Währungsrisiken: Einzelne Anlagen oder das Portfolio absichern?

«Meide Risiken, für die du nicht entschädigt wirst», lautet eine Grundregel für Investorinnen und Investoren. Bei Anleihen oder Aktien in Fremdwährungen rechtfertigen das höhere Renditepotenzial und die breitere Diversifikation das Anlagerisiko. Ungewollt ist hingegen das damit einhergehende Währungsrisiko: Eine Aussicht auf zusätzliche Rendite besteht nicht – im besten Fall entsteht kein Schaden. Bei ungünstiger Kursentwicklung vernichten die Währungsverluste nicht nur die Rendite, sondern auch den Wert der Investition. Ob Schweizer Pensionskassen ihre FX-Risiken absichern sollen oder nicht, steht deshalb ausser Frage: Sie müssen, um ihre Renditen nicht zu gefährden. Abgesehen davon: Der Fremdwährungsanteil am Wertschriftenportfolio einer Schweizer Pensionskasse liegt im Schnitt bei 40 bis 50 Prozent – der Regulator begrenzt das erlaubte Währungsrisiko aber auf maximal 30 Prozent.

Pensionskassen vergeben Mandate meist für ganze Anlageklassen (zum Beispiel «Aktien Global») oder Unterklassen («US-Aktien»). Die Leistung der Asset Manager wird üblicherweise daran gemessen, wie viel unter dem Strich übrigbleibt – in der Währung der Anlageklasse (US-Dollar für US-Aktien), nicht in der Referenzwährung (Schweizer Franken). Auch deshalb sollten Investorinnen und Investoren sich gut überlegen, ob sie Fremdwährungsrisiken selbst tragen wollen – und nicht der Asset Manager. Bevorzugen sie eine währungsabgesicherte Anlage, so kann sie der Asset Manager unterstützen, indem die Währungsabsicherung direkt in das Asset Management integriert wird. Publikumsfonds werden daher oft in mehreren Währungen angeboten, beispielsweise US-Aktien in US-Dollar oder aber auch FX hedged in Franken, Euro … Alternativ kann die Währungsabsicherung statt durch die einzelnen Asset Manager separat und über das gesamte Portfolio hinweg erfolgen. Ein willkommener Nebeneffekt dieser Lösung: Durch die separate Absicherung der Währungsrisiken vergrössern Pensionskassen ihre Anlageauswahl – sie müssen sich nicht mehr auf währungsabgesicherte Anlagen beschränken.

Ein FX Overlay aggregiert die aus verschiedenen Anlageentscheidungen entstehenden Währungsrisiken – so zum Beispiel das US-Dollar-Risiko, das sich aus Anlagen in US-Aktien und US-Dollar Bonds ergibt. Die über alle Anlagekategorien summierten Währungsrisken werden dann separat gesteuert. Solche portfolioweiten Absicherungsstrategien lassen sich präziser auf unterschiedliche Risiken ausrichten.

FX Overlays eignen sich hervorragend zur strategischen Absicherung ausgewählter Währungen. Je nach Währungsausblick und Risikoannahmen kann es sich aber auch lohnen, alle Anleihen und Aktien in Fremdwährungen abzusichern und so das Portfoliorisiko insgesamt zu senken. Umgekehrt eröffnet sich Pensionskassen mit FX Overlays auch die Möglichkeit, bei gleichem Portfoliorisiko zum Beispiel den Anteil der strategischen Allokation gegenüber Aktien zu steigern und so das Renditepotenzial zu erhöhen.

Um die strategischen Vorteile der portfolioübergreifenden Währungsabsicherung nutzen zu können, brauchen Sie jederzeit volle Transparenz über Ihre gesamten Anlagen – zum Beispiel durch ein Global Custody-Mandat an UBS oder im Rahmen eines UBS Asset Servicing-Vertrages. Eine weitere Voraussetzung ist, dass Sie über eine separate Strategie zur Absicherung der FX-Risiken verfügen und diese konsequent umsetzen. Je nach den Ihnen zur Verfügung stehenden Ressourcen und Ihrer Kapazität lösen Sie diese Aufgabe intern oder vergeben sie als Mandat.

Dr. Achim Peijan, Global Wealth Management Chief Investment Office