全方位透析中國固定收益市場

境內與離岸投資機遇以及貨幣前景

China 2019年 06月 25日 5 最小閱讀

貝斯高 (Hayden Briscoe)

亞太區固定收益主管

增長放緩且收益率回落

環球增長前景滿佈陰霾。貿易僵局為環球經濟帶來不明朗因素，而國際貨幣基金組織亦把2019年增長預測由3.5%1下調至3.3%。

此一形勢令固定收益投資者面對一大難題：德國及日本債券的實際收益率跌至負值，而美國債券收益率亦正回落，在如此市況下有何出路？

亞太區固定收益主管貝斯高認為中國固定收益的投資時機現已成熟，並在本文全面部析中國固定收益市場：境內與離岸投資機遇以及人民幣前景。

中國「L」形復甦

我們認為中國現正處於「L」形復甦階段。扶持政策有助鞏固經濟基礎，令2019年下半年增長可望回穩。

此外，房地產市場供不應求，意味著當局可能即將展開一連串建築工程，繼而有望提振整體經濟並改善發展前景。

除此之外，我們預計政府會從減息、降準及公開市場操作層面入手，加緊推行更多刺激增長的貨幣政策。

聚焦境內投資機遇

綜觀下列多項因素，我們認為中國政府債券甚具吸引力：

中國政府債券的名義及實際收益率均為正值，在收益率低企的環球市場上並不常見；
中國政府債券與風險資產的關聯度甚低 ─ 過往數據顯示，政府債券收益率與風險資產的關聯度甚低，因此日漸廣被視為避險資產；
我們預計，未來數月中國政府料會推一步放寬政策，而境內債券收益率亦會回落，可望產生資本增值潛力。

中國高收益債券 – 離岸投資機遇湧現

除了中國政府債券之外，中國高收益債券市場同樣甚具投資價值，皆因：

基於銷量強勁且去槓桿化續有進展，中國房地產行業（佔境內高收益信貸市場的最大份額）的信貸狀況得以日漸改善；
全球央行在政策立場上轉傾溫和，有利中國高收益債券走勢。

此外，相比美國及歐洲高收益債券，中國高收益債券不僅提供較具吸引力的收益率增長機遇，而且存續期亦較短2，故此有其投資價值。

中國高收益債券具有可觀的收益率增長潛力

人民幣貶值 – 但毋須過慮

人民幣料於未來數月貶值，但投資者毋須過慮。過去12個月，人民幣對沖成本貼近零，讓投資者可以極低成本對沖貨幣風險。

總括而言，中國固定收益的投資時機現已成熟，皆因投資者日漸察覺到中國債券市場的內在潛力，繼而放眼當中的豐厚機遇，屆時便會凸顯箇中價值。

中國物業市場供不應求，而在當前環境下，大型發展商的根基相較小型發展商穩實。對比其他市場，中國高收益房地產債券別具吸引力。

亞太區固定收益主管貝斯高

¹ 國際貨幣基金組織發表的《世界經濟展望》報告，2019年7月

²資料來源：彭博、摩根大通。參照彭博巴克萊指數及摩根大通亞洲信貸指數 ─ 中國非投資級別債券（中國高收益債券）。截至2019年6月19日， As at 19 June 2019, *美國政府債券相對中國政府債券的一般五年期債券息差，彭博、2019年6月20日。中國高收益債券存續期：2.4年；美國高收益債券存續期：3.3年；歐洲高收益債券存續期：4.2年。