2018年6月24日國儲能源化工違約，莫過度驚慌

中國國儲能源化工債意外違約，推升違約率，整體而言，中國信用狀況仍舊可控，莫過度驚慌。以下提供投資團隊觀點。

24 Jun 2018

中國國儲能源化工債意外違約

中國國儲能源化⼯集團公布其5月11日到期的3.5億美元債券尚未兌付，構成違約。該公司旗下2021年到期之4億美元債與2022年到期之2億港元債券也受到交叉違約影停牌。公司表示，中國境內信貸收緊導致了該公司貸款與境內發債等融資渠道受限，流動性受到影，正計畫出售資產以解決當前現金流問題。由於亞洲高收益債市，中國發債以地產債為主，當前多數中大型地產公司資金流仍相當健康，儘管2018年到2020年再融資壓力有所提升，但整體風險仍舊可控，我們預期該違約事件為突發性單一事件，不具備擴散性。

亞洲高收益債市違約事件整理

日期	日期	違約公司	違約公司	違約金額 (美元)	違約金額 (美元)	違約觸發	違約觸發	類型	類型
日期	2018年3月	違約公司	來寶集團 (Noble Group)	違約金額 (美元)	27億	違約觸發	未支付本金與利息	類型	交叉違約
日期	2018年4月	違約公司	MNC Investama	違約金額 (美元)	3.65億	違約觸發	折價交易	類型	單一違約
日期	2018年5月	違約公司	中國國儲能源化工集團	違約金額 (美元)	18億	違約觸發	未支付利息	類型	交叉違約

亞債違約率雖揚升，但不致失控

基本面方面，觀察亞洲經濟表現狀況仍佳，國際貨幣基金組織(IMF)最新一期亞太地區經濟展望報告書，確認亞洲經濟依舊處於上升，仍是全球經濟增長引擎，且預期至少未來5-6年能保持動能。信用面來看，亞洲高收益債市違約率儘管因為中國國儲能源化工意外違約而攀升，但仍處於歷史平均水位以下。我們預期市場調整後，由於亞高收市場提供相較其他債券市場更高收益率，後市仍將表現良好。

亞洲高收益債市違約率攀升，但仍在歷史平均水以下

資料來源：美林債券指數系列、瑞銀投信整理，資料截至：2018年5月31日

亞高收債券市場收益率攀升，價值面浮現

資料來源： Bloomberg、美林債券指數系列、摩根新興市場債券指數、摩根新興市場當地政府債券指數，瑞銀投信整理，資料截至：2018年5月31日

中國境內寬信貸，緊信用

於2017年中國開始逐步收緊貨幣、提升金融監管下，儘管對企業信貸仍較寬鬆，推升境內債市利率外，在央行信用緊縮調控下，民企資金斷鏈的關係，違約事件浪潮於2018年再次浮現，引發市場擔憂。包括近期中國國儲能源化工，境內人民幣債與境外亞洲美元及港幣債皆同時違約。在寬信貸與緊信用的操作下，預期中國官方將有控制的讓企業如同2016年產能去化下的違約。儘管今年市場預估境內債市違約規模將升至與2016年相近，但中國債市相較國際債市，違約率仍舊低上許多。在中國官方的有意調控下，預期整體違約風險保持可控。此外，預期中國企業違約潮仍將控制在境內債券市場為主。

中國境內債券市場違約統計整理 – 仍處於可控水平

日期	日期	2014年	2014年	2015年	2015年	2016年	2016年	2017年	2017年	2018YTD	2018YTD
日期	違約總金額(人民幣)	2014年	11.6億	2015年	117.1億	2016年	398.94億	2017年	384.95億	2018YTD	151億
日期	違約發行企業數	2014年	1	2015年	10	2016年	35	2017年	20	2018YTD	13
日期	違約債券數	2014年	4	2015年	18	2016年	79	2017年	44	2018YTD	20
日期	債市違約率	2014年	0.05%	2015年	0.28%	2016年	0.66%	2017年	0.45%	2018YTD	0.56%
日期	趨勢	2014年	首檔債務違約	2015年	國企實質違約	2016年	產能去化衝擊	2017年	金融監管逐步強化	2018YTD	寬信貸緊信用

總結以上因素(違約不具傳染性、收益率吸引力提高、中國違約量能正常釋放)，預期亞洲高收益債修正後仍將回到應有價值表現。

瑞銀亞洲高收益債券基金(月配息/累積)(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

期間	期間	年初至今	年初至今	3個月	3個月	6個月	6個月	1年	1年	2年	2年	3年	3年	5年	5年	成立至今	成立至今
期間	本基金	年初至今	-2.97	3個月	-1.68	6個月	-3.13	1年	-0.87	2年	1.99	3年	9.55	5年	17.41	成立至今	37.47
期間	同類型基金	年初至今	-3.60	3個月	-2.20	6個月	-3.62	1年	-2.06	2年	0.35	3年	7.00	5年	11.59	成立至今	N.A
期間	四分位排名	年初至今	1	3個月	2	6個月	1	1年	1	2年	1	3年	2	5年	1	成立至今

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