆,推升境內債市利率外,在央行信用緊縮調控下,民企資金斷鏈的關係,違約事件浪潮於2018年再次浮現,引發市場擔憂。包括近期中國國儲能源化工,境內人民幣債與境外亞洲美元及港幣債皆同時違約。在寬信貸與緊信用的操作下,預期中國官方將有控制的讓企業如同2016年產能去化下的違約。儘管今年市場預估境內債市違約規模將升至與2016年相近,但中國債市相較國際債市,違約率仍舊低上許多。在中國官方的有意調控下,預期整體違約風險保持可控。此外,預期中國企業違約潮仍將控制在境內債券市場為主。

中國境內債券市場違約統計整理 – 仍處於可控水平

日期

日期

2014年

2014年

2015年

2015年

2016年

2016年

2017年

2017年

2018YTD

2018YTD

日期

違約總金額(人民幣)

2014年

11.6億

2015年

117.1億

2016年

398.94億

2017年

384.95億

2018YTD

151億

日期

違約發行企業數

2014年

1

2015年

10

2016年

35

2017年

20

2018YTD

13

日期

違約債券數

2014年

4

2015年

18

2016年

79

2017年

44

2018YTD

20

日期

債市違約率

2014年

0.05%

2015年

0.28%

2016年

0.66%

2017年

0.45%

2018YTD

0.56%

日期

趨勢

2014年

首檔
債務違約

2015年

國企
實質違約

2016年

產能
去化衝擊

2017年

金融監管
逐步強化

2018YTD

寬信貸
緊信用

總結以上因素(違約不具傳染性、收益率吸引力提高、中國違約量能正常釋放),預期亞洲高收益債修正後仍將回到應有價值表現。

瑞銀亞洲高收益債券基金(月配息/累積)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

期間

期間

年初至今

年初至今

3個月

3個月

6個月

6個月

1年

1年

2年

2年

3年

3年

5年

5年

成立至今

成立至今

期間

本基金

年初至今

-2.97

3個月

-1.68

6個月

-3.13

1年

-0.87

2年

1.99

3年

9.55

5年

17.41

成立至今

37.47

期間

同類型基金

年初至今

-3.60

3個月

-2.20

6個月

-3.62

1年

-2.06

2年

0.35

3年

7.00

5年

11.59

成立至今

N.A

期間

四分位排名

年初至今

1

3個月

2

6個月

1

1年

1

2年

1

3年

2

5年

1

成立至今

 


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依金管會規定,本基金目前投資於符合美國Rule 144A 規定之債券(以下簡稱Rule 144A 債券)之投資總金額不得超過基金淨資產價值之百分之十。Rule 144A 債券,並無向美國證管會註冊登記及資訊揭露之特別要求,同時僅有合格機構投資者可以參與該市場,交易流動性無法擴及一般投資人,投資人投資前須留意相關風險。

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