Der Begriff «Allzeithoch» klingt dramatisch, ist aber in einem wachsenden Markt normal: Die Kurse sollten regelmässig neue Höchststände erreichen. Wenn man jeden neuen Höchststand als Anomalie betrachtet, spiegelt dies eher die Psychologie als die Wirtschaft wider.
Im September notierte der S&P 500 nahe einem Allzeithoch. In den letzten 100 Jahren notierte der Index jedoch etwa während zwei Dritteln der Zeit auf oder innerhalb von 10 Prozent seines Allzeithochs. Die Nähe zu einem Höchststand ist daher nicht aussergewöhnlich, sondern typisch für einen Markt, der im Laufe der Zeit nach oben tendiert.
Rekordhochs sagen keine schlechten Renditen voraus
Die durchschnittlichen künftigen Renditen nach Allzeithochs waren im Wesentlichen ähnlich wie die langfristigen Durchschnitte. Ebenso waren Volatilität und Verlustrisiko unter Berücksichtigung des breiteren Umfelds nicht wesentlich anders als in anderen Zeiträumen.
Die blosse Feststellung, dass «der Markt sich auf einem Rekordhoch befindet», hat wenig Aussagekraft für künftige Renditen. Das Niveau selbst – ob Rekord oder nicht – ist ein schwacher Hinweis. Wichtiger ist, warum der Markt dieses Niveau erreicht hat.
Was wichtiger ist
Insgesamt liefern Bewertungen, Zinssätze, Wachstumsaussichten und die Politik nützlichere Informationen über künftige Renditen als das Wort «Rekord». Die erwarteten Renditen über einen langen Zeithorizont sind stärker mit Bewertungsmassstäben verknüpft als mit der Frage, ob ein Index auf einem Hoch notiert. Hohe Bewertungen gehen in der Regel mit niedrigeren langfristigen Renditen einher.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 auf Basis der erwarteten Gewinne der nächsten zwölf Monate liegt derzeit rund 3 Prozent über seinem 10-Jahres-Durchschnitt. Der Index ist auch stärker auf Wachstumsaktien ausgerichtet als in der Vergangenheit – also Unternehmen, die in der Regel höhere Bewertungsvielfache aufweisen. Dies erklärt den leichten Aufschlag.
Die Dauer und Breite des Gewinnwachstums sowie die zugrunde liegende wirtschaftliche Dynamik werden entscheidend sein. UBS erwartet für globale Aktien sowohl in diesem als auch im nächsten Jahr ein zweistelliges Gewinnwachstum.
Zinsen, Geldpolitik und fiskalische Bedingungen prägen die Diskontsätze und die Risikobereitschaft der Anlegerinnen und Anleger. UBS erwartet, dass die kurzfristigen Zinsen in einigen grossen Volkswirtschaften steigen werden, wenn auch weniger stark, als die Märkte dies derzeit implizieren. Dennoch würden eine oder zwei zusätzliche Zinserhöhungen in den USA die Aktienrally wahrscheinlich nicht entgleisen lassen. Unserer Ansicht nach bleibt die Stärke des Gewinnwachstums der dominierende Treiber der Aktienmärkte.
Die Herausforderung des Markttimings
Ein- und Ausstiege an den Märkten bei vermeintlichen Hochs und Tiefs mögen verlockend klingen, sind aber schwierig und risikobehaftet. Die stärksten Markttage liegen oft in der Nähe der schwächsten, sodass auch nur wenige verpasste starke Erholungen die langfristigen Renditen erheblich schmälern können. Erfolgreiches Markttiming erfordert, sowohl den Ausstieg als auch den Wiedereinstieg richtig zu timen – eine Leistung, die oft mehr vom Zufall als von Können abhängt.
Für die meisten Anleger ist «Zeit im Markt schlägt Markttiming» mehr als nur ein Spruch, sondern eine empirische Beobachtung. Nicht investiert zu sein, während man auf den «perfekten» Einstiegspunkt wartet, kann teuer werden. Die langfristigen Opportunitätskosten des Abwartens haben oft die vorübergehenden Kosten des Aushaltens geopolitischer oder makroökonomischer Rückschläge übertroffen.
Was Anleger tun sollten, anstatt den Höchststand abzuwarten
Anleger sollten Rekordhochs nicht als Verkaufssignal betrachten, sondern können mehrere Schritte unternehmen, um die Widerstandsfähigkeit ihres Portfolios zu stärken. Erstens sollten sie regelmässig eine Neugewichtung zugunsten der Zielallokationen vornehmen. Zweitens sollten sie das Konzentrationsrisiko verringern, indem sie sich zum Beispiel nicht übermässig auf einige wenige US-Mega-Caps im Bereich der führenden KI-Unternehmen verlassen. Drittens sollten sie die regionale Diversifikation aufrechterhalten. Viertens sollten sie investiert bleiben und akzeptieren, dass Volatilität und Verluste zum Anlegen dazugehören. Portfolios sollten so zusammengesetzt sein, dass sie diesen standhalten. Vor allem aber sollten sich Anlageentscheidungen an langfristigen Zielen und der Risikotoleranz orientieren – und nicht an Schlagzeilen über «neue Höchststände».
Rekordhochs sind ein Merkmal funktionierender Aktienmärkte und kein Fehler. Anleger sollten widerstandsfähige, zielgerichtete Portfolios aufbauen und aufrechterhalten und weniger versuchen, vorherzusagen, wann das nächste Hoch der nächsten Korrektur weichen wird.
