中國固定收益呈兩極

回顧今年前10個月，環球固定收益市場大幅波動，利率上升，信貸息差擴闊。然而，中國固定收益市場表現截然不同，正如我們所說的兩極走勢：中國主權債券表現較優，但中國房地產高收益領域則長期疲弱。什麼因素導致這種兩極表現？

其中一個因素是不同的利率環境。過去三年，中國的利率週期一直有別於主要已發展市場。已發展市場今年通脹飆升，央行多次加息，而中國的通脹壓力小得多，部分由於其作為淨出口國及淨債權國。年初至今，中國是唯一下調利率及銀行存款準備金率的主要經濟體。在此環境下，中國主權債券孳息率走低，與年初至今已發展市場主權債券孳息率大幅飆升形成鮮明對比。

受惠在岸債券價格上漲，相比主要已發展市場主權債券的虧損，以本幣計值的中國主權債券年初至今實現正收益。即使計及美元對大多數主要貨幣的強勁升值，在人民幣波動較低下，以美元計值的中國主權債券仍然跑贏主要已發展市場。

長遠而言，有幾個理由看好中國主權債券。首先，由於中國主權債券與環球主權債券的相關性較低，可為投資者的環球固定收益投資組合提供很好的分散投資作用（見下圖）。其次，由於中國通脹相對較低，中國主權債券還提供理想的名義及實際孳息率，而且波幅較低，我們認為相比戰術配置，該等特點本質上較具策略優勢。第三，中國在環球債券指數中的權重逐漸增加，中期而言亦屬利好因素，因為投資者將根據有關指數進行更多配置。

註：
1. 中國債券市場相關性以彭博中國綜合指數反映。
2. 主要股票市場由以下指數反映：標普500指數、歐洲斯托克50指數、上證綜合指數、MSCI世界指數及富時100指數。基於每月回報數據。
3. 主要債券市場由以下指數反映：摩根大通美國政府債券指數、摩根大通歐洲經濟暨貨幣聯盟政府債券指數、摩根大通法國政府債券指數、摩根大通德國政府債券指數、瑞士債券指數、摩根大通澳洲政府債券指數、摩根大通日本政府債券指數、摩根大通英國政府債券指數。使用的指數以本幣計算。

相比之下，中國房地產領域自2021年5月以來持續調整，繼續拖累中國美元計值高收益債券市場今年的表現。目前為止，房地產銷售疲弱仍然是限制中國房地產行業估值的主要因素。另一方面，相比去年出現兩個顯著變化。自今年第二季起，針對該行業的政策轉為更加有利，看到多個城市放寬限購令、抵押貸款利率下調，以及針對特定大型房地產開發商的債券擔保計劃。此外，該領域經調整後，估值已處於低位。

最近，由於全球整體避險情緒，其他中國以美元計值高收益市場亦跟隨環球高收益市場走低。對此，我們認為需要耐心，從基本因素及估值兩方面考慮，我們對中國高收益債券領域持審慎樂觀看法。我們正審慎管理風險，以應對全球高通脹及經濟衰退的憂慮。

從第二十次全國代表大會可見，中國將繼續看重增長質素，這顯示未來中國的增長將更加依賴消費及高端製造活動，而不是再度以債務推動增長。這可在消費、製造及金融等行業創造更多信貸投資機遇。對經濟增長質素的重視，亦將進一步提升中國主權債務的可靠性。

通脹及經濟衰退憂慮短期內可能導致環球市場繼續大幅波動，分散投資的作用將較以往更為重要。我們繼續將中國固定收益視為良好分散投資的組合，亦是環球固定收益投資組合不可缺少的部分。