UBS House View UBS House View - ¿Qué descuenta el mercado?

Últimamente, los EE.UU. han enfrentado temores de una inflación elevada y de tasas en aumento. Estos también amenazaban con una posible crisis financiera y la desaceleración del crecimiento económico por delante. 

No obstante, los inversionistas de renta variable han actuado con calma ante la turbulencia: el S&P 500 se aproxima a su máximo de 12 meses y el índice VIX se sitúa en un mínimo de 17 meses. Pero, dado que el S&P 500 ahora se negocia a un múltiplo de valoración asociado con un crecimiento de beneficios del 15%, tenemos una perspectiva favorable para la economía de EE.UU.

Es posible que la contracción actual de los préstamos bancarios, los aumentos de tasas de la Reserva Federal y un estado macroeconómico más estable conduzcan a una economía en estado ideal. La Secretaria del Tesoro estadounidense, Janet Yellen, dice que prevé un crecimiento moderado en el mercado de renta variable y que la crisis bancaria podría, en última instancia, ayudar a la Fed a lograr un control suficiente con menos aumentos de tasas. Aun así, dudamos de que todo vaya a funcionar de forma tan perfecta; más bien, mantenemos una perspectiva incierta para el crecimiento, los beneficios y el panorama de la inflación.

El peor escenario posible a raíz del colapso del Silicon Valley Bank parece haberse evitado, y no hay indicios de una crisis sistémica. La acción rápida de EE.UU. y Europa estabilizó las salidas de depósitos, redujo la dependencia de la liquidez de la Fed y alivió las tensiones de financiamiento en el mercado. 

Aunque Warren Buffett señaló que todavía prevé que algunos otros bancos puedan quebrar, los mercados en general se han mostrado dispuestos a pasar por alto los posibles riesgos, por lo que el S&P 500 subió un 8% desde el mínimo de marzo tras el colapso de Silicon Valley Bank. No creemos que otra ola de temor causada por dudas en el sector bancario sea probable, pero sí estamos convencidos de que las condiciones crediticias se endurecerán aún más y el crecimiento económico se desacelerará.

Los datos económicos de marzo 2023 mostraron que la inflación en EE.UU. se está enfriando. El índice general de precios al consumo (IPC) subió apenas un 0,1% en términos intermensuales, y la inflación subyacente se desaceleró al 0,4% con respecto a 0,5% en febrero. 

Mientras tanto, el mercado laboral también parece estar enfriándose. El informe de empleo de EE.UU. correspondiente al mes de marzo mostró un aumento del empleo no agrario de 236.000, el número más bajo desde diciembre de 2020. El crecimiento promedio del salario por hora bajó al 4,2% interanual, y la relación vacantes desempleo bajó al 1,7%.

Aunque parezca que la inflación llegue a permitir que la Fed reduzca las tasas de interés este año, otros datos sugieren que la trayectoria no será fácil. Según los datos del banco de la Reserva Federal de Atlanta, el crecimiento salarial en EE. UU registró un aumento interanual del 6,4% en marzo. La tasa anual de los trabajadores que cambian de empleo la cual mide la estabilidad del mercado laboral - aumentó al 7,3% en marzo con respecto al 6,7% el mes anterior.

Si bien es posible que a la larga el optimismo en cuanto a la inflación resulte ser correcto, creemos improbable que la desinflación tenga la trayectoria lineal que los mercados de renta variable parecen estar esperando.

Optamos por comprar bonos de alta calidad, diversificar las carterasy las acciones de crecimiento fuera de Estados Unidos e inclinarse por los mercados emergentes, además de posicionarse para la debilidad del dólar.

Preferimos los bonos entre nuestras clases de activos globales más recomendados, y consideramos que las rentabilidades ajustadas por el riesgo son más atractivas. Dada nuestra visión de que la trayectoria de desinflación podría tener altibajos, es posible que el rendimiento se produzca de manera periódica. 

Creemos que las condiciones macroeconómicas deberían favorecer a la renta variable de mercados emergentes. Si tenemos en cuenta los últimos cinco niveles máximos de la tasa de los fondos federales, el índice MSCI Emerging Markets perdió una media aproximada del 5% durante los seis meses anteriores al máximo; pero las rentabilidades promediaron un 8% en los seis meses posteriores y un 21% en los 12 meses posteriores. 

Calificamos al dólar estadounidense entre los activos menos recomendados. Por lo tanto, sugerimos a los inversionistas que diversifiquen sus tenencias en efectivo o renta fija en USD, reduzcan las asignaciones a renta variable de EE.UU., o se posicionen en opciones o estrategias estructuradas que podrían generar rentabilidades positivas en caso de que el dólar se debilite.

Continuamos sosteniendo que la exposición a inversiones alternativas (incluidos hedge funds y mercados privados) y a activos inmobiliarios (incluidas materias primas, infraestructura y bienes raíces seleccionados) son fuentes atractivas para que los inversionistas diversifiquen la rentabilidad, en un momento en el que la rentabilidad de los mercados de renta variable probablemente sea limitada.