关键问答：中国股票投资（三）

Q1 MSCI于近期宣布, 将中国A股在MSCI新兴市场基准指数中的权重从5%提高至20%。您如何看待这次调整?

大家不要低估从5%到20%的比例，从某种角度来讲，比去年A股被纳入MSCI新兴市场指数的时候影响更大，因为去年权重只是5%，占整个指数的0.7%，很多人可以选择配或者不配。

中国经济虽是全球第二大经济体，但占指数比例却很低。所以说，上升是必然趋势，只是时间、步骤的问题。随着中国金融市场改革开放，指数比例只会越来越高，且它的速度会比我们想象的快。今年11月底占比将接近3%， 未来5到7年，占比或达到百分之二十多。

Q2 据您的了解，海外目前对A股投资持怎样的态度？

中国市场的优势，第一，对全球投资者来讲市场足够大，可能是几百，甚至几千亿。另外，不同于新兴市场基金，中国市场长远来看会成为单列的资产。其次，中国市场跟全球市场比例相关度比较低。对大机构投资者来说，一方面有长远回报机会，另一方面短期又可以分散风险。因此，中国市场对大的海外机构投资者具备很强的吸引力。

海外投资者对中国市场热情、对中国市场的了解才刚刚开始，相信以后外资在A股里面会成为重要的力量。

Q3 海外投资者目前占A股的比例高吗？

目前，海外投资者现在占A股市值比例不是很高， 截至2018年,外资持有的A股自由流通股市值占全部A股流通股市值约6.7%。但是，大家需要知道的是，一般情况下，海外投资者不会所有A股都配百分之二点多，他们倾向于集中持有股票，这更符合他们的理念，我觉得海外投资者会比较集中在他们认同的，符合他们理念的蓝筹股, 比如茅台这类。

Q4 1、2月份以来投资者很普遍关注在A股市场上外资的动向，从开始几个月资金的流入，突然峰回路转，这几天又在流出，投资者感到非常迷茫，对接下来一段时间国内资本市场行情是不是有很动荡的影响。

外资资金也有不同类型，有长期也有短期。外资不会盲目做任何事情，不会一直买下去，买和卖都非常正常。但长期资金的比例还是远远没有结束， 只是刚刚开始。

目前有一些短期资金涨幅比较多，出于获利需求，接下来会进进出出。这对长期资金来说反而是好事。原来大家觉得高处不胜寒，未来空间不大，但一旦估值随着市场调整下来，新的资金动力就强一些。

因此关注谁买谁卖是短期视角。长期来看，公司股价升跌与谁买谁卖没有太大关系，而是基于公司本身利润增长率。能吸引更多的长期投资者一定是与其基本面的改善高度相关的。

Q5 您怎么看中国的经济转型？在经济转型的浪潮里，投资者如何找到并抓住好的投资机会？

在中国经济的转型中，服务业占比越来越重，中国经济真正开始从投资主导增长模式向消费主导模式转变。此外，GDP增长速度放缓并不意味着投资机会变差。原先的经济增长模式主要都是依赖于低效拼命的投资，在达到一定程度后，边际效应逐渐减弱，而现在靠的是服务、消费和市场，增长模式相比过去更加健康。

几个方面看中国经济的转型：首先说消费升级。我们是茅台的最大的长期机构投资者之一。我们认为茅台是消费升级当中最大的受益者，是标杆性的公司，即使市场经济不佳对上市公司影响很小。这就是为什么去年市场很悲观，股市持续跌的时候，我们仍然敢去持有，这背后有很强的投资逻辑分析。

中国企业的创新能力大家也是有目共睹的。举几个例子，我们认为华为手机和苹果基本上没有差距，下一步就看能否超越；大疆的无人机占全球无人机市场份额的百分之五六十；国内支付手段的便捷性全球领先，这些都是我们国家的优势，因为中国没有历史包袱，改变起来很容易。

很多制造业资源可能会搬到其他地方去；制造雨鞋变成生产手机了。可由此见，中国出口的前景仍然非常强劲，相信中国还是会持续成为一个出口大国。可以说，中国的很多东西是被误解的，中国很多资产是被低估的，但这恰恰也是我们的机会。

关于老龄化，我们一直研究哪些公司可以从老龄化当中获益，比如保险行业、医疗卫生行业都是很大的受益者。现如今，大家在娱乐、旅游、健康方面的开支肯定是远远超过以前的，每个人都增加一点开支，对13亿人口来讲，将是一笔巨大的数字，其中也肯定蕴含了巨大的机遇。

关于企业性质，我们更偏重于民企，因为民企的增长动力比国企要好一点。但是，中国国企的改革发展潜力很大。如果国企能够通过改革提高效率，提高盈利，这个市场肯定还有巨大的投资空间。在目前主动开放的环境下，政府的推进力度是比大家预期要高，有一些事情的发展速度可能超过我们的想象。

Q6 大部分投资者只看指数，而不看具体基金回报，指数波动还是让很多投资者有点心有余悸。您对此有什么建议吗?

我自己是管基金的，肯定会有一些偏向，我觉得投A股最好找一个专业的基金管理人帮你管，否则这个波动幅度太大，而你不是专业做这个，你是很难理解为什么会产生这样的波动？在这个波动中应该做什么？这是需要经过大风大浪的专业人士去把握。普通人面对股市，很难能够接受一天几十万、几百万、几千万，甚至一个亿就没有了，这和实业不一样。

但是，在二级市场里面就有这个可能，它让实体经济的很多变化都浓缩在极短的时间。实业投资一年有百分之二三十回报就很好了，但是在股市里面，可能几个星期内就能达到，这是二级市场跟实体之间的区别。所以你需要一个好的合格投资人帮你管理，帮你把握，完全靠自己的力量是有一定的难度。

目前来讲，中国市场的估值很低，虽然股指反弹了，但也只是回到合理的水平。如果单看一些个股，他们的空间在哪里？实际上就是来自于这些公司持续的盈利增长，来自于中国经济继续改革开放，这些都是给中国经济带来巨大红利的，只要沿着这个路走，我相信很多公司的盈利仍旧会持续增长，从这个角度讲股市表现也会好一些。所以，我觉得不要太过担忧，现在信息传播越来越快，很多事情以前需要几个月，几个星期才能发生，现在速度会浓缩到几天、几个星期。

这个时候对长期的把握，对公司本质上的把握显得非常重要，因为短期内，市场可以非常快速的调整，你没有对这个公司基本面有一个很强的把握，很容易在这个过程中丧失自我，不知道如何是好。如果能有一个长期的看法，并深入了解公司，那么，在选择什么时候是买点，什么时候是卖点，相对来说就比较容易。

Q7 现在A股又到了年报发布期，有可能年报出来不是很理想，想问一下有对于这样的情况有没有什么投资策略?

首先要做好基本面的研究，基本功要扎实。业绩不好的公司肯定不投。我们要求团队通过工作数据或者市场获取的信息进行考证，从各个方面来看公司运营情况如何。另一方面，回到我刚才提的观点，作为投资人眼光要放得长远。长期来说股价与公司的增长是高度相关的。好公司跟差公司业绩分化非常大。长远来看，如果你持有的是优质企业就不用担心，这种企业会持续向好。

Q8 目前已经算是牛市了，您觉得今年会涨多少，今年的风险是什么？

总的来说，我们对中国经济还是充满信心的。

现在，我们面临的一个挑战是：信息传播速度太快。一旦看好，大家都看好；一旦看空，大家都看空，这就导致市场波动比较大。但是，每个人对市场的理解是不一样的，注重长期还是短期利益不会因为信息传播的速度快慢而改变，也不会因为市场波动而变化。真正好的投资者还是要看长远一点，你的收益肯定来自于你对行业和公司的深刻研究和理解。从这个角度来讲，虽然现在市场行情普遍都在上涨，且上涨速度较快，但从幅度上来讲，以往有很多次的市场涨幅要比现在更大，只不过这次的速度非常快。目前，投资者对市场的态度已经从悲观回归到比较理性的状态，基于这一点，我认为后市仍有空间。投资者需要更客观、现实一些，因为接下来的涨幅肯定不会像前几个月这样，之前只是估值的恢复，让几乎所有公司，不论好坏，都有所上涨。接下来则是看功力，看你能够挖掘出哪些基本面，只有持续基本面的变化才会导致股价的持续上涨。因为一个市场不会莫名其妙的涨或跌，这一定有它的理由，而我们所要做的，就是判断这些理由是不是可以持续。目前来讲，我们还是比较看好市场。

从长远来看，大家不用太担心，也不用太悲观。美国股市牛了多少年，为什么还能持续？原因很简单，世界上大部分的优秀企业还是在美国。中国公司还是处于追赶的状态，所以我一直看好美国市场，不太看好欧洲市场。因为欧洲在改革方面，在结构性变化方面步伐太慢。这个世界不进则退，竞争让世界变得越来越平。

就汽车制造业而言，欧洲的企业还是不错的，但在其他行业的创新型公司就很少，且起步晚。相比之下，美国公司已经积累了足够的经验和财力，所以当欧洲企业搞一个东西，只要美国公司冲进来，欧企就能马上被冲垮。我觉得欧洲面临的问题就是改革步伐太慢，如果中国也放慢改革步伐，那就会出现问题。所以我觉得这是大家需要真正关注的，而不是仅仅是涨了多少，涨得多快。从长远来看，市场的走向一定是看有没有好的公司，你的市场回报来自于哪里。如果一个市场所有上市公司盈利都是往下走，你觉得这个市场会好吗？答案肯定是不会好。因此，我们可以下结论说，这个市场长远怎么走？就是看好公司的数量。

Q9 很多人觉得今年的市场热点是科创板，从行情启动来看主要是大的，沪深300会有一波启动，但是从2月份开始整个行情中小创的推动非常多，有人说这部分的行情是因为我国在科创板的政策带来了红利，也有人说是散户推动的行情。从您的角度看，科创板和注册制，对于整个中国的股市，对于瑞银在未来的投资有什么样的影响?

科创板是对现有股市机制上的一种突破，让企业不盈利可上市，让海外结构公司也有了在A股上市的机会。从这个角度来讲，它对市场有正面的影响，对投资来讲，我们还是要从基本面出发。长远来看，不管是什么板块，只要有好公司，我们都会投，关键还是看公司的质地如何。从另外一个角度来讲，市场肯定是变得越来越理性，越来越成熟。不同行业有各自的规律，有些行业不只是看盈利，还是看研发能力之类。因此可以说科创板是在向更加市场化的方向前进。

Q10 中国经济人口老龄化的趋势明显，到2030年会达到高峰，所以关于养老相关产业是投资者比较关心的。想请问一下施总，相关有哪一些细分产业您比较看好。另外在投这些产业或者上市公司的时候，我们主要看的是成长性还是在目前的情况。

我觉得比较明显有机会的肯定是医疗。以及养老行业。养老护理这块空间很大。

关于如何判断公司，我们更关注成长性，而不会只考虑当期的利润情况。因为投资肯定是投未来的，以及业绩是否可持续。如果企业把很多资金放到研发方面之内，哪怕当期利润不是那么高，这样的公司也是值得长期投资。

Q11 现在对于瑞银资管中国股票投资来说，看好和投资哪些行业？从您的角度看来未来会有什么新的行业值得更加关注？

我们投新兴行业比较多，因为我们更加关注的是变化和创新。相对来说，新兴行业这种变化和创新更多一些，传统行业相对来说少一些。长远以来，我们更注重于医疗、消费、TMT、科技，当然这个也要具体问题具体分析。比如我们虽然长期看好某个行业，但如果市场给的溢价太高，我们是不会参与的，因为风险跟收益要有合理的比例，不能一味只追求收益，不考虑一点风险。我们是采取比较稳妥的办法，更看中长远发展，而不会困在一个行业或者一个公司里面，因为这样会掺杂过多的运气成分，赌对了表现就会很好，赌不对表现就会很差。

Q12 您在中国投资的核心理念是什么？

关于投资中国的策略和产品，我们的理念很简单，就是找出具有长期发展空间的龙头公司，我们觉得这些公司的表现会远远超过市场预期。

这样的理念光靠我一个人是不行的，需要投资团队协作。目前，我们中国团队共八个人。此外，我们还有亚洲新兴市场团队，他们是按照行业来划分，我们也会帮助他们覆盖中国的股票。区域性的眼光结合对本土市场的了解，效果比较好。

Q13 瑞银资管中国股票投资一直是您带领团队创造业绩，从您的角度看来，我们和国内的优秀竞争者相比，例如国内本土的基金公司或私募，有哪些比较突出的优势?

每个人都要看清自身的优势、选择适合自己的道路，才可能创造回报。而我们的优势就在于更注重长期投资。

去年11月，部分私募仓位降至零，但我觉得看空市场的理由并不是很充分。他们一定是认为中国经济会硬着陆，爆发经济危机，但是这可能性不大。

我们还是要遵循自己的投资理念看这个东西。我们的目标不是百米冠军，因为百米冠军在短时间内消耗巨大，而我们更希望成为长跑冠军，在百米之内虽然不是最快的，但是只要眼光放的足够长，最终会发现这个人的厉害之处。我们的特点就在于长期投资，非常注重基本面。我们在中国的证券历史上看到很多所谓的股神，到最后都走不下去，这是为什么？因为他只是利用阶段性的优势，而不是持续性的。

从公司基本面出发，更重的是持续性。因为只要公司优质，不管市场怎么样，从更长远的角度来看，股价的变现一定和盈利增长高度相关。像茅台、招商银行这类公司，虽然在历史上曾出现过巨大波动，但如果撇去这些因素，公司基本面一直很好，放眼未来五年、十年，我觉得公司也会持续盈利。我认为注重长期投资是我们的特点。

相反为什么牛市的时候，我们虽然很多时候比市场做得好, 但表现并不那么出彩？公司的质地是我们投资的基础，我们不会去触及高风险公司，因为他们往往会在市场的推波助澜之下走向极端。正是我们对基本面的注重，对公司质地的注重，才让我们在每次市场下调的时候表现异常突出。