中國股票將進入期待已久的增長期

我們長遠看好中國成為主動型投資者的一大投資機遇。然而，中國經濟及市場受到的破壞擾亂使相關投資變得挑戰重重，而且持續時間較預期長。

於10月23日，國家主席習近平在第二十次全國代表大會上史無前例地連任第三個任期後，市場隨即大幅波動。投資者對習近平物色的中央政治局常務委員會人選關注，並憂慮當局偏離利好商業及利好增長的政策，因而看淡中國企業表現。即使第三季經濟增長較市場預期強，也未受到投資者重視。

雖然如此，隨著新的領導班子接任，新政府的施政重心似乎投放到經濟發展，並為未來五年作出重要的政策調整及規劃。市場出現大幅回升。最初，儘管出口及零售銷售數據疲弱，惟市場升勢受官員正衡量撤回新冠「清零」政策的傳言所帶動，隨後中國當局宣佈縮短入境旅客的隔離時間，採取更精準的新冠防疫制度。當局也推出全面穩定及支持房地產行業的計劃，大大提振市場情緒。

新冠「清零」政策一直是過去12個月影響中國股票表現的主要因素。因大規模封城措施而對經濟及市場所造成的負面影響一掃而空。儘管多個主要城市於最近數週的確診個案大幅增加，惟最近期的放寬措施令市場重燃希望，我們認為中國正處於關鍵時刻，並正採取縮減措施及採取更靈活的防疫方針。我們認為中國經濟重啟步伐可望加快，而即使仍可能出現挑戰，來年的預測走勢大為好轉。

中國人民銀行（人民銀行）與中國銀行保險監督管理委員會（中國銀保監會）於11月針對房地產行業推出「16條」計劃，並加入削減抵押貸款首付及延長發展和信託貸款到期日等措施。

隨著政策制定者擴大對陷入困境的行業所提供的支持，並將支援擴展至其價值鏈，該計劃結束過去數月相對分散的措施。此外，進一步擴大對中國房地產發展商的債券擔保短期應有利市場情緒。換言之，成功實施擴張計劃是重振房地產銷售的關鍵，也是行業復甦最具指標性的基準，而購買住房的期望及信心需時重建。房地產的復甦情況也取決於新冠政策持續放寬程度。

現時評估習主席和新領導團隊的現任任期，以及他們對中國經濟及市場的影響為之尚早。然而，習主席的思想無疑對中國的發展與方向有著無可比擬的影響力。在公開聲明中提及會著重發展製造業及科技業等生產更多「有形」商品及服務的行業，而資產泡沫更可能來自大型金融及房地產所壟斷的經濟。

雖然部分行業可能備受冷落，但作為投資者，我們需要考慮不同領域所發揮的作用。即使金融及房地產行業不被視為中國經濟的主要推動因素，這些行業仍然是經濟發展的重要部分，服務廣大市民的需要。我們將繼續關注擁有強勁資產負債表的行業支柱，因這類企業可望爭取更多市場份額。

我們的投資策略圍繞行業領先企業，因過去兩年政策收緊對行業領先企業有較大負面影響。雖然如此，經過一段時間後，我們期望多數企業會有所反彈。我們長期關注行業領先企業，看好這些企業的經濟及效率規模、網絡影響力及長遠潛力。換言之，我們已採取長期持倉的投資框架，使投資組合更多元化及更均衡。我們已透過投資若干企業及行業分散不同風險，包括政策風險。然而，相比分散投資多個地區的證券組合，由於位於中國的發行人受到不利影響，聚焦中國的策略將更容易受到相關因素拖累。此外，相比部分其他策略，聚焦中國的策略可投資較少的發行人，也可減少所投資的領域，所承受的波動性相對較小。儘管承受風險，我們仍認為具雄厚競爭優勢、決心轉型及能適應當前監管環境的優質企業長遠將取得成功。

另外，投資者應留意投資價格。例如，在習主席提出實現半導體製造自給自足的願景下，市場著重電腦硬件，相關估值已反映出近10年的高增長。雖然如此，預期價格走勢直線上升並不現實。當估值及期望如此高時，投資者應審慎考慮。

美國早前對華為提出的制裁並未對行業造成重大損害。不過，美國這次對中國所有先進晶片（尤其是用於先進人工智能的晶片）實施制裁。但是，由於中國是美國晶片企業的最大採購商，此舉亦會損害美國自身利益。這也是美國半導體企業股價下挫的原因。儘管地緣政治緊張局勢仍然嚴重，美國總統拜登與中國國家主席習近平近期在印尼二十國峰會會議上會面，並發表會議聲明，縱使內容未圍繞中美關係層面上的具體議題，但仍可見兩國態度有所軟化。

12個月預測市盈率

資料來源：FactSet、MSCI、瑞銀資產管理。過往表現並非未來業績的指標。截至2022年10月。本資料不應被視為購買或出售任何證券的建議。

圖表以過去10年的數據比較中國股票的估值範圍與其他股票市場的估值範圍。

中國股票被低估

儘管中國市場近期回升，惟估值仍然偏低，當中無疑有多個因素促成，使投資者不敢貿然投資中國市場。如當局繼續推行強而有力的措施，股票仍有龐大的重新估值空間。更重要的是，中國仍是主動式型管理的最大投資機遇，因此我們長遠看好中國股票表現。

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