作者
Hayden Briscoe Bin Shi Jia Tan (TJ) Raymond Gui Jade Fu

帆船的動力來自海風,關鍵在於平衡各種基本力量。不論是順風或逆風,以正確的角度升帆或降帆,就可推動帆船破浪前進。

面對地緣政治緊張局勢加劇、房地產市場持續疲弱,以及經濟放緩,投資中國今年在許多方面均逆風而行。本週股市的反應及資金撤出中國,顯示儘管具備長遠前景,但投資者仍然反應敏感。若要繼續朝著理想的方向,投資者應該改變策略嗎?或者若您能夠堅持到底,中國是否仍然具有價值?瑞銀的中國專家團隊雲集「2022年中國論壇」,分享他們對駕馭不同市場力量的分析觀點。以下是各專家討論的摘要。

中國的「二十大」與政策延續

  • 10月22日星期六閉幕的全國代表大會是重要里程碑,但需要一段時間才能清楚看到全部影響。
  • 全國代表大會主要集中於領導層更替換及中共憲法修訂,經濟發展只限於高層討論。
  • 下個值得留意的重要經濟事件將是2023年3月的「兩會」,屆時在全國人民代表大會上,將正式揭曉政府相關要職。經濟政策方面,接下來的兩次高層會議將是12月的政治局會議及2022年的中央經濟工作會議,均會由新領導層負責。在中央經濟工作會議上,最高領導層將討論明年的政策目標及優先事項,包括國內生產總值目標。
  • 習主席在向全國代表大會報告中強調,中國將加快開創新的發展格局,追求高質量發展。中國將堅持「社會主義市場經濟」的改革方向,繼續高水平對外開放。演講講話還重申,中共將「堅定」鼓勵、支持及引導民營經濟發展,充分發揮市場在資源分配中的「決策性」作用,而政府將擔當更佳角色。這可消除市場對經濟增長的部分憂慮。然而,習主席確實強調發展需要「為民」出發。
  • 我們認為當局對多項議題的應對,例如防疫政策及房地產市場危機,在多方面維持現有政策,直到領導層變動。我們預計大會之後,將有更多經濟刺激措施及果斷行動,我們可能相應調整投資。

股市等待轉勢;在正常化的過程,找到良好的長期價值

  • 在全球各地,我們正目睹各市場宏觀環境、投資氣氛及政策惡化,但我們認為有跡象顯示即將轉勢。
  • 中國方面,防疫相關封鎖措施及中斷裂最嚴重的時期似乎已經過去。隨著商業、投資、消費及服務業活動回暖,經濟正在正常化。我們看到,由於勞動市場能夠靈活調整,適應供需急劇變化,帶動產量反彈,從而降低供應鏈風險及提高跨國公司的成本效益。該優勢短期內不太可能改變,尤其是已發展市場面對嚴重通脹壓力。
  • 監管行動可能會繼續實施,但我們認為最嚴峻時期已經過去。近月,平台業務、數據監管、反壟斷法及房地產領域的政策更為明確,獲得更多支持。
  • 儘管房地產市場持續波動,在所有房地產貸款中,不良貸款仍處於可控水平。我們認為當局可以採取更多措施穩定房地產市場,因為投資者的緊張情緒需要很長時間才能消退,而平穩的經濟需要一個穩定的房地產市場。
  • 由於投資者極度悲觀情緒造成惡性循環,中國股市仍然存在大幅折讓。鑑於大多數股票疲弱並非出於基本因素,任何利好因素都可能觸發市場重估。等待市場轉勢很痛苦,但我們認為大會之後,將看到更有力的政策行動。

債券投資的高潮與低谷:我們對中國持謹慎樂觀看法

  • 過去三年,中國與主要已發展市場處於不同利率週期,因為已發展市場通脹飆升,而中國(淨出口國及淨債權國)的通脹維持低位,導致中國主權債券孳息率穩定,與已發展市場形成鮮明對比,後者的債券孳息率今年至今大幅飆升。
  • 有賴在岸債券反彈,中國主權債券年初至今錄得升幅,而主要已發展市場主權債券則錄得虧損。即使計及美元兌大多數主要貨幣的升幅,受惠於人民幣波幅較低,中國主權債券以美元計值仍然優於主要已發展市場,並為投資者的環球固定收益投資組合提供很好的分散投資作用。
  • 另一方面,中國以美元計值的高收益債券市場因房地產引發拋售,雖然這並非新消息,但由於整體避險情緒,近期市場其他領域亦跟隨環球高收益債券市場走低。中國美元計值的房地產高收益債券領域,儘管政策轉為利好及債券估值已經極低,但房地產銷售疲弱,仍然未有改善。
  • 投資者需要耐性,我們對中國以美元計值的高收益及投資級別債券持審慎樂觀看法。我們正審慎管理風險,應對全球高通脹及經濟衰退憂慮。

採用相對價值法原因:將下行風險降到最低的有效方法

  • 我們預計不確定因素將持續,至少短期內如此,因此通過以較為傳統方法產生具競爭力的經風險調整回報,可能仍將充滿挑戰。
  • 我們認為,過去12至18個月基於「共富」主題的監管改革,旨在為各行各業的公司創造公平競爭環境,最終致力實現人民更平等的整體目標。
  • 最近的全國代表大會上,我們的重點是了解新政府的長期及短期優先事項,並確定結構性趨勢,以及產生的投資機遇。我們對中國投資的長期展望正面,因為我們認為改革及開放政策仍然會是新政府的基石。
  • 然而,外圍通脹壓力,加上中國繼續實施嚴格防疫政策,以及房地產行業疲弱,均是今年採取防守性持倉的部分主要原因。
  • 我們認為相對價值法可能是更有效的策略,可在如此波動的市場環境下,將下行風險降至最低,同時讓投資者維持對中國長期增長機遇的投資。

資產配置更為靈活

  • 從資產配置角度來看,我們致力實現的回報表現與風險資產亦步亦趨,但波幅較低,並投資於足夠多元化的各類不同資產類別,促使投資組合更加穩定。
  • 對於美元計值的多資產投資者,這是艱難一年,但我們抽時間從結構角度重新思考有關策略,並調整我們的資本假設,以反映瞬息萬變的市場走勢。
  • 此刻,投資解決方案團隊較看好中國股市,而非信貸,因為我們認為如果市場氣氛好轉,中國股市將更有優勢反彈。相比離岸股票,我們較看好在岸股票,因為我們認為在岸股票似乎對刺激措施更為敏感,而且較不受全球負面風險情緒影響。固定收益方面,我們看好中國政府債券,因為具有分散投資優勢。

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