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发生了什么？
德国候任总理周三公布了大幅增加国防和基础设施支出的计划，推动德国DAX指数当天上涨3.4%，政府债券收益率创2020年以来最大升幅。基民盟与基社盟组成的联盟党在德国最近的选举中获胜，候任总理默茨（Friedrich Merz）表示，面对“威胁到我们大陆自由与和平的危险”，德国将“尽一切努力”提升国防实力，这与时任欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）在2012年欧债危机期间承诺捍卫欧元区的表态如出一辙。
默茨正在与社民党商讨组建联合政府，他计划召集议会议员寻求批准设立5,000亿欧元基金，用于国防和基础设施投资，并表示超过国内生产总值（GDP） 1%的国防支出将不受“债务刹车”限制。“债务刹车”是2009年出台的一项规定，旨在将政府的结构性预算赤字保持在GDP的0.35%以内。此外，该提案还将放宽现有对州政府财政赤字的限制，允许各州举借相当于GDP 0.35%的资金（目前各州必须保持预算平衡），这可能会使政府每年的举债上限翻倍至GDP的0.7%。
该提案仍需获得德国联邦议院的批准，需三分之二的多数票才能通过。鉴于财政政策无可避免地存在滞后性，额外支出可能要到今年稍晚甚至2026年才会开始传导到经济。但尽管面对这些限制，此项进取的财政计划有望提振经济增长并支撑欧元区资产。
即使在支出增加尚未提振经济之前，财政刺激的规模也可能会提高市场信心。 如果该计划获得通过，政府支出在未来十年可能会累计增加到约占GDP的20%。这将是80年来幅度最大的财政政策转变，甚至超过了1990年代两德统一产生的相关支出。该计划释出支持增长的强烈信号，或在资金尚未开始部署之前提振消费者和企业信心。因此，该计划宣布后，我们对德国乃至欧洲的增长预测有可能上调。如果美国提高关税，该计划也可能有助于抵消欧元区经济面临的潜在阻力。
德国政府支出增加可能会进一步改善股票市场环境。 默茨宣布该计划后，DAX指数应声上扬，使该指数今年迄今的涨幅达到16%，成为2025年全球表现最好的市场之一。周期性和国防相关行业领涨。尽管最近股市上涨，但德国和欧洲股票相对而言并不昂贵，未来多个催化剂陆续出现。德国新一届政府明确支持增长，并在该国健康财政状况的支持下展现出改革债务刹车机制的意愿。增加国防支出的承诺印证了这一立场，随后还可能会见到进一步的投资，尤其是在基础设施和可再生能源方面。经过多年投资不足，我们认为增加财政支出将惠及股市。
鉴于德国财政状况稳健，债券收益率上升带来投资机会。 10年期德国国债收益率从上周五的2.4%上升至撰写本文时的2.80%。我们认为，债券市场对信贷风险的反应有些过度，甚至可能夸大了其体现于未来债券供应增加的技术性影响。德国额外支出计划的具体实施时间表尚不清楚，但我们认为不太可能影响其Aaa/AAA信用评级。即使德国在未来10年将支出增加到上述水平，并假设增长乘数效应温和，我们的模拟显示，到2030年，债务占GDP的比率仍将达到65%水平附近（假设没有其他增长和债务冲击）。
我们认为，政府的计划有可能改善德国及该地区的投资前景。但不确定性仍然较高，尤其是考虑到潜在的关税风险，我们认为有精挑细选的必要。我们继续建议通过结构化策略或通过我们精选“投资欧洲的六种方式”布局DAX。此外，我们维持对欧元区工业部门以及欧元区中小型公司的“具吸引力”评级。固定收益方面，我们认为收益率上升是一个买入机会，可以锁定中久期优质公司债券具吸引力的收益率。此外，欧洲财政立场的重大转变可能有利于欧元，并降低下行风险。然而，在短期内，我们认为欧元兑美元有回调的风险，因为美国加大关税威胁可能会打击市场情绪，并限制进一步上行的空间。
