基本面投資

理解公司的財務報表、計算股票估值，並結合對產業、企業、技術及商業模式的基本面分析，這些都是投資組合管理中進行證券篩選的關鍵依據。

乍看之下，這些領域似乎完全建立在數學和規則導向的框架之上；如此一來，邏輯的一致性與精確的應用理應能為股票之間的相對價值提供最佳估算，進而構建最佳投資組合，難道不是嗎？

事實並非如此。這種看法未免過於狹隘，簡化了這項工作的深度。歷史雖然為教給我們有關未來的寶貴教訓，但始終並非精確無誤的導航工具，無法直接指引我們的前行之路。

投資的「科學」同時蘊含著一種陰柔的特質，展現出有時甚至源自「直覺」的「藝術」或「模糊邏輯」，需要用上一套截然不同的技能組合。此外，創意思維與對人類心理的理解至關重要，有助我們洞察人們在現實世界中的行為，並評估各種潛在情境及其對投資者的影響。理解數學與藝術的雙面特性及其相互依存的共生關係，實乃一門精湛的技藝，值得我們持續探索與深耕。

在對一間企業進行預測及其股權估值的過程中，潛藏著各種多樣化的估算和對未來的假設。這讓我們不禁思考：一家公司究竟能成長到何種程度？它能佔據多少市場份額？在提升經營效率和優化資本結構方面，企業還有多少改進空間？此外，該公司在規模經濟和範圍經濟上又享有多大的優勢？它是否擁有定價權和對供應商的控制能力？

釐清一間企業成長的所有可能性及潛在障礙，無疑需要豐富的想像力。在瞬息萬變的商業環境中，預測技術的顛覆性變化、競爭格局的變遷以及法規的調整，需要我們深入理解系統性風險的性質和公司的具體風險。這一切都需要創造力，並且對各產業、技術、商業模式和策略有深刻的洞察。

將嚴謹的邏輯技能與所需的創意完美結合，產生對未來收益的平衡估算。接著，構建一個具備充分多元化的投資組合，以避免劇烈波動，同時保持足夠的確信持股，以實現超越市場的長期回報，這才是長期主題投資的真正藝術所在。

「有效市場假說」（Efficient Market Hypothesis，英文簡稱「EMH」）主張，資產價格已充分反映所有公開可得的資訊，而且這是一個動態、持續且即時的過程，因此，基於資訊的投資決策應無法獲利。

儘管這一假說在某種程度上具備成立的依據，且與投資的邏輯、科學與數學基礎理念相契合；然而，這一理論仍存在若干明顯的漏洞。舉例來說，全球各地的股票交易所約有50,000支上市股票¹。即使是具備敏銳分析能力的投資組合經理，面對如此龐大的股票數量，仍將面臨幾乎無法完成的挑戰。他們可能因缺乏足夠的時間深入研究每一支股票，或因過度工作而感到不堪重負。眾所周知，見識淺薄、僅知大概，往往隱含風險。

我們寧可對少數幾支股票進行深入研究，而不是對眾多股票僅知皮毛。因此，將投資範圍縮小至一小部分股票，尤其是那些具有相似特徵（如產業、技術、商業模式或主題）的股票，能夠讓投資者有更多時間進行深入分析和深思熟慮的判斷。進一步來說，如果焦點足夠集中，投資組合經理在業界和學界專家的協助下，便能夠成為某一領域的專家。

因此，採取「純粹投資」²的主題投資策略不僅能夠創造出對所偏好的主題高投資敞口的投資組合，還能將投資範圍壓縮到一個有利於獲取資訊優勢的規模。

產業與技術專長的重要性，體現在對產業背景和術語的深刻理解上。許多資訊中充斥著艱深難懂的專業術語，致使生物技術、半導體、企業軟體等多個產業的重要新聞標題，往往需要具備深入的產業洞察力才能真正理解。對某些市場參與者而言，某些新聞可能是驚為天人且具有寶貴價值的投資情報，但對其他人來說卻可能毫無意義。

因此，即便「有效市場假說」（EMH）聲稱所有投資者均可獲得所有資訊，但無可否認的是，某些投資者相較於其他投資者，更能理解這些資訊的深層意義。以日常通勤的乘客為例，他們在面對延誤和服務中斷時，往往能迅速且有效地應對，這與首次搭乘火車的旅客形成鮮明對比。

正如這些通勤者在日常經驗中所累積的敏銳度，我們的團隊在專注的投資主題方面亦積累了豐富經驗。此外，在分析技術及產業特定動態時，團隊更獲得來自業界與學術界組成的「顧問委員會」的全力支持。

「新古典經濟理論」在某些方面與「有效市場假說」有著共同特徵，尤其是在其對於行為統一性和理性行為的假設方面。具體而言，該理論假設人們基於價格和稀缺性擁有明確的偏好，並根據這些偏好作出充分知情且以自身利益為重的決策。

然而，實際上，人們的行為卻往往不理性，經常偏離這一理論。消費者經常被高價格所吸引，因為他們潛意識中認為，價格的高昂往往象徵著品質的卓越。除此之外，購買行為還受到懷舊情懷、對社會地位的追求，甚至是渴望與眾不同等內在驅動的影響。

正如被譽為「廣告之父」的Ogilvy & Mather創辦人 David Ogilvy CBE 所言：「消費者不會思考自己的感受，也不會說出自己的想法，更不會按照自己所說行事。」——這句話精確地揭示了人類行為理性化所面臨的複雜困境。

如果我們行動背後的動機與我們對他人所表達的，甚至與自己內心深處的認知存在不一致，那麼這或許能解釋為何許多表面上經濟合理的理論在現實中屢屢無法成立。若將經濟學視為一門「軟科學」，意指其核心在於研究人類行為，那麼基本分析與股票選擇的過程，或許更應被理解為一種藝術，而不僅僅是純粹的科學。換句話說，正如 Ogilvy 的同僚 Rory Sutherland 所言：「邏輯的致命問題在於，它往往導致人們走向與競爭對手無異的境地。」

從表面上看，投資分析似乎冷靜、合乎邏輯，並以數學為基礎，這是大眾對經濟學的普遍認知。然而，深入探討後，我們會發現這一過程實際上更為複雜而微妙，並需要創造力、想像力及深厚的專業知識。這種涵蓋分析、預測與估值的軟科學，實際上是一門精湛的工藝。

在一個以邏輯為主導、數據分析日益量化，且愈加依賴人工智慧輔助工具進行選股的時代，證券分析更柔和而更富有創意的一面，無疑將成為創造超額報酬和發現獨特價值的關鍵因素。

¹ 來源：Statista，2024年7月12日
² 「純粹投資」方法：我們專注於那些當前超過一半收入源自與主題緊密相關的商品與服務的公司