Raymond Gui
亞洲固定收益投資組合管理主管

回顧今年前10個月,環球固定收益市場大幅波動,利率上升,信貸息差擴闊。然而,中國固定收益市場表現截然不同,正如我們所說的兩極走勢:中國主權債券表現較優,但中國房地產高收益領域則長期疲弱。什麼因素導致這種兩極表現?

其中一個因素是不同的利率環境。過去三年,中國的利率週期一直有別於主要已發展市場。已發展市場今年通脹飆升,央行多次加息,而中國的通脹壓力小得多,部分由於其作為淨出口國及淨債權國。年初至今,中國是唯一下調利率及銀行存款準備金率的主要經濟體。在此環境下,中國主權債券孳息率走低,與年初至今已發展市場主權債券孳息率大幅飆升形成鮮明對比。

中國在岸主權債券表現跑贏全球同類債券

受惠在岸債券價格上漲,相比主要已發展市場主權債券的虧損,以本幣計值的中國主權債券年初至今實現正收益。即使計及美元對大多數主要貨幣的強勁升值,在人民幣波動較低下,以美元計值的中國主權債券仍然跑贏主要已發展市場。

長遠而言,有幾個理由看好中國主權債券。首先,由於中國主權債券與環球主權債券的相關性較低,可為投資者的環球固定收益投資組合提供很好的分散投資作用(見下圖)。其次,由於中國通脹相對較低,中國主權債券還提供理想的名義及實際孳息率,而且波幅較低,我們認為相比戰術配置,該等特點本質上較具策略優勢。第三,中國在環球債券指數中的權重逐漸增加,中期而言亦屬利好因素,因為投資者將根據有關指數進行更多配置。

通過低相關性實現分散投資作用(5年)

通過低相關性實現分散投資作用(5年)
資料來源:Bloomberg Finance L.P.,數據截至2022年9月底。過去表現不代表將來業績。

上圖顯示中國債券市場與主要股票、債券及信貸市場的相關性。

高收益市場持續疲弱

相比之下,中國房地產領域自2021年5月以來持續調整,繼續拖累中國美元計值高收益債券市場今年的表現。目前為止,房地產銷售疲弱仍然是限制中國房地產行業估值的主要因素。另一方面,相比去年出現兩個顯著變化。自今年第二季起,針對該行業的政策轉為更加有利,看到多個城市放寬限購令、抵押貸款利率下調,以及針對特定大型房地產開發商的債券擔保計劃。此外,該領域經調整後,估值已處於低位。

最近,由於全球整體避險情緒,其他中國以美元計值高收益市場亦跟隨環球高收益市場走低。對此,我們認為需要耐心,從基本因素及估值兩方面考慮,我們對中國高收益債券領域持審慎樂觀看法。我們正審慎管理風險,以應對全球高通脹及經濟衰退的憂慮。

全國代表大會與增長質素

從第二十次全國代表大會可見,中國將繼續看重增長質素,這顯示未來中國的增長將更加依賴消費及高端製造活動,而不是再度以債務推動增長。這可在消費、製造及金融等行業創造更多信貸投資機遇。對經濟增長質素的重視,亦將進一步提升中國主權債務的可靠性。

通脹及經濟衰退憂慮短期內可能導致環球市場繼續大幅波動,分散投資的作用將較以往更為重要。我們繼續將中國固定收益視為良好分散投資的組合,亦是環球固定收益投資組合不可缺少的部分。

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