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在美国和中国股市动荡之际，日本TOPIX自11月以来一直区间窄幅波动。由于关税威胁仍然笼罩着全球经济，日元兑美元在过去八周内升值7%，10年期日本国债收益率自9月底以来几乎翻了一番，投资者可能对日本股市变得更加谨慎。
虽然关税确实可能在未来几周甚至几个月内主导市场，但由于全球经济基本面具韧性，TOPIX的下行风险或许有限。投资者应将TOPIX的下跌视为构建长期敞口的更佳入市水平。短期内，随着日元升势有望延续，我们认为投资者可藉此在未来几个月增强收益。
关税带来小幅下行风险。 虽然日本似乎有相当大的机会避过关税的直接影响，但鉴于特朗普总统过去曾抱怨日元疲软造成不公平，这些风险不能排除。日本经济和股市也可能受到关税的间接影响：当2018年美中紧张局势升级时，尽管日本出口没有面临直接关税，TOPIX峰谷仍下跌了26%，跌幅大于其他发达市场。不过需要指出的是，由于美国对五分之二的进口商品征收了超过20%的关税，最终关税的大部分影响可能已经被计入。
总而言之，我们认为对长期投资者来说，TOPIX下跌至2,600（相当于约13.7倍的长期平均市盈率）是相当具吸引力的入市水平——假设美国经济避过衰退。与此同时，创纪录的股票回购应继续为TOPIX提供下行支撑，即使这些已经反映在预期中，因此不太可能提供太多的上行动力。
但宏观经济环境仍然具有韧性。 目前，美国的经济需求仍然强劲，而日本的经济需求正在改善。日本的通胀和工资增长正在加速，日本工会联合会最新要求平均加薪6.09%，加幅32年来首次突破6%。这为劳资双方之间积极的“春斗”工资谈判奠定了基础，可能促使收入健康增长，进而带动消费。事实上，我们预计日本的实际工资增长今年将转为正值。此外，美国的制造业似乎正在复苏，而欧洲和中国的制造业正在触底。
日元升值为增强投资组合收益提供了机会。 日本央行目前似乎已稳步进入政策正常化阶段，并可能在今年加快其步伐。强劲的春斗结果可能会给日本央行吃下“定心丸”，即CPI通胀将保持在日本央行2%的目标水平之上，这可能促使其提前加息。当然，日本央行副行长内田真一（Shinichi Uchida）本周也表示，政策利率正逐步走向2026年3月的1%目标——这与我们目前的预期一致，但我们认为提前加息的风险有所增加。因此，我们预计美元兑日元将保持下行趋势，到年底和2026年3月分别跌至145和142。因此，我们倾向于在152或以上卖出该货币对的上行风险以增强收益。
为了强化投资组合以抵御关税引发的波动，投资者可能需要关注该地区以外的机会。我们认为，欧洲放松货币政策和增长触底应会提供支持，并建议通过“投资欧洲的六种方式”构建一篮子欧洲股票的主题敞口，这六大催化剂对相关股票的提振作用最为显着，料将带来强劲表现。
