股票和債券在週二雙雙下跌，因利率繼續上升的憂慮、美國企業盈利欠佳和地緣政治局勢緊張令市場情緒承壓。


標普500指數下跌2%，各類股全面走低。繼上週公佈強勁的1月經季節調整零售銷售顯示美國消費支出仍然韌性後，大型零售商公佈的業績則表明前景可能沒有這麼正面。家得寶（Home Depot）預測今年的盈利降幅將達到中個位數，而市場的普遍預測是略有上升，與此同時沃爾瑪的利潤指引也低於預期。


在週一市場因總統日公共假期而休市之後，週二投資者似乎對美聯準會還需進一步升息並將利率長時間保持高點感到擔憂。10年期美國公債收益率上升14個基點至3.95%，創年內新高。期貨市場價格顯示聯邦基金利率將在7月份達到5.37%的高點（較先前預測值上調6個基點），對12月的利率預測則上升至5.19%。


美國總統拜登訪歐並承諾進一步支持烏克蘭之際，地緣政治緊張局勢有所加劇。週二，俄羅斯總統普丁表示，俄方將暫停履行與美國簽署的《新削減戰略武器條約》，該條約對雙方可部署的戰略核彈頭數量加以限制。


接下來呢？
對美國經濟是走向“硬著陸”還是“軟著陸”的預期繼續牽動市場情緒。股票和債券在1月份齊漲，因為通膨迅速放緩的跡象、全球增長預期上調以及各國央行升息接近尾聲，點燃了市場對軟著陸的期望。然而，勞動力市場數據強於預期且美國消費物價通膨比預期更具黏性，令美股反彈在 2月初止步。


起初，股市的注意力放在強勁的美國經濟動能上，在美聯準會政策利率預期和10年期美債收益率大幅回升的情況下，股市表現不錯。然而，當跡象表明企業獲利面臨需求下降的挑戰和持續的成本壓力（尤其是勞動力方面）之後，股市遭到拋壓。


對美聯準會政策利率高點的預期已較2月初時上升了約50個基點，10年期美債收益率也回升了類似的幅度。標普500指數回吐了今年近一半的漲幅。市場對聯邦基金終端利率的預期現已超過美聯準會 12 月預測的中位數，這意味著市場預計美聯準會可能會在3月的聯邦公開市場委員會（ FOMC） 會議上上修預測。


經濟增長和通膨未來將會如何變化，以及在這過程中經濟會軟著陸或是硬著陸，有多種可能性。我們比較確信的是，2023年美國增長率和通膨率都會比當前水準下降，不確定的是降幅有多大。從歷史上看，在增長和通膨下降的宏觀環境中，優質債券往往表現良好，而股票和風險較高的信用債回報相對較低，甚至是負回報。


在地緣政治局勢方面，媒體報導美國警告中國不要向俄羅斯提供軍事支持。但是，我們認為，中國下一步似乎更有可能提出一項和平方案。鑒於拜登總統剛剛重申支持烏克蘭，對此美國現階段可能難以接受。


如何投資？
市場情緒在硬著陸與軟著陸兩種潛在結果之間拉鋸。股票已較去年10月低點大幅反彈，但後續進一步大幅走高的理據仍不足。


我們在瑞銀《2023年度展望》報告中指出，2023將是通膨、貨幣政策和經濟增長的轉折之年。現在我們依然認為如此，但正如我們之前所強調，年初市場過度計入了軟著陸的有利情景。


週二美股大跌令我們更加確信當前環境下仍應該精挑細選，而我們的佈局正體現了這一點。我們融合了防禦性、價值股以及優質收入機會，在高通膨、增長放緩的環境下，這種組合應該能夠跑贏大盤，同時在市場開始預見到轉折來臨時，精選的週期股也應會有出色表現。


就美國而言，我們看好高評級與投資級美國公司債券，不看好美國股票以及美國高收益公司債。在其他市場，我們看好新興市場股票和德國股票，二者是更具吸引力的價值之選，且將受益於中國與歐洲經濟增長轉折點率先來臨。在通膨具黏性且利率走高的背景下，我們預計價值股將跑贏成長股，同時考慮到美國經濟存在的風險，我們認為保留部分防禦性配置是不錯的選擇。


地緣政治事件對於金融市場的影響通常為時短暫，但持續一年的俄烏戰事仍然對安全方面構成重大而長期的影響。我們日益預期政府與企業將把安全與供應鏈的可持續性放在價格和效率之上。而這將催生大宗商品、綠色科技、能源效率、農業產量以及網路安全等領域的投資機會。