(ShutterStock)
参议院选举和美日贸易谈判的相对良好结果显著消除了未来几个月的一些不确定性。首先，财政保守派可能会在参议院组成联盟以防止财政滑坡。此外，美日贸易谈判结果出乎意料地良好可能会提振日本的增长前景。这或会使日本央行提前加息。事实上，期货市场目前认为到 2025 年 10 月至少加息 25 个基点的概率超过 55% ，到 2025 年 12 月加息25 个基点的概率高达 70% 。
然而，投资者仍需保持谨慎，因为我们尚未完全走出困境。首先，新政府的财政方向可能需要一段时间才能通过立法加以落实。其次，即使贸易协议削减了关税的最终上调幅度，但关税仍然有所提高。这可能会降低企业利润，进而抑制资本支出和工资增长，以致损害消费。这种负面影响也许要到2026 年第一季度才见底，导致 2025 年第三季度和第四季度出现负增长。换句话说，2025 年 GDP 增长或仅为0.5% ，而 2026 年应会大幅加速至 1.0% 以上。因此，我们认为日本央行可能要到 2025 年 12 月才会加息 25 个基点，并在 2026 年 6 月以同样幅度再次加息。
日本国债收益率将在中期内上升。 日本国债可能是首当其冲的资产类别。尽管我们预计财政担忧缓解仍会使 10 年期收益率从目前约 1.6% 的高位回落，但下行空间可能更为有限，我们预计 10 年期收益率将在 2025 年保持在 1.5% 左右，然后在 2026 年逐渐升至 1.7% 。与此同时，财政前景回稳应会使20 年期和 30 年期收益率在 2025 年剩余时间保持在 3% 以下。
贸易协议对日本股票有利。 关税（尤其是对汽车制造商）下调，不仅利好GDP 增长，还会使 2026 年的每股收益（EPS）大幅上升 2-3% 。考虑到近期日元贬值的影响，我们认为有充分理由将 2025 财年和 2026 财年的盈利增长预测分别从 -1% 和 4%上调至 2% 和 5% 。不过，我们仍对日本股票持“中性”立场，有待评估关税影响如何全面纳入 2025 年第二季度财报中的前瞻指引。目前，我们偏好汽车制造商、机械和医疗保健领域的优质周期性落后股，因其中期回报前景更佳。此外，我们认为银行股将是提前加息的主要受益者。
中期内美元兑日元下行趋势不变。 尽管日本央行可能提前加息，但我们维持对美元兑日元下行步伐的预期：到 2025 年 12 月跌至 140 ，到 2026 年 6 月进一步下滑至 136 。我们认为这主要归因于广泛去美元化趋势和美联储即将降息。然而，石破茂首相之位不稳加上多人有意角逐取而代之，可能会在短期内导致美元兑日元波动加剧。因此，我们认为在未来 1 个月，若美元兑日元升穿149 水平，应逢高卖出。
