2021年A股投资机会：市场风格转变，警惕高估值回调风险

春节过后，A股市场的风格似乎发生了一些转变，前期的强势股出现了一定幅度的调整，而节前跌幅较大的“小股票”，则出现了修复。这样的风格会持续吗？我们应该选择“大股票”还是“小股票”？2021年A股市场里还有哪些值得布局的板块机会？

今天，我们就来一起探讨2021年A股投资机会中投资者关心的话题。

在解读市场之前，让我们先来看一组经济数据。下图黄线呈现的是中国制造业PMI指数，一月出现回踩，但是OECD领先指标仍然处于上行阶段。OECD领先指标通常领先于经济增长2-3个季度，所以尽管PMI短期有所波动，但不改中期走势，经济扩张仍在持续。

经济扩张仍在持续

图表1：中国制造业PMI指数一月出现回踩，OECD领先指标仍然处于上行阶段。OECD领先指标通常领先于经济增长2-3个季度，所以尽管PMI短期有所波动，但不改中期走势，经济扩张仍在持续。

再看信用脉冲（下图黑线），在2020年10月见顶之后出现下滑，投资者担心信贷脉冲下滑是否会影响到实体经济。其实，2020年很多的信用脉冲来自于政府投资，危机过后，政府投资增速下滑是正常现象。如果其他领域能提供比较好的投资需求，就可以继续支撑经济的增长。

信贷和非标是一月社融的主要支撑

图表2：信用脉冲在2020年10月见顶之后出现下滑，2020年很多的信用脉冲来自于政府投资，危机过后，政府投资增速下滑是正常现象。

而在固定资产投资 领域，我们预计大概率不会迅速下滑。其中，房地产、基建投资将有所放缓。而随着海外疫情好转，外需得到修复，以及十四五规划的推行，制造业的持续改善将成为固定资产投资领域的主要推动力。

总的来说，虽然市场会有波动，但是短周期的波动并不会改变经济整体向好的趋势，经济复苏周期正在进一步深化。

从整体市场来看，相对于前几月，目前A股整体估值更高了，或者说股息率剔除10年国债利率后的风险溢价更低了。

那是否意味着市场就没有机会了？

答案是否定的，我们需要根据具体板块再做判断。比如食品饮料、家用电器，电气设备等板块，目前处于历史估值的高位，意味着后续估值会有调整的压力。

流动性易紧难松，警惕高估值版块回调风险

图表3：从整体市场来看，相对于前几月，目前A股整体估值更高了，或者说股息率剔除10年国债利率后的风险溢价更低了。

但估值的调整，并不意味着股价一定会下跌，如果企业盈利增长能够填补估值的下跌，那么股价就会相对平稳。不过短期内，仍需要警惕高估值板块的回调风险。

另一边，比如钢铁、采掘、非银金融和房地产等板块，估值处于相对低位。市场对高估值板块的担忧，会加剧板块轮动，从资金配置 和相对价值来说，这些低估值板块凸显配置价值，市场中结构化机会依然存在。

我们对于中国风险资产谨慎乐观，更看好在宏观周期上行及全球经济复苏中受益的工业、材料和金融板块，而新能源、科技这些具有国家长期战略意义的板块，则需要选择性配置，把握其结构性机会。

关注结构性机会以及货币和财政政策变化节奏