標普500指數在報告季表現良好，第一季度盈利好於預期，與過去兩個季度相比，上漲幅度和廣度都有顯著改善。 到目前為止，標普500指數中約有80%的公司公佈了業績，其中近75%的公司業績超過銷售額，約77%的公司業績超出預期。 總體而言，標普500指數的盈利仍有望達到我們對2023年第一季度同比下降1-3%的預期。
消費支出韌性成為近期發佈者的主要主題，面對持續的經濟衰退擔憂，這一點令人鼓舞。 超大市值科技公司也公佈了積極的業績，儘管我們認為整體數據掩蓋了科技支出的一些潛在負面趨勢。 管理層對前景的態度有點謹慎，但前瞻性共識預期比最近幾個季度要好，而且公司預計不會出現迫在眉睫的衰退。
但是，儘管在就業市場放緩但仍然健康、供應鏈改善、成本削減和美元走弱的背景下，業績好於預期，但我們仍然認為，對標普500指數2023年下半年盈利增長5%的共識預期過於激進。 我們認為，企業利潤前景仍然具有挑戰性，我們預計2023年全年盈利將同比下降約5%（而共識預測為0%），原因如下。
首先，貸款標準繼續收緊。 2023年1月的高級貸款官意見調查（SLOOS）顯示，45%的銀行收緊了對大中型企業的貸款標準。 此事發生在近期銀行業動盪之前，可能會對貸款活動造成不利。 其他僅有的幾次SLOOS處於該等水平的情況發生在疫情、全球金融危機和網路公司破產期間。 如果信貸標準仍然如此緊縮或變得更加嚴格，利潤增長將會面臨壓力。 關於信貸條件，在5月政策會議後舉行的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾表示“這些收緊的信貸條件可能會對經濟活動、招聘和通脹造成壓力”，他在會議召開前就已收到高級貸款官調查數據（擬於5月8日發佈）。
其次，美聯儲已經打開暫停加息的大門，但政策將受到限制。 美聯儲在5月份的會議上將政策利率上調25個基點至5-5.25%的區間，併為暫停加息週期打開了大門。 但是，在我們看來，暫停並不意味著美聯儲正準備降息。 由於通脹依然過高、私營部門需求保持較好、勞動力市場仍然緊張，我們認為美聯儲將密切關注關鍵數據的發佈，在一段時間內保持觀望，暫不輕舉妄動。 總的來說，美聯儲已經實施的500個基點加息的滯後影響和繼續保持限制性的美聯儲政策可能會阻止經濟增長和收益重新加速。
第三，經濟衰退的風險仍然不容忽視。 自去年夏天以來，10年期和2年期美國國債收益率之間的利差持續倒掛。 在過去50年裡，每一次倒掛發生之後，美國經濟總是陷入衰退，下滑會在倒掛後約15個月開始。 如果以歷史為鑒，今年晚些時候的經濟形勢可能會更具挑戰性。 在過去的經濟衰退中，標普500指數季度每股收益的峰谷跌幅中值約為16%。 如果美國真的進入衰退，我們認為盈利將受到影響，但影響幅度較小。
因此，總的來說，儘管逆風可能要到今年晚些時候才會對企業利潤和股市造成更持久的下行壓力，但我們認為美國股市將不得不應對估值升高、美聯儲不太可能很快降息、信貸條件收緊以及收益率曲線發出謹慎信號的情況。 我們預測，標普500指數到6月底為3900點，到2023年底為3800點。
我們建議投資者在美股之外進行多元化投資，並考慮投資有望從美元走軟、大宗商品價格上漲、盈利增長強勁和中國經濟復甦強於預期中受益的新興市場股票，以及歐洲地區的一些機會。
