L'expression «plus haut historique» peut sembler dramatique, mais dans un marché en croissance, c'est la routine: les prix devraient régulièrement atteindre de nouveaux sommets. Considérer chaque nouveau sommet comme une anomalie reflète davantage la psychologie que l'économie.
En septembre, le S&P 500 était proche de son sommet historique. Cependant, au cours des 100 dernières années, l'indice a évolué à ou à moins de 10% de son sommet historique environ deux tiers du temps. Être proche d'un sommet n'est donc pas exceptionnel; c'est l'état typique d'un marché qui tend à la hausse au fil du temps.
Les records ne préjugent pas de mauvaises performances
Les performances futures moyennes après des records historiques ont été globalement similaires aux moyennes à long terme inconditionnelles. De même, après avoir pris en compte le contexte plus large, la volatilité et le risque de baisse n'ont pas été sensiblement différents de ceux observés à d'autres périodes.
Dire simplement que «le marché est à un niveau record» n'ajoute pas grand-chose à la prévision des performances futures. Le niveau lui-même, record ou non, est un signal faible. Ce qui est plus important, c'est la raison pour laquelle le marché a atteint ce niveau.
Ce qui compte le plus
Les valorisations, les taux d'intérêt, les perspectives de croissance et les politiques sont des indicateurs plus utiles des rendements futurs que le mot «record». Les rendements attendus à long terme sont davantage liés aux mesures de valorisation qu'au fait qu'un indice soit à un niveau élevé. Des valorisations élevées s'accompagnent généralement de rendements à long terme plus faibles.
Actuellement, le ratio cours/bénéfices à 12 mois du S&P 500 est supérieur d'environ 3% à sa moyenne sur 10 ans. L'indice est également plus fortement pondéré en actions de croissance qu'auparavant — des entreprises qui commandent généralement des multiples de valorisation plus élevés — ce qui explique en partie la légère prime.
La durabilité et l'ampleur de la croissance des bénéfices, ainsi que la dynamique économique sous-jacente, seront essentielles. UBS prévoit une croissance à deux chiffres des bénéfices des actions mondiales cette année et l'année prochaine.
Les taux d'intérêt, la politique des banques centrales et les conditions budgétaires façonnent les taux d'actualisation et l'appétit pour le risque des investisseurs. UBS s'attend à ce que les taux à court terme augmentent dans certaines grandes économies, bien que moins que ce que les marchés impliquent actuellement. Néanmoins, une ou deux hausses de taux supplémentaires aux États-Unis ne seraient pas susceptibles de faire dérailler le rallye boursier. À notre avis, la vigueur de la croissance des bénéfices reste le principal moteur des marchés boursiers.
Le défi du market timing
Sortir et entrer sur les marchés en fonction des points hauts et bas perçus peut sembler attrayant, mais c'est difficile et risqué. Les jours les plus forts du marché se produisent souvent à proximité des plus faibles, de sorte que manquer ne serait-ce que quelques rebonds puissants peut éroder considérablement les rendements à long terme. Un market timing réussi nécessite de bien choisir à la fois la sortie et la réentrée, un exploit qui dépend souvent plus de la chance que de la compétence.
Pour la plupart des investisseurs, «le temps passé sur le marché l'emporte sur le timing du marché» est plus qu'un slogan; c'est une observation empirique. Rester désinvesti en attendant le «point d'entrée parfait» peut être coûteux. Le coût d'opportunité à long terme de rester sur la touche a souvent dépassé le coût temporaire de subir des baisses géopolitiques ou macroéconomiques.
Que faire au lieu d'anticiper le sommet?
Plutôt que de considérer les records comme un signal de vente, les investisseurs peuvent prendre plusieurs mesures pour renforcer la résilience de leur portefeuille. Premièrement, rééquilibrer régulièrement les allocations cibles. Deuxièmement, réduire le risque de concentration, par exemple en évitant de trop dépendre d'une poignée de méga-capitalisation leaders de l'IA aux États-Unis. Troisièmement, maintenir une diversification régionale. Quatrièmement, rester investi et accepter que la volatilité et les baisses fassent partie du parcours d'investissement; les portefeuilles doivent être conçus pour y résister. Surtout, les décisions d'investissement doivent être guidées par des objectifs à long terme et une tolérance au risque, et non par les gros titres sur les «nouveaux sommets».
Les records sont une caractéristique des marchés boursiers en fonctionnement, pas un défaut. Les investisseurs sont mieux servis en construisant et en maintenant des portefeuilles résilients et alignés sur les objectifs, plutôt qu'en essayant de prédire quand le prochain sommet cédera la place à la prochaine correction.
