2020年中国宏观经济形势分析：跨过正负分水岭，这些经济数据有看“投”

备受关注的中国经济三季报，在10月19日揭晓了，中国三季度GDP交出了同比增长4.9%的答卷。

回顾前两季度，一季度中国经济被迫“深蹲”，GDP同比下降6.8%。二季度随着复工复产推进，GDP增速转正增长3.2%。而三季度进一步提速至4.9%，从而使得整个前三季度GDP同比增长0.7%，中国经济增速已经重回正增长区间。

图表1：中国三季度GDP交出了同比增长4.9%的答卷，整个前三季度GDP同比增长0.7%，中国经济增速已经重回正增长区间。

从宏观层面的数据来看，疫情后的经济还是持续了之前的复苏态势。但同时，三季度GDP的增速也低于市场此前5.5%的预期。市场对经济数据的预期，通常采用线性的外延，而当前略低于市场预期，说明复苏仍在继续，但复苏的斜率已有所放缓。

从各个不同的板块来看，工业和制造业活动已经恢复到往年的平均水平。而对于消费来说，目前3%的增速还是略低于往年平均7%~8%的年增长率。

图表2：对于消费来说，目前3%的增速还是略低于往年平均7%~8%的年增长率。

由于居民收入的恢复需要工业复苏带动，所以消费的复苏，往往会滞后于工业的复苏。目前，随着工业活动基本已经复苏到疫情之前的水平了，居民收入恢复增长，那么就可以进一步推进消费的复苏。

图表3：工业活动基本已经复苏到疫情之前的水平了。

在刚过去的黄金周中，根据文化和旅游部的数据，有超过6.3亿人在全国旅行，这几乎占去年同期旅行人数的80％。同时，游客消费恢复到去年水平的近70％。我们预计，消费还有较大的复苏空间。

从进出口数据来看，9月进口同比增长13.2%，出口同比增长9.9%。进口数据的大幅增长，得益于中国经济的复苏以及全球的产业链进一步开放。但是出口数据，和上一个月相比，改善的幅度并不是那么大。

其中需要值得注意的是，对于欧盟出口的数据同比增速出现了下滑。我们可以看到欧洲的疫情出现二次反弹，现在已经超过了第一波疫情的高点。对于经济活动的影响或已开始显现，这可能会影响到未来的出口。所以疫情仍是一个潜在的风险点。

不过在未来的几个月，还有一个对于经济复苏潜在的利好，那就是疫苗。市场预期疫苗将在年底推出，如果疫苗出现的话，那么对于出口、制造业、消费等，都会有更进一步的提升。到时我们将进一步关注疫苗的实施性和有效性，以判断能否给予经济增长更高的预期。

过去三个月，国内的宏观数据一直在好转，但A股市场经过了7月的大涨之后，却一直处于横盘震荡的局面。

其主要原因，还是先前股市涨得过快，股市大涨把市场对未来经济复苏的预期打满了。而之后每一次宏观数据出炉，市场就来验证是否符合之前的预期。虽然有超预期或者是低预期的现象出现，但整体经济并没有转向，仍然处于复苏的态势。所以导致了市场的震荡，股市也维持着现有的估值。

9月的金融数据，不管是人民币信贷还是整体的社融，都超出市场的预期。不过从政府债券的角度，10月基本发行结束，年底不会产生很大的正向脉冲。从人民币贷款来说，通常年底也不会有很大的放贷需求。我们预计，10月份可能就是今年社融数据的一个高点。

年底财政政策、货币政策层面都处于真空区域，因此未来几个月股票市场、债券市场，以及利率市场的运行，将更多取决于经济基本面复苏的状况。对此，我们维持谨慎乐观的态度。