Bref aperçu de la couverture du risque de change

Pour remplir leurs obligations, les institutions de prévoyance suisses ont besoin de revenus appropriés et stables provenant de leurs actifs immobilisés. Elles poursuivent donc une stratégie d’investissement largement diversifiée. Cette diversification implique qu’une part considérable des investissements est réalisée sur les marchés étrangers ou dans des instruments financiers cotés en devises étrangères.

La part en devises étrangères qui en résulte et les risques de change associés doivent être gérés dans le cadre de la gestion des risques. En principe, les risques ne devraient être pris que s’ils sont systématiquement compensés par une prime de risque. La prise en charge de ces risques devrait donc être compensée par un rendement supplémentaire.

Qu’est-ce que cela signifie dans le contexte des risques de change? Dans quelle mesure faut-il les couvrir? Qui doit le faire et avec quels moyens? Et quel est le coût d’une telle couverture? Les comités d’investissement sont régulièrement confrontés à ces questions. Comme c’est souvent le cas en matière de placement, une analyse minutieuse s’impose pour trouver des réponses pertinentes.

La question centrale est de savoir s’il faut couvrir ou non les risques de change. La réponse dépend essentiellement de l’horizon de placement. À titre d’illustration, le graphique montre l’évolution d’un portefeuille simple composé à 50% d’obligations et à 50% d’actions, avec une part de devises étrangères de 30% (20% en dollars américains, 10% en euros). Dans un cas, cette exposition est couverte à 100% (ligne grise),¹ dans l’autre cas, les risques de change sont supportés (ligne rouge).²

¹ Portefeuille (couvert): 35% SPI TR, 10% MSCI USA NR (couvert en CHF), 5% MSCI EMU NR (couvert en CHF), 35% SBI AAA-BBB TR (prolongé avec FTSE Swiss GBI), 10% Bloomberg US Aggregate Bond TR (couvert en CHF), 5% Bloomberg Euro Aggregate Bond TR (couvert en CHF).

² Portefeuille (non couvert): 35% SPI TR, 10% MSCI USA NR (en CHF), 5% MSCI EMU NR (en CHF), 35% SBI AAA-BBB TR (prolongé avec FTSE Swiss GBI), 10% Bloomberg US Aggregate Bond TR (en CHF), 5% Bloomberg Euro Aggregate Bond TR (en CHF).

Source: UBS QIS, Morningstar (2025).
Période: du 31 décembre 2002 au 30 novembre 2025.
Tous les rendements sont exprimés en CHF. Les performances historiques ne sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs.

Les directives de l’OPP 2 (art. 55 let. e) limitent l’exposition autorisée des caisses de pensions en devises étrangères (sans couverture du risque de change) à 30% de la stratégie de placement. En conséquence, le conseil de fondation doit déterminer l’étendue de la couverture, c’est-à-dire le taux de couverture visé. Ce faisant, il doit tenir compte de la limite susmentionnée et, plus important encore, du budget de risque spécifique à la caisse dans le règlement de placement et dans l’allocation stratégique des actifs.

La mise en oeuvre concrète peut être effectuée efficacement de manière centralisée via un «currency overlay» ou, à défaut, par les gestionnaires de fortune mandatés dans le cadre de leurs mandats. Dans le cas des placements collectifs, la procédure la plus simple consiste à choisir la tranche «hedged en CHF», si elle est disponible. Alors que les premières variantes permettent des taux de couverture flexibles, la seconde conduit à une couverture fixe à 100% du compartiment concerné.

La couverture s’effectue généralement par le biais d’opérations à terme sur de devises, qui sont renouvelées tous les trois, six ou douze mois, par exemple. Le cours à terme auquel l’euro ou le dollar américain sont vendus contre le franc suisse à la fin de la durée du contrat dépend, comme mentionné ci-dessus, de la différence de taux d’intérêt entre les devises. Un ajustement est effectué à hauteur de la différence entre les taux d’intérêt.

Si 1 euro coûte aujourd’hui 0.93 franc, le cours à terme dans douze mois sera d’environ 0.91 franc en raison de la différence de taux d’intérêt, qui est actuellement de 2,1% par an. Cette perte est souvent qualifiée de coût de couverture. En réalité, il s’agit uniquement de la dépréciation nécessaire de l’euro à hauteur de l’avantage supposé en termes de taux d’intérêt. Les coûts effectifs comprennent les coûts de transaction (par exemple, la marge du courtier, les frais, des marges ou les coûts de garantie). Ils ne représentent généralement qu’une fraction de la différence de taux d’intérêt.

Les risques de change entraînent des fluctuations plus importantes dans le portefeuille, qui peuvent être réduites par une couverture. Le rendement à long terme est largement identique, qu’il soit couvert ou non. Il est soit réduit par les coûts de couverture, soit diminué au fil du temps par les dépréciations des devises étrangères. Dans l’exemple avec une durée d’investissement de plus de 20 ans, la couverture a non seulement permis de réduire la volatilité, mais aussi d’augmenter légèrement le rendement en comparaison relative.

La décision concernant les catégories d’actifs à couvrir et l’étendue de la couverture requiert du pragmatisme. Du point de vue du portefeuille global, il importe peu, par exemple, de couvrir une part de 10% en dollars américains dans les obligations ou dans les actions. Ce qui est déterminant, c’est de s’en tenir de manière cohérente et à long terme à un taux de couverture stratégique, une fois celui-ci défini. Il n’est pas conseillé de couvrir les risques de change de manière opportuniste.